供给压力不减 油脂低位震荡
行情回顾
2014年油脂整体震荡下跌。上半年南美大豆收割上市，丰产预期兑现；马来西亚棕榈油处在去库存阶段；我国油菜籽5月份之后收割，油脂在这一阶段炒作因素相对较少，油脂整体维持震荡偏弱走势。下半年在美国大豆产区风调雨顺，美豆丰产预期强烈等因素的打压下油脂快速下跌，另外，原油市场下半年的加速下跌也是拖累油脂走势的一个重要因素。
行情展望
2015年油脂整体供给压力依然较大，或维持低位区间震荡。从目前来看南美大豆丰产预期不变，继续抑制油脂市场的反弹；1季度若南美大豆收割延迟，且马来西亚棕榈油产量和库存均出现较大幅度的下滑，或将支撑油脂市场走出一波反弹行情；2015年我国油菜籽或将变收储为直补，5月份新产油菜籽上市之后会有至少100万吨菜籽油流入市场中，菜油供给压力继续增加；下半年市场关注焦点仍在美国大豆产区，如果依然风调雨顺，油脂市场或继续走弱，若出现异常天气导致大豆减产，则油脂有望跟随美豆市场开始反弹。
投资建议
在震荡行情中，抓住阶段性影响因素，以波段交易为主，同时注意风险防控。另外，根据不同时段油脂的强弱关系变化，把握油脂间套利机会。预计2015年豆油期价可能的波动区间为5300-6500；棕榈油期价可能的波动区间为4500-6000；菜油期价可能的波动区间为5500-6500。
风险提示
2014年原油的持续下跌对油脂市场形成了较大拖累；2015年除了关注油脂基本面影响因素外，还应继续关注原油市场价格走势，原油的急涨急跌均会对油脂市场形成较大影响。
一、2014年油脂行情回顾
2014年，油脂集体大幅下跌。截至12月19日，豆油指数较年初下跌21.29%，全年振幅为34.26%；棕油指数较年初下跌21.59%，全年振幅为36.84%；菜籽油指数较年初下跌17.19%，全年振幅为28.17%。
回顾2014年油脂走势，除了有油脂供需面的影响因素之外，原油市场的急速下跌，也对油脂形成较大拖累。2014年油脂的行情走势按照影响因素的不同大致可分为四个阶段。
第一阶段，年初至3月11日，确切的说应该是从春节之后，即2月7日至3月11日。1月份油脂延续之前的偏弱走势，且因为临近春节，油脂成交量较低；春节过后，马来西亚棕榈油产量和库存预期下滑，且马来西亚和印度尼西亚2月份发生了较为严重的干旱天气，市场预期2014年或将发生厄尔尼诺现象，而厄尔尼诺现象的发生将会令东南亚国家遭受干旱天气，受这两方面因素提振，油脂2月份开始大幅反弹，也即棕油引领了这波油脂的反弹行情。
第二阶段，3月中旬到6月底。这一阶段南美大豆逐渐收割上市，与2013年不同的是，2014年南美大豆运输顺利，并未出现市场担心的港口和物流拥堵状况，我国进口大豆顺利到港，南美大豆集中上市给市场带来了一定压力。而从3月份开始马来西亚棕榈油的产量和库存开始逐渐恢复，各气象机构对厄尔尼诺现象的预期发生概率一再下调，且预计发生时间也不断后移。美国大豆6月底完成种植，种植期产区天气状况良好，且种植面积增加，令美豆市场丰产预期强烈。种种因素令油脂在这一阶段震荡下跌，棕榈油在产量和库存不断增加的过程中跌幅居前。
第三阶段，7月初至11月27日，这一阶段影响市场的主要因素还是美豆市场。美国大豆产区的天气在种植期、生长期和收获期可谓是风调雨顺，令美豆单产和总产均创下了历史最高纪录，分别为3.19吨/公顷和1.08亿吨，分别较上年度增加8%和18%。完美的天气令市场屡创新低，丰产预期兑现后，巨量大豆集中上市依然对油脂市场构成较大压力。这一阶段豆油属于领跌品种。
图1: 2014年豆油期价指数走势图(截至2014年12月17日) 图2: 2014年棕榈油期价指数走势图(截至2014年12月17日)
资料来源：文华财经 银河期货油脂油料事业部
第四阶段，11月28日之后，这一阶段拖累油脂下跌的主要原因就是OPEC决定原油不减产之后原油的加速下跌。原油对食用油的影响主要是通过生物柴油进行传导的。今年6月下旬以来，原油的不断下跌，令以油脂为原料生产生物柴油的吸引力下降，可以说今年下半年油脂市场的不断下跌，原油也发挥着不小的作用，尤其是11月28日之后的下跌，原油的影响绝对是最主要的。通过相关性分析我们发现， 2014年6月3日至2014年12月17日期间布伦特原油结算价与豆油、棕榈油、菜籽油指数收盘价的相关系数分别为0.85、0.76和0.77，而取2014年11月3日至2014年12月17日的数据得出的相关系数分别为0.82、0.90和0.70，可以看出11月之后棕榈油与原油的相关系数迅速升高，也就是说棕榈油近期的迅速下跌在很大程度上是受原油下跌影响，而通常三大油脂的走势是相互影响的，所以油脂集体暴跌也就不难理解了。
长期来看，油脂的疲弱态势是由油脂自身供给压力较大决定的，但在油脂基本面利空基本出尽的情况下，尤其11月27日原油的暴跌是诱发11月28日之后植物油价格下跌的主要因素。
图3: 2014年菜籽油期价指数走势图(截至2014年12月17日) 图4: 2014年美原油期价指数走势图(截至2014年12月17日)
资料来源：文华财经 银河期货油脂油料事业部
二、油脂整体供需情况分析
(1)全球油脂供需情况分析
随着农业科学技术的不断进步以及耕种土地面积的开发，全球油料作物的单产和总产都在逐年提高。全球主要的植物油约有9种，按照其产量顺序包括棕榈油、豆油、菜籽油、葵花籽油、棕榈仁油、花生油、棉籽油、可可油和橄榄油。从美国农业部12月预估的数据来看，预计2014/15年度全球9大植物油产量将继续增加至1.76亿吨，较上年度增加4.06%，不过因消费量也较上年度增加4.6%至1.73亿吨，消费量的增幅较大，导致2014/15年度的库存消费比较上年度略下滑0.32个百分点，至13.12%。总体来看，尽管2014/15年度全球9大油脂的供需环境似乎较2013/14年度略显偏紧，但油脂整体的供需结构依然处在相对平衡状态，并未造成油脂短缺现象。而且因不同的油脂在消费上具有区域分布以及用途差异的特点，因此小油种的走势与主要油脂品种的走势或具有一定的独立性，所以还要具体分析主要油脂的供需情况。
图5:世界九大植物油总产量及库存消费比预估(单位：万吨，%)
图6: 2014/15年全球油脂产量占比预估(单位：%)
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
目前，世界前三大主要植物油，棕榈油、豆油和菜籽油的产量总和占九大植物油产量总和的77%以上。根据美国农业部12月的预估数据可以看出，2014/15年度，这三大植物油的整体供需环境将更加宽松，库存消费比将比上年度增加0.34个百分点，至5.15%。分别来看，棕榈油、豆油的库存消费比分别比上年度增加0.16个百分点和0.14个百分点至12.88%和6.9%，菜籽油的库存消费比较上年度尽管下滑了0.15个百分点，至13.88%，但依然处于历史次高水平。近两年三大油脂的供需环境趋于宽松，一方面是由于大豆的丰产，另一方面则是由于中国收购的菜籽油库存居高不下导致的。
图7:世界三大油脂产量总和及增长率预估(单位：万吨，%)
图8: 2014/15年全球三大植物油库存消费比预估
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
(2)中国植物油供需情况分析
由于人口众多，中国是世界上最大的植物油消费国，具体来看下中国三大植物油的供需情况。据美国农业部最新预估数据显示，2014/15年度预计中国植物油消费量将达到3700万吨，占世界总的油脂消费量的21.42%。而我国油脂消费中最主要的三个油脂品种按销量顺序分别是豆油、棕榈油和菜籽油，这三大植物油的消费量占我国油脂消费总量的76%。2014年下半年由于中国棕榈油进口量出现了较大幅度的下滑，导致2014/15年度三大油脂整体的期末库存消费比较本年度略降0.19个百分点至12.9%，但依然处于历史高位水平，这主要是由于中国近几年的菜籽油的国储库存过高导致的。总体来看，2014/15年度，中国的油脂供给压力依然较大。
图9:中国三大油脂供给及库存消费比(单位：万吨，%)
图10: 2014/15年中国三大植物油库存消费比
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
三、豆油
(一)大豆供需情况分析
(1)2015年主产国大豆供需展望
2014年，美国大豆从播种到收割产区的天气状况持续良好，使得美豆产量达到了创纪录9138.9万吨，较上年度大幅增加17.88%，美豆2014/15年度的库存消费比较上年度大增8.58个百分点，至11.22%，为2007/08年度以来最高，美豆库存得到了补充。
图11:全球大豆产量及库存消费比
图12: 美国大豆产量及库存消费比
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
南美方面，尽管大豆播种初期，南美大豆产区天气干旱少雨，导致巴西大豆播种时间较往年推迟近一个月左右，但因干旱天气持续时间不长，且在大豆生长阶段南美大豆产区降雨充足，有利大豆作物生长，南美大豆的丰产预期十分强烈。南美大豆将在明年2、3月份逐渐展开收割，4、5月份集中上市，收割前期的灌浆结荚期不出现连续异常天气，南美大豆或能如期获得丰收，届时全球大豆供给将更加充足。美国农业部12月的预估数据显示，巴西2014/15年度的大豆产量料为9400万吨，较上年度增加8.42%，库存消费比较上年度增加8.91个百分点，至28.1%；阿根廷2014/15年度的大豆产量料为5500万吨，较上年度增加1.85%，由于阿根廷国内通货膨胀严重，该国农民从上年度开始惜售大豆，导致该国大豆库存急剧上升，2013/14年度内阿根廷大豆库存较上年度增加30.94%至2900万吨，库存消费比较上年度增加12.13个百分点至61.94%，而预计2014/15年度阿根廷的大豆库存还将继续增加至3485万吨，库存消费比也将继续升至70.91%。如果阿根廷开始出售库存大豆，也将会对市场造成短暂冲击。
明年5-6月份，美国2015/16年度大豆将开始播种，目前市场预计新年度美国大豆种植面积还将继续增加，对于农作物而言，主要的风险点永远是作物生长期的天气状况，如果2015年美国大豆产区依然能风调雨顺，大豆产量继续获得丰收，而如果天气异常，出现灾害天气，则美豆和油脂市场有望受支撑反弹。
综合来看，由于主产国的大豆产量预计将继续丰收，因此全球大豆供给也将更加充足。美国农业部12月公布的最新预估数据显示， 2014/15年度全球大豆产量将首次突破3亿吨达到3.13亿吨，较上年度增加9.64%，库存消费比也将达到历史新高，增至31.42%，较上年度增加7个百分点。因此，从全球角度来讲，如果明年南美大豆继续获得丰产，则全球大豆供给量将十分充足。
图13:巴西大豆供需平衡表
图14: 阿根廷大豆供需平衡表
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
(2)2015年中国大豆供需展望
近年来，因为我国大豆种植收益不断下滑，国产大豆种植面积和产量逐年减少，而国内豆粕需求量不断增加，导致进口大豆的量也在不断增加。美国农业部12月公布的数据显示，2013/14年度我国大豆进口量猛增至7036万吨，较上年度大幅增加17.53%，库存消费比也较上年度增加1.73个百分点至17.92%。美国农业部预计，2014/15年度我国进口大豆的量还将继续增加至7400万吨，不过因预计消费量也将出现较大幅度的增加，因此库存消费比或略下滑至16.27%。不过这一预估值还有待推敲，因为我国目前的生猪和母猪存栏均处在近五年的同期地位水平，2015年生猪存栏量很难迅速得到补充，因此大豆的消费量或将少于2014年。总体上，中国大豆供给料仍将十分充足。
图15: 中国大豆供需平衡表
图16:中国大豆月度进口情况(万吨)
资料来源：USDA WIND资讯 银河期货油脂油料事业部
分阶段来看，由于近期进口大豆不少延期到港， 预计2015年1月份我国进口大豆到港量将达到700万吨以上，为历史同期最高水平，远高于去年同期的591万吨和同期五年均值的433万吨。由于等待出栏的生猪数量增加，目前豆粕需求尚可，预计1月份油厂的开机率仍将保持较高水平。不过因随着春节的临近，生猪出栏量开始大幅增加，豆粕的需求将开始下滑，因此大豆的集中到港对后期豆粕的压力较大。尤其是2015年上半年，春节过后的这段时间，生猪存栏还未得到补充，如果进口大豆继续大量到港，对豆粕市场的压力或继续增加。
港口大豆库存方面，因2014年10月、11月我国进口大豆到港量较少，截至12月19日我国大豆港口库存下滑到了470万吨，处于近五年同期低位水平，不过后期随着进口到港量的增加，以及豆粕消费逐渐进入淡季，大豆港口库存也将逐渐恢复。2014年整体上我国大豆压榨量一直保持高位水平，月均压榨量在590万吨以上，其中只有2月份的压榨量是低于2012年同期，其余月份的压榨量均远高于历年同期压榨水平。因明年我国大豆进口量依然较大，预计大豆压榨量还将保持高位，豆油的供给量预计也将十分充足。
图17: 中国大豆港口库存(万吨)
图18: 中国大豆月度压榨量(万吨)
资料来源： WIND资讯 天下粮仓 银河期货油脂油料事业部
(二)豆油供需情况分析
豆油作为大豆压榨的下游产品，毋庸置疑，大豆的供给量越大，豆油供给也就越充足，我们来具体看一下我国豆油的供给和需求情况。
(1)2015年我国豆油供给仍将充足
据美国农业部12月公布的供需报告显示，2014/15年度预计我国豆油总供给较上年度增加69万吨合4.7%，至1540万吨；豆油的总消费较上年度增加70万吨合5.1%，至1436万吨，消费增量大于供给增量，因此新年度库存消费比较上年度略下滑0.3个百分点，至6.66%，为近10年来第三高水平，表明新年度我国豆油供给依旧较为宽松。
图19: 我国豆油供需平衡表(万吨，%)
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
(2)2015年豆油库存料维持高位
由于我国2014年大豆进口量较2013年猛增，而大豆月度压榨量也始终保持高位水平，自4月下旬开始我国豆油商业库存就开始迅速增加，最高升至10月17日的138万吨。不过因10月和11月上中旬我国进口大豆到港量较少，导致开机率偏低，12月又逢元旦前的备货阶段，豆油库存开始下滑。截至2014年12月19日我国豆油商业库存为118万吨，高于2013年同期的97万吨，但低于2012同期的129万吨。1月份依然是豆油的节日备货需求旺季，豆油库存或继续下滑。但由于2014年12月和2015年1月我国进口大豆到港量较大，因此预计豆油库存下滑幅度不会很大，随着消费旺季的结束，豆油库存将趋于稳定。
图20:豆棕油现货价差走势
资料来源：农业部 银河期货油脂油料事业部
豆油消费方面，由于2014年我国大豆的进口量增加，而棕榈油由于融资商出现资金链断裂进口量大幅减少，2013/14年度我国豆油的消费较上年度增加111万吨，至1366万吨，而棕榈油的消费量较上年度减少64万吨，至575万吨。加上今年3月以来的厄尔尼诺预期对棕油市场价格构成了一定支撑，而豆油受到美国大豆丰产的打压跌幅较大，今年7月份以来，豆油和棕榈油的价差始终维持在700元以下，价差最低甚至下滑至150元/吨，令棕榈油的吸引力下降，在一定程度上增加了豆油的消费。
图21: 豆油表观消费量(万吨)
图22:我国豆油商业库存(万吨)
资料来源：天下粮仓 银河期货油脂油料事业部
从季节角度进行分析，1季度由于开机率较低，通常为我国豆油的去库存阶段，而2季度之后，随着大豆开机率的提高，以及随着天气转暖棕油对豆油的消费替代作用增强，豆油库存将开始止跌转升。总体上，2015年豆油的供给依然充足，上半年豆油库存最低或降至100万吨左右。
四、棕榈油
(一)全球棕榈油供需情况分析
(1)2015年全球棕油产量继续增加
2014年年初马来西亚和印度西亚出现了连续两个月的干旱天气，市场预计将影响6个月之后棕榈油的产量，但从2014年4季度马来西亚棕榈油的产量数据来看，前期的干旱天气对棕油产量的影响并不大。马来西亚和印度尼西2013/14年度产量仍较上年度有了较大幅度的增长，其中马来西亚棕榈油的产量为2016万吨，较上年度增长4.35%，印度尼西亚的棕榈油产量较上年度增加7%，至3050万吨。2013/14年度全球棕榈油的产量增至5905.9万吨，较2012/13年度增长5%。据美国农业部12月预估数据显示，2014/15年度，全球棕榈油将较2013/14年度增加6.3%至6279万吨，全球的库存消费比将较上年度略增0.16个百分点至12.88%。其中，预计马来西亚产量将增加5.4%至2125万吨，印度尼西亚将增加8.1%至3300万吨。当然这一预期是在不出现异常天气的情况下做出的估算，目前市场对厄尔尼诺的预期再度增强，如果明年真的出现较为严重的厄尔尼诺现象，则会引起东南亚国家的干旱天气，进而对棕榈油的产量构成影响；但如果不出现异常天气，2015年全球棕榈油的供需环境依然较为宽松。
图23:全球棕榈油供需平衡表(万吨，%)
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
(2)关注主产国去库存阶段油脂的反弹机会
通常1季度为马来西亚和印度尼西亚的季节性产量淡季，而通常1月-6月期间也是马来西亚棕榈油的去库存阶段。但2014年略有不同，马来西亚棕榈油库存在2月份出现较大幅度下滑之后，3月之后开始逐渐增加。在3月马棕油库存公布之前，由于马来西亚和印度尼西亚已经持续了近两个月的干旱天气，市场预期马棕油库存将继续下滑，因此棕油价格出现了较大幅度的反弹，而且当时各大气象机构对厄尔尼诺现象的强烈预期，也对棕油市场起到了一定的支撑作用。不过随后的天气发展及棕榈油的产量变化表明，厄尔尼诺并未发生，且2、3月份的干旱天气也并没有对马棕油产量构成太大影响，棕榈油的产量反倒在8月份达到了历史月度产量最高值203万吨。因此棕榈油期价在2季度出现了补跌行情。
图24:马来西亚毛棕榈油月度产量图(单位：万吨)
图25:马来西亚棕榈油月度出口量图(单位：万吨)
资料来源：MPOB 银河期货油脂油料事业部
目前市场对2015年春发生厄尔尼诺的预期再度升温，不过因2014年强烈的厄尔尼诺预期最终依然落空，市场对这一消息的敏感性或有所下降。如果后期这一预期不断发酵，且有天气配合的话，依然还是会对棕油市场构成利好支撑。尤其是在马来西亚棕榈油的去库存阶段，库存减少与厄尔尼诺预期的叠加必然会引起棕榈油的反弹。
图26: 马来西亚棕榈油月度期末库存统计(单位：万吨)
资料来源：MPOB 银河期货油脂油料事业部
(二)中国棕榈油供需情况分析
(1)2015年我国棕油供需或紧平衡
我国棕榈油完全依赖进口。2014年下半年由于我国严格限制融资进口，大幅提高了融资进口成本，很多棕榈油进口融资商出现资金断裂问题，因此导致我国下半年棕榈油的进口量较前期出现的较大幅度的下滑。2013/14年度我国棕榈油进口量为601万吨，较上年度大幅减少12%，库存消费比也从上年度的6.87%下滑至4.54%。不过由于8月下旬以来，我国进口棕榈油价格内外倒挂幅度大幅收窄，基本维持在400元/吨以下，有很长一段时间维持在100-200元之间，甚至降至100元以下，这对棕榈油贸易商有很大的吸引力。如果2015年棕榈油的内外基差仍继续维持低位水平，预计进口量能在一定程度上得到恢复，但预计难以达到前期高位水平。根据美国农业部12月的预估数据显示，2014/15年度中国棕榈油进口量预计将增至656万吨，较上年度增加9%，库存消费比将较上年度增加1.1个百分点至5.64%。如果2015年我国继续限制融资进口的话，棕榈油的进口量将因需采购，因此不会造成较大的库存压力，总体或处于紧平衡状态。
图27: 中国棕榈油供需平衡表(单位：万吨)
图28: 我国我国进口棕榈油内外基差
资料来源：WIND 中国海关 银河期货油脂油料事业部
(2)我国棕油或按需采购，增库存阶段库存增幅料有限
通常上半年为我国棕榈油的消费淡季，这时候也是贸易商补充库存的阶段，我国棕榈油库存通常在上半年会逐渐增加。不过由于2014年我国开始严格限制棕榈油的融资性进口，导致棕榈油的进口量急剧下滑，尤其是8月份开始，棕榈油的进口量远远低于历史同期水平。尽管目前正常的棕榈油进口贸易在一定程度上弥补了融资进口的下滑，但进口量依然不及前期，预计后期棕榈油进口增幅预计也将有限。截至，12月19日我国港口棕油库存下滑至63万吨，略低于同期五年均值67万吨，远低于2014年初的最高值126万吨，也低于去年同期的97万吨。按照目前的库存水平，预计2015年上半年，我国棕榈油库存或难以突破100万吨，明年全年的库存水平甚至会低于2012年同期。如此来看的话，明年我国棕榈油的库存压力将继续减小，有利于对棕油价格形成支撑。
图29:我国进口棕榈油数量(单位：万吨)(含硬脂)
图30: 我国棕榈油港口月末库存(单位：万吨)
资料来源：WIND 中国海关 银河期货油脂油料事业部
从棕榈油的需求来看，一季度由于天气寒冷，且又逢春节假期，我国棕榈油的食用消费和工业消费都会出现较大幅度的下滑，因此通常1季度是我国棕榈油的消费淡季，三季度为棕榈油的搀兑需求旺季，四季度为棕榈油的工业需求小旺季。2014年由于我国豆油和棕榈油的价差不断收窄，使得棕榈油的需求出现下滑，加上融资油进口的减少，棕榈油的表观消费量在5-9月期间均低于历史同期水平。预计2015年在融资油进口大幅减少的情况下豆油和棕榈油的常态价差也将维持在700以下，豆棕价差的收窄或将在一定程度上抑制棕油的消费。但因棕榈油有一定的刚性需求存在，因此价格对棕油消费的影响幅度或将有限。
总体上，预计2015年我国棕榈油的进口量将因融资进口的限制继续维持偏低水平，我国棕油库存将恢复常态，棕榈油的供给压力将相应减少，供需结构将较为平衡。
图31:我国棕榈油表观消费统计(单位：万吨)
图32: 我国方便面的月度产量(单位：万吨)
资料来源：WIND 国家统计局 银河期货油脂油料事业部
五、菜籽油
(一)新年度全球油菜籽供需环境或更宽松
根据美国农业部12月预估数据显示，2014/15年度全球油菜籽产量较上年度小幅增加1%，至7187万吨，库存消费比将增至11.14%，较上年度增加1.61个百分点。其中，主产国加拿大2014/15年度油菜籽产量将较上年度大幅下滑13%，至1555万吨，但因上年度期末库存较前一年大幅增加300%达到了236万吨，所以新年度加拿大油菜籽的库存消费比仍较2013/14年度略增0.68个百分点，至15.21%，也就是说加拿大油菜籽供需环境也将趋于宽松；欧盟2014/15年度油菜籽产量预计较2013/14年度增加7.3%至2265万吨；中国2014/15年度油菜籽产量预计较上年度略增1.67%至1470万吨。2014/15年度中国油菜籽的进口预估较上年度下调了25.68%，至375万吨。
总体上，新年度如果油菜籽产区不出现异常天气，全球油菜籽的供给均较为充足。
图33:全球油菜籽供需结构
图34: 中国油菜籽供需结构
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
同样，在油菜籽供给充足的情况下，菜籽油的供给也维持宽松状态。美国农业部最新预估数据显示，2014/15年度全球菜籽油的产量较上年度增加2.3%至2671万吨，总消费增加4.87%至2656万吨，期末库存消费比较上年度略下滑0.22个百分点，至12%，为历史次高水平，表明菜籽油的供给压力较大。中国方面，2014/15年度菜籽油的产量或较上年度减少3.5%至635万吨，其主要原因是中国油菜籽进口量预计将大幅减少，不过预计新年度我国菜籽油的进口量将较上年度增加50万吨，至140万吨，抵消了油菜籽进口的减少量。菜籽油期末库存消费比预计将较上年度下滑2个百分点至35%，依然处于高位水平。
图35:全球菜籽油供需结构
图36: 中国菜籽油供需结构
资料来源：USDA 银河期货油脂油料事业部
图37:我国进口油菜籽数量(单位：万吨)
图38: 我国菜籽油进口(单位：万吨)
资料来源：WIND 中国海关 银河期货油脂油料事业部
(二)收储或改直补，2015年我国菜油供给压力继续增加
2014年我国临时收储油菜籽收购计划500万吨，但由于我国油菜籽减产较为严重，我国各类粮食企业的油菜籽收购量较去年大幅减少至349万吨，2013年粮食部门统计的油菜籽收购量为616万吨，2012年为590.9万吨。市场普遍认为，由于近3年菜籽减产较为严重，菜籽收购量实际上没有那么多，甚至可能较上报数据低30%左右。假设今年收购的油菜籽中有250万吨(按出油率36%计算，折油90万吨)为国储收购的话，那么累计菜油国储库存将增至600万吨以上，我国菜籽油的库容面临的考验越来越重。按规定，我国菜油的国储库存应每两年轮换一次，否则菜油质量会大幅下降，而近年来我国抛储成交率均不高。即使假设所有抛储成交的菜油均为2008/2009年度和2009/2010年度产的菜油，国储库中2009/2010年度和2010/2011年度生产的菜油仍有超过200万吨，但在 油脂价格持续走低的情况下，由于菜油收储成本较高，平均都在10000元/吨以上，菜油抛储难以实现，菜油国储库存压力越来越大，而库存压力又进一步打压菜油价格，形成恶性循环。
历年油菜籽收抛储情况(单位：万吨)
有消息称，继棉花、大豆直补政策后，国家发改委和财政部计划明年起在湖北省和部分油菜主产区实行油菜籽目标收购价。且湖北十堰、宜昌、麻城等地区已经进行了油菜籽目标政策改革的可行性调查，预计明年将在湖北地区进行试运行，并在全国进行推广。油菜籽补贴政策改革，目的与大豆、棉花等产业放开政策一致，将以油菜种植成本和农民合理收入为基础，结合市场需求确定目标价：市场价格低于目标价格时，国家给予补贴，将差价直接补给农民；当市场价格高于目标价格时，国家不予补贴。如果这一政策得到落实，则将相当于变相抛储，菜油的供给压力将大幅增加。总体来看，明年我国菜籽油的供给压力将继续增加，且依然是三个油脂品种中压力最大品种。
六、2014年投资机会分析
总体上，明年油脂总体供给压力依然较大。目前南美大豆丰产预期不变，加上今年美国大豆丰产，2015年全球大豆的供给量将会十分充足；2015年我国油菜籽或改收储为直补，这将增加市场中菜油的供给，再加上目前我国有超过600万吨的国储菜油库存无处释放，菜油明年供给压力有增无减；而相对来讲，2015年上半年为棕榈油主产国生产淡季，也即为棕榈油的去库存阶段，棕榈油的供给压力相对较小，油脂或在上半年跟随棕油走出阶段性反弹行情。但因油脂整体供给量较大，且原油持续下跌在一定程度上拖累了油脂，预计油脂难以出现大幅反弹。预计2015年豆油期价可能的波动区间为5300-6500；棕榈油期价可能的波动区间为4500-6000；菜油期价可能的波动区间为5500-6500。
根据豆油、棕油、菜籽油三个品种生产的季节性特点，以及不同时期
三个油脂关注的主要因素的不同，对2015年油脂各阶段的走势做一个简单的判断。
1-2月份：南美大豆生长的关键阶段，关注南美大豆产区天气变化，从目前天气形势来看，南美大豆产区天气良好，未来出现旱灾的概率不大；加上临近中国春节，市场成交或转淡，1-2月油脂走势或依然偏弱。风险点：如果1月份马棕油库存出现较大幅度的下滑，或者原油出现反弹，则油脂市场也有望出现反弹行情。
3-4月份：关注马来西亚棕榈油的库存变化。这一阶段南美大豆开始上市，产量基本确定，而美国大豆尚未播种，关注点主要在棕榈油方面。一般来讲上半年为马来西亚棕榈油的去库存阶段，加上2014年是弱厄尔尼诺年，印尼和马来西亚降雨较少，若影响2015年棕油产量，则马棕油库存将出现较大幅度的下滑，这将对油脂市场构成支撑，油脂有望在这一阶段走出阶段性反弹行情；另外由于南美大豆种植期推迟一个月，或导致收割也将延迟，预计这也将称为油脂阶段性反弹的一个助推因素，不过预计油脂反弹空间不会太大。
5-6月份，美国大豆开始播种，预期明年播种面积还将创纪录，这一阶段天气炒作尚未开始，若不出现极端天气，则油脂弱势震荡的概率较大。同时，这一时期也是我国油菜籽集中上市的时期，2015年我国油菜籽或不再收储，这将令菜油市场进一步承压。
7-10月份，美国大豆产区天气炒作阶段，若像2014年一样风调雨顺，油脂或继续跟随美豆弱势运行，但天气若有异常则会令行情出现较大波动，关注此阶段行情走势。
11-12月份，美豆产量基本确定，美豆集中上市供给压力增加，但此时市场开始炒作美豆出口，一般美豆出口进度较快对市场会构成较大支撑，此阶段出现震荡偏强的概率较大。
风险因素：原油持续走低，或拖累油脂脱离基本面，关注明年原油走势，若继续下跌则将进一步对油脂市场施压；而若原油市场出现较大幅度的反弹，也必将会带动油脂上涨；假若原油市场维持盘整，则油脂市场或将重回基本面。 （银河期货油脂油料事业部： 周玲玲）