摘要：
在经历了大商所与14年九月底组织的华北地区油脂油料考察之后，笔者对国产大豆有了一个全新的认识。在国产大豆产量逐年下滑的背景下，随着非转概念炒作及国内食品豆、深加工需求进一步扩大，在今后很长一段时期内基本面都将呈现供不应求的格局。由于目前现货市场价格相对较低，农户惜售心理强烈，市场购销清淡。在现货市场缺豆的背景下，近月期货合约持仓较大，盘面价格在进入到交割月后仍在持续上涨，基差进一步扩大，这也进一步验证了农户惜售导致市场缺货的情况。同时，针对近期内外盘大豆走势分歧的情况，在对不同周期内二者走势相关性进行分析之后发现，其间已经不存在明显的相关性。在国产大豆供不应求的格局下，内盘大豆合约有望摆脱外盘干预，走出相对独立行情。
第一部分：2014年行情回顾
图1：豆一指数周K线走势图
图2：美豆指数周K线走势图
刚刚过去的2014年，在全球大豆丰产的背景下，美盘豆类商品均呈现大幅下挫行情。从2014年1月2日至12月31日，美豆指数全年跌幅（收盘价）达到17.70%，高低点最大跌幅更是达到35.94%，年度跌幅及年内最大跌幅录得08年以来极值。反观国内方面，如上图1显示，豆一指数在2014年全年整体上呈现宽幅震荡走势，年内最大跌幅也仅为7.14%，全年上涨（收盘价）4.37%。对比14年内外盘大豆行情，二者走势走势并未有太多明显相关性，甚至部分时期还出现一定的负相关。由此可见，内盘豆一走势已经相对独立。
第二部分：基本面支撑连豆走强一、“非转”概念炒作升级
随着近年国外转基因品种大量的涌入国内市场，针对“转基因“的安全性讨论也不断升级，尽管包括农业部在内的多家机构及专家纷纷出来辟谣，但似乎只是“越描越黑”人们对“外来物种”依然保持着高度的警惕，这也为”非转“概念炒作提供了空间。
在“概念炒作”上，恒大可能不是鼻祖，但绝对是业内的佼佼者。继“恒大冰泉”事件之后，恒大又陆续推出“放心油”和“放心米”，其最根本的就是对“非转“概念的炒作。据此前第一财经日报报道，恒大有机大豆油（非转基因）售价239元/500ml（转基因大豆油4元/500ml）；有机大米63元/斤（国产大米价格为2-10元/斤）。针对恒大的炒作事件，各大财经媒体均做出了报道，市场分歧较大。针对该事件，笔者也进行了调查跟踪。目前，恒大产品在全国29个省份及直辖市均设有直销点，笔者抽样进行了寻访。针对恒大非转基因粮油，目前还未上市。据直销商表述，恒大准备推出的大豆油主要以瓶装的小包装为主。据笔者11月份进行的调查显示，此前直销商预计上市时间为14年的12月中旬，然而时至今日，恒大的大豆油仍未上市。直至近期，2014年12月28日，双鸭山恒大非转基因压榨大豆有限公司首批“放心油”正式出厂。据了解，该企业为恒大集团收购的原杨麟集团第一油脂厂，年加工大豆9万吨，产优质食用油7200吨。近日，笔者再次对该事件进行了跟踪调查，据恒大集团工作人员介绍，恒大生产的“放心油“主要以小包装为主，规格为瓶装250ml及500ml，其中500ml装绿色大豆油零售价格暂定21元，250ml及500ml有机大豆油零售价分别为139元和239元。据工作人员介绍，绿色大豆油和有机大豆油区别主要为是否播撒农药。从目前食用油零售市场来看，目前国内非转基因品种主要有玉米油、稻米油、花生油、葵花籽油、芥花油等品种，价格大多集中在6-15元/500ml不等，相比之下，即便是恒大绿色油（21元/250ml）价格也是相当之高，有机大豆油更是高的离谱。
随着人民生活水平的逐步提高，对于健康生活理念有了更深层次的认识和追求，各大经销商及终端零售商均在销售环节中大打“非转”牌。油脂的主要成分是脂肪酸亚甘酸，在这一点上，转基因和非转基因是没有区别的，也很难去辨别。作为普通的消费者，“转”与“非转”只是一个概念而已。近期，笔者也对零售环节做了小范围抽样调查，只要价格相差不太离谱，都会盲目跟风。不得不说，“非转“概念的为生产商和经销商提供了足够炒作空间。在经历了恒大“非转概念”炒作之后，国内包括中储粮在内的多家知名粮油生产商均纷纷效仿。
在此，我们暂且不去探讨非转基因大豆油的价值究竟有多大，在“非转“概念被炒作之后，这些非转基因产品市场价格确确实实被放大很多。随着人们食品安全意识不断增强，加上生产、经销商的炒作，包括国产大豆油在内的非转产品市场价格仍存在很大优势。在国产非转基因大豆油需求及价格支撑下，国产大豆的市场及价格也必将受到强支撑。
二、大豆深加工市场方兴未艾
在9月底，笔者有幸参加了大商所举办的华北地区油脂油料考察活动，此次考察之后，笔者对国产大豆市场也有了一个全新的认识。当国产大豆在榨油领域被进口大豆占领的同时，国产大豆的食品及深加工需求成为新的利益增长点。
考察过程中，在山东德州地区，我们走访了一家国产非转基因大豆深加工企业。据该企业介绍，目前国内大豆蛋白生产企业的总体产能为40万吨左右，按照1吨蛋白需3.5吨大豆折算，因此国内每年在这方面的非转基因大豆需求量为135万吨左右。其中，副产品非转豆油产量大概在24万吨，近期出厂价在8000元/吨左右。据该企业介绍，目前国际、国内大豆蛋白需求客观，整体上依旧处于逐年增加的趋势，每年需求增速在10%-15%左右。
通常情况下，大豆蛋白生产要求蛋白含量在39%以上，一般在41%-43%，最低不能低于38%；水溶蛋白指标为78—80%，最低不得低于75%。普通的进口转基金大豆蛋白含量平均仅在35%左右，国内黑龙江大豆蛋白含量平均在41%左右，国内大豆蛋白加工只能被迫选择国产大豆。近10年来，世界大豆总产平均递增4%，但是增加的多是油料级转基因大豆，而不是食品级非转基因大豆。目前中国大豆产量虽然已经落在世界第五位，但仍是世界上最大的非转基因大豆生产国，约占全球总产量的80%左右。
从价格方面来看，以德州某加工企业为例：2013年收购的国产大豆均价5050元/吨（蛋白含量38—46%不等），东北到山东汽运费330—380元/吨，加上其他杂费共约5450元/吨左右。走访的几乎所有大豆蛋白加工企业负责人和采购经理都对国产大豆未来几年的价格走势看涨。而且企业普遍认为价格上涨是合理的，也是可以接受的。相反，如果国产大豆价格下跌或不涨，对企业反而不利。主要是由于大豆价格下跌后引发种植面积下滑，进而蛋白生产企业恐将面临无米之炊的境地。
在考察途径济南的时候，考察队同国家粮油信息中心某位负责人交流过程中获悉，目前国内大豆1100多万吨的大豆产量大多以食品豆为主，基本上很少用来食用油压榨。鉴于大豆蛋白及食品豆巨大的市场需求潜力及国内大豆产量逐年下滑的情况，国产大豆价格未来将有较大的上升空间。走访企业预计到2020年，当国内大豆蛋白产能突破100万吨大关后，国产大豆价格将长期处于6000—8000元/吨的高位，甚至不排除涨至万元天价。
在理解了上述论述之后，或许很多人就不难理解此前美豆大幅下挫时，为何内盘豆一却依旧相对坚挺了。在国产大豆逐年减产的背景下，食品豆及大豆深加工需求的快速增长将对豆一提供很好的利多支撑。
三、国产大豆产量逐年下滑
表1：近年国内大豆播种面积及产量
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05/06
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06/07
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07/08
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08/09
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09/10
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10/11
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11/12
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12/13
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13/14
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14/15
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播种面积
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9591
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9304
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8754
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9127
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9190
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8516
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7889
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7171
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6790
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6415
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产量
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1635
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1508
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1273
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1554
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1498
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1508
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1449
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1301
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1195
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1150
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来源：国家统计局（红色部分为国粮中心预测值）
随着极具价格优势进口大豆不断涌入及国内大豆种植比较效益的丧失，近年国内大豆种植面积逐年下滑，大豆产量也由峰值时的1740万吨萎缩至1200万吨以下，且这种趋势还在持续。针对国产大豆种植面积萎缩引发产量下滑已为市场共识，在此，相信很多投资者都有耳闻，笔者就不在做过多赘述。
四、直补细则有待落实，农户惜售、油厂观望
1.直补落实困难重重
表2：历年大豆收储价
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历年大豆收储价格
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2008
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2009
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2010
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2011
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2012
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2013
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1.85
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1.87
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1.90
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2.00
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2.30
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2.30
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3700
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3740
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3800
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4000
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4600
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2008年至2013年，我国实行了长达六年之久的收储政策，旨在保护农民种植大豆积极性，然而事与愿违，在同其他农产品(000061,股吧)效益比较之下，大豆种植依旧处于劣势，种植面积及产量连年下滑。同时，收储政策的实施是的国内外大豆价差进一步拉大，进口大豆份额进一步加大，国产大豆大豆产业链逐渐萎缩。在政策收储失灵的情况下，国家渐渐意识到单单依靠政策收储来保护种植面积的乏力，2014年收储搁浅，开始计划以直补政策代替。然而，时至今日，直补政策细则仍未出台，直补难度可想而知。
首先，大豆目标价格由国家按生产成本加收益，每年制定一次，于播种前公布，试点地区执行统一的目标价格。2014年大豆目标价格为2.40元/斤，折合4800元/吨。补贴对象为黑龙江全省范围内大豆实际种植者（包括农民、企事业单位等）。实行的政策为种者有补、多种多补、少种少补、不种不补。”
由于市场早在上半年已经对4800元/吨的收储价格有所耳闻，相信这个价格并不会给目前羸弱的大豆市场带来太大的支撑。相反，有了补贴价格的兜底，农民可以按照市场供求关系按部就班的销售大豆，而不必担心卖贱卖贵的问题，使得大豆价格走势重回市场调控的模式。
其次，补贴标准根据目标价格与市场价格的差价和全省大豆产量测算补贴资金总额。然后按照目标价格与市场价格的差价和全省每亩平均单产确定全省每亩平均补贴标准，补贴时依据实际种植面积进行拨付和发放。
从补贴细则看，市场价格与目标价格之间的价差即为补贴的数额，无论个人还是组织都有过低上报大豆市场价格从而获取更多补贴的动力，这将导致大豆市场价格数据可能较真实数据偏低，对大豆期货价格有一定的利空作用。尽管国家可能并不完全依据各省上报的统计数据进行补贴发放，但各省的统计数据无疑将起着关键的参考作用。
第三，补贴的发放方式：次年4月底前，中央财政将补贴资金以专项转移支付方式拨付到省；次年5月15日前，省级财政根据各县大豆实际种植面积和每亩平均补贴标准，通过开设的补贴资金专户将补贴资金直接拨付给县（市、单位）；次年5月底前，由县（市、单位）根据实际种植面积和每亩平均补贴标准，通过粮食补贴‘一折（卡）通’将补贴资金足额兑付给实际种植者。
从补贴的发放方式看，大豆补贴按照实际种植面积进行补贴，而实际种植面积的确定是非常复杂的问题。从黑龙江大豆种植区的情况看，目前已开始对农户的大豆实际种植面积进行统计，而对单产和产量则并无统计。也就是说，大豆的种植面积采用自下而上逐级上报的方式进行统计。理论上，上级对下级上报的大豆种植面积有监督、核实的责任和义务，但在执行起来可能会遇到很大的困难，难免会出现多报的情况。因此，种植面积的统计和确定方式很可能导致今年的大豆种植面积远远超过实际水平，从而导致过高的产量数据，进而现货价格也会受到一定影响。
第四，目前大豆直补政策试行区域仅为黑龙江一省，据市场估计，今年该省大豆总产量大致在350万吨左右，而据国粮中心的调查结果显示，全国的大豆总产量在1150万吨左右，这样算来，能够享受直补政策的部分可谓相当少。其他诸如河南、安徽等大豆产区在没有享受补贴的情况下，目前大豆市场价格如此之底，来年种植积极性势必将大大受挫，大豆种植面积面临进一步减少的风险。
2.农户惜售心理较强，油厂入市意愿不强
从近年国产大豆收割上市以来，国产大豆价格较去年有所下滑，油厂收购价格基本保持在3800-4400元/吨之间，且收购较为谨慎，农户面对低廉的价格，惜售心理较强。
图3：国产大豆压榨利润走势图
图4：进口大豆压榨利润走势图
据调查显示，近日哈尔滨地区油厂大豆挂牌收购价格在3.8-4.4元/公斤，佳木斯地区油厂挂牌收购价格为3.7-4.3元/公斤，绥化地区价格则在3.9-4.4元/公斤，牡丹江地区价格在3.9-4.3元/公斤齐齐哈尔地区为4-4.36元/公斤，黑河地区为3.9-4.3元/公斤，恒大油厂所在地—双鸭山地区也仅为3.8-4.3元/公斤。由于油厂对质量标准要求有所差异，水分或杂质变化1%，价格差异在2分钱/公斤左右。据相关人士透露，部分地区国产大豆纯度存在一定问题，是否有非转大豆还有待鉴别。
由于目前国产、进口大豆压榨利润存在很大差异，加之国内油粕价格相对较弱，油厂收购热情不高。另一方面，由于直补政策还未落实，农户仍存在一定的疑虑，面对目前低廉的市场价格不敢贸然出手，惜售心理强烈，仅部分农户或者企业因资金周转等原因被迫出售少量存货。
第三部分： 连豆走势独立
表3：内外盘大豆走势相关性分析
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CBOT/DCE 大豆相关性
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| 近5年 | 近3年 | 近1年 | 近6个月 |
| 0.926 | 0.497 | -0.378 | -0.129 |
全球大豆丰产，美豆市场承压走低。然而，在近期的行情中，我们不难发现，在外盘大豆持续走低的情况下，内盘豆一却表现的相对坚挺，二者走势出现很大的分歧。通过对历史内外盘大豆市场的研究发现，二者相关性越来越小。通过对最近不同周期的CBOT/DCE大豆COR相关性分析之后，我们得出以上表格。从上表中不难发现，近五年内外盘大豆相关性系数为0.926，可谓是存在极强的正相关，然而随着时间周期的不断缩小，近三年的相关性系数仅为0.497，同时，近一年及近六个月的相关性系数已经演变至-0.378和-0.129，呈现出弱的负相关。
通过对近期内外盘大豆走势相关性分析可以看出，外盘大豆行情涨跌与否已经不能对内盘产生太大影响，且在全球大豆丰产压力下，内盘豆一走势已经相对独立。
第四部分： 期现走势及技术分析一、期现价差居高不下
图5：豆一1501合约周K线走势图
表4：1月9日豆一注册仓单
来源：大商所网站
今年以来，1401合约一直处于上行通道之中，且目前仍处于上行趋势。该合约将在本月的16日（合约第十个交易日）进行交割，进入到交割月后，持仓投资者均为机构投资者。按照以上表述的现货价格来核算，豆一基差达到-300多（现货价格-期货价格）。在合约临近交割，期现价差并未出现回归，反而是进一步扩大，且持仓仍在16000手以上，而截至1月9日，豆一注册仓单为14522张。
分析期现价差位之所以处于高位，个人认为主要为两个方面：一、如上所述，农户惜售，市场购销清淡，机构批量购买有一定难度；二、现货市场销售的大豆纯度可能有一些问题，是否有非转流入还不得而知，企业有一定的担心。
二、技术支撑连豆走强
图6：豆一指数周K线走势图
由上图9可以看出，自13年8月份，内盘豆一指数整体上呈现宽幅震荡走势，震荡区间主体在4300-4600元/吨。从走势来看，前期低位有所抬升，后期或将呈现震荡偏强走势：
1.从形态上看，近一年多时间里，连豆整体呈现区间震荡走势，近期震荡重心有所上移，后期有望呈现偏强走势。
2.从技术指标上来看，KDJ指标在低位均呈现金叉，存在技术性反弹需求。
3.从量能上来分析，在近期的低位小幅反弹行情中，持仓处于相对低位，空头被迫出场，多头占据主动，后期资金流入或将带动新一轮上涨行情启动。
小结：
从技术层面来看，无论是形态、指标还是量能上，目前油脂市场有望进一步走强。
第 五 部分： 总结及操作建议
1. 总结：
在全球大豆丰产施压下国际豆类商品市场承压走低的背景下，内盘豆一已经表现的相对独立。通过对国产大豆市场供需分析，未来乃至很长一段时期内国产大豆都将呈现供不应求的格局。总结以上分析，连豆仍将呈现独立坚挺走势。
2. 操作建议：
按照上述分析得到的结论，结合技术面分析，现做出以下操作方案。操作方案设计如下：
1.交易标的：A1505、A1509；
2.交易方向：多。
3.进场点位：两个合约在4300-4400点附近入场建多；
4.资金管理：可根据价格及行情走势选择分批入场，总持仓不超过70%；
5.止盈（目标）价位：4600-4700点分批止盈出场；
6.止损方案：两个合约下探至4300点以下可伺机部分出场，下破4250全部清仓止损；
7.持有周期：两个合约根据流动性需求，适时调整持仓头寸及合约。
可能存在的风险因素： 直补细则出台，农户出货积极。