库存一增一减 豆棕油价差将扩大
摘要：
本报告的操作策略是在550-650区间做多豆油与棕榈油价差，即多豆油空棕榈油，目标位上看750-850。
操作依据：
1、供给端：豆油进口大幅减少，棕榈油进口增加；
2、需求端：豆棕价差较少，豆油需求明显好于棕榈油；
3、综合：未来三个月，豆油去库存，棕榈油库存小幅增加。
一、豆油供给相对较少，棕榈油进口逐渐增加
| 图1: 进口豆油内外价差(元/吨) | 图2: 进口棕榈油内外价差(元/吨) |
10月份以来，棕榈油内外倒挂大幅缩窄，目前12-4月船期进口棕榈油成本对应到盘面倒挂150-200左右，算上远期信用证带来的收益，进口有利润，国内进口意愿极强，预计进口量增加明显。11-12月国内棕榈油到港可能接近95万吨左右。不过由于融资商退出，14/15年度整体进口量是低于上个年度。
| 图3: 豆油月度进口量统计及预估(万吨) | 图4: 棕榈油月度进口量统计及预估(万吨) |
10月，我国豆油消费量为118万吨，同比增加11.73%。豆油需求良好，因价格处于低位刺激需求。结合季节性因素，预计11、12、1月豆油消费依旧旺盛。
10月，我国棕榈油消费量为50万吨，同比减少2.86%。不过进入11月后，棕榈油需求下滑明显，因豆棕油价差过低，豆油挤压棕榈油消费所致。从监测的日成交数据来看，预计棕榈油消费下滑明显。
| 图5：豆油月度消费量统计及预估(万吨) | 图6：棕榈油月度消费量统计及预估(万吨) |
三、油厂开工率将回升，豆粕未来供给充足
| 表1： 中国豆油供需平衡表 | 表2：中国棕榈油供需平衡表 |
结合供需来看：年前我国豆油需求旺盛，而供给偏少（因进口量大幅减少且压榨持平去年同期），因此目前豆油呈现明显的去库存态势，直到明年3月份左右，下滑至75万吨左右，此后开始回升。
而对棕榈油来看：11、12月棕榈油进口回升，略高于消费量，库存稳中小升，不过维持相对低位；进入15年，库存开始明显回升，三季度库存基本维持不变。
| 图7： 豆油与棕榈油库存统计（万吨） | 图8：豆油与棕榈油月度库存预估（万吨） |
综合来看：目前国内豆油库存在逐步下滑，棕榈油库存开始小幅回升，这种趋势将持续至明年3月份（见图，因此豆油和棕榈油价差有望扩大。
五、后期展望及操作策略
按照上述分析得到的结论，进而制定以下策略。操作方案设计如下：
1.交易对象：Y1505/P1505；
2.交易方向：多Y1505-空P1505；
3.进场价差：分三批在550、580、650元/吨买入；
4.资金管理：每次入场资金用量15%，共计45%；
5.止盈（目标）价位：当价差上涨到750-850元/吨时应考虑分批平仓离场。
6.止损方案：价差跌破500，则止损一半，跌破450，全部离场。
7.持有周期：根据流动性需求，适时调整持仓头寸及合约。
可能存在的风险因素：发生厄尔尼诺现象，使得做多资金涌入棕榈油。