油脂下跌动能减弱步入宽幅震荡

16.10.2014  11:55
本文来源: 农业委员会
　　第一部分 基本面分析 　　一、 美豆丰产格局背景下走势分析 　　1. 美豆10月报告前后或释放最后一波压力 　　USDA10月报告美豆单产有望继续上调(9月46.6)，奠定美豆熊市格局，但市场已多数消化，市场谈论的美豆单产多在48、甚至更高。10月报告前后市场或释放最后一波压力。 　　图表1：美豆产量柱状图 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　优良率近几年最好，历史次好(历史最高是1994年的75%，最新73%)。目前已经进入交割时期，从生长情况来看，高单产已经是确定的事情，炒作减产不可能，熊市格局确定，但市场对此预期已较为充分，后期关注点会放在收割进度以及出口进度、以及南美大豆情况上。 　　图表2：美豆优良率年对比图 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　美豆旧作库存较低，新作期末库存在9月USDA报告中调到4.75亿蒲。而10月USDA报告预计会提高这一值。陈作的低库存已经成为历史。也间接说明新年度大豆价格区间会整体下移。预计美豆价格短期可能会在9-11美元之间浮动，短期内10美元可能会是一个重要压力位。 　　图表3：美豆供需平衡表
  2010/2011 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 2014/2015
8月 9月
期初库存 17,480 23,636 4,610 3,825 3,820 3,548
产量 75,300 66,500 82,561 89,507 103,846 106,497
进口 37 128 1103 2177 408 408
出口 29,951 36,315 35,846 44,770 45,586 110,453
消费 39,230 41,033 48,603 47,191 50,779 51,256
期末库存 23,636 12,916 3,825 3,548 11,709 12,931
　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　图表4：美豆库存及库存消费比趋势图 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　2. 资金动向限制美豆反弹力量 　　截至9月16日，投机基金在芝加哥大豆市场净空单为31642张，净空单比上周增加8962张，连续4周呈净空状态。美国大豆与玉米价格比值较高，预示大豆价格可能被高估，促使基金增加空单。那么在整体资金看空的情况下，美豆价格难有较大幅度拉涨反弹。 　　图表5：CBOT市场投机资金在美豆上的持仓情况

　　数据来源：美尔雅期货 CFTC 　　3. 短期关注的热点——美豆收割进度较慢减缓下跌 　　在美豆丰产格局下，期价大幅下挫至成本线附近，而短期内收割进度较低使得期价继续下跌的动能减弱。预计会在9美元附近有个短期支撑，偏弱震荡，后期如何演绎要看南美种植面积及其天气、美豆出口销售情况。 　　图表6：美豆收割进度 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　4. 四季度关注的重点——美豆出口数据情况 　　图表7和8分别为美豆新作总预售量与对中国预售量进度，而往年出口的炒作会集中在10月下旬至12月份。且美豆新作出口至中国的上调潜力会增加国内大豆进口的数量，而保证国内大豆的供应。 　　图表7：美豆新作中出口销售总进度年对比图 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　图表8：美豆新作中出口销售至中国的进度年对比图 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　上面分别为美豆新作总预售量与对中国预售量进度，总量略低于去年及前年同期，主要原因是中国采购进度大幅落后往年，个人认为这主要由于市场看跌预期强烈及国内港口大豆库存较高且有进一步攀升预期，后期中国采购仍有望恢复至上年接近水平，美豆出口有一定上调潜力。 　　而往年出口的炒作会集中在10月下旬至12月份，在10月前炒作出口数据来抬高美豆价格的可能性较小。且美豆新作出口至中国的上调潜力会增加国内大豆进口的数量，而保证国内大豆的供应。 　　二、 南美大豆情况 　　就全球来看，2014/15年度大豆总产量预估为3.11亿吨，较8月预估增加约600多万吨，总供给量增加幅度超过800万吨，同时因总需求增加有限，致期末结转库存增加约455万吨，2014/15年度的期末库存消费比也达到22.52%，为10年来最高水平，大豆供给的上调主要寄望于明年巴西、阿根廷再次实现丰产，目前市场对巴西、阿根廷的预期值分别为9400万吨、5500万吨，较上年度增加幅度均在10%以上，对远月利空较大，且美豆利空结束后，市场焦点应该、理应向南美市场有所转移，不过因南美大豆刚开始播种，预计短期内不会对市场造成太大影响。 　　图表9：巴西大豆产量及库存使用比 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　图表10：阿根廷大豆产量及库存使用比 　　数据来源：美尔雅期货 USDA 　　三、 国内大豆基本情况 　　1. 短期大豆进口量减少 　　2014年一季度中国进口大豆到港量为1534.59万吨，二季度为1886.4万吨，同比均增加不少。不过据测算，这一数据在三季度开始减少，7月份为747.47万吨，8月份为603.03万吨，9月份预估为490万吨，10月份预估为430万吨，就9、10月份看，单月大豆到港量较7、8月份下降不少。 　　图表11：中国大豆分月进口数据 　　数据来源：美尔雅期货 中国海关 　　最新的数据计算显示，目前我国订购新季美国大豆，到港完税成本3656元/吨，订购明年装运的巴西新季大豆到我国完税成本为3512元/吨。大豆进口成本持续下降。 　　图表12：进口大豆到我国中部港口CNF价格 　　数据来源：国家粮油信息中心 　　2. 大豆库存 　　大豆库存趋降，最新数据国内沿海主要油厂大豆库存380万吨左右。整体全国港口大豆库存大概在650万吨左右。节后大豆库存略增了一点。 　　图表13：国内港口大豆库存与消耗 　　数据来源：美尔雅期货 wind 　　3. 国内大豆压榨情况 　　2014年9月份大豆压榨总量在606.16万吨(出粕4818972吨，出油1091088吨)，较2014年8月份的664.515万吨下降8.78%，较2013年9月份598.373万吨增长1.30%。。2013/2014年大豆压榨年度(始于2013年10月1日)迄今，全国大豆压榨量总计为65,589,038吨，较2012/2013年度同期的56,131,765吨增加9457273吨，增幅为16.84%。 　　9-10月大豆进口速度减缓，预计10月份大豆压榨会进一步下降。。 　　图表14：我国大豆压榨量年对比图 　　数据来源：美尔雅期货 　　到货的进口大豆平均成本4140元/吨，根据到货大豆成本、豆油和豆粕出厂价格测算，不考虑套保，本周油厂压榨收益为亏损412元/ 吨，亏损程度比上周扩大72元/吨。 　　图表15：港口分销大豆压榨利润走势图 　　数据来源：国家粮油信息中心 　　目前订购的11月装船美国大豆到我国完税成本约3656元/吨。以此为基础，按油、粕现货价格测算的大豆加工盈利72元/吨，盈利程度比上周缩小49元/吨，连续2周盈利，4季度油厂收益有望好转。 　　图表16：近月船期进口大豆压榨利润走势图 　　数据来源：国家粮油信息中心 　　四、 国内豆油基本情况 　　1. 国内豆油产量趋降但仍处于高位 　　2014年9月份大豆压榨总量在600万吨，按照18%的出油率来折算豆油产量为108万吨，随着近两个月进口大豆的减少，大豆压榨量也趋降，豆油产量有下降的趋势，仍处于高位。 　　图表17：国内豆油产量 　　数据来源：美尔雅期货 　　2. 国内豆油出口 　　从进口数据来看，2013/2014年度进口豆油预计110万吨，去年140万吨左右，有所下降。出口方面，没有较大变化。 　　图表18：中国豆油月度进口量 　　数据来源：美尔雅期货 中国海关 　　3. 国内豆油库存 　　国内豆油商业库存总量138万吨，较去年同期的98.12万吨增加37.6万吨，增幅为38 %。从下图可以看出，目前我国豆油库存处于历史高位，且短期内没有明显的去库存现象。四季度随着大豆压榨量的减少，可能后期会有少量的去库存，整体上库存高企短期对油脂的压力仍旧存在。预计会在11-12月份去库存化现象有所好转，届时可能会促发行情的发展，短期内以震荡对待。 　　图表19：豆油国内商业库存 　　数据来源：天下粮仓 　　4. 供需平衡表 　　从供需平衡表来看，明年国内豆油的供应量是呈现大幅增加的，期末库存量也会增加，油脂供应大的压力仍旧需要时间去消化。 　　图表20：中国豆油供需平衡表
　 2011/2012 2012/2013 2013/2014 2014/2015 幅度
产量 11,000 11,555 12,320 13,060 6.00%
进口量 1,502 1,409 1,100 1,300 18.20%
食用消费量 10,800 11,400 12,000 12,500 4.20%
工业消费量 1,000 1,050 1,100 1,150 4.50%
结余量 642 430 250 630 152.00%
　　数据来源：国家粮油信息中心 美尔雅期货 　　五、 国际棕榈油基本情况 　　1. 马来棕榈油数据情况 　　从10月份的马来数据显示，产量增幅不及市场预期，可能马来产量季节性高峰或提前来到。从马来棕油产量的传统季节性看，10月通常是产量的最高峰，而8~9月仍是环比产量增幅比较明显的月份，但是今年8月产量环比增22%，可能提前透支了9、10月的产量，预计这两月的产量增幅有限，预计11月后开始下降，不排除提前开始季节性减产。在这种情况下，预计会对棕榈油的价格形成短期的利多效应，使得价格短期有所反弹。 　　图表21：MPOB月度产量库存出口数据 　　数据来源：美尔雅期货 MPOB 　　马来和印尼的出口关税之争，市场预期印尼10月份会进一步减税至0。马来、印尼出口关税的下调，将刺激出口商抓住免税窗口积极出口，同时，大买家印度后期可能上调进口关税，因此未来两个月会加快进口，整体而言，国际棕榈油需求10-11月会有明显的阶段性好转；但马来减税政策吸引印度等买家的集中进口，预计也就在未来2个月比较显著，并不能长久，因此不足以改变未来4个月库存继续上升的趋势，但增幅会放缓，预计至年末230~240万吨。 　　六、 国内棕榈油供应压力仍旧较大 　　1. 港口库存压力仍旧较大 　　港口库存目前库存总量为77万吨。棕榈油近两个月持续减少，呈现去库存化状态，未来随着棕榈油内外价差的缩小，预计进口数量会逐渐增加，棕榈油去库存化会继续减慢。 　　图表22：国内棕榈油港口库存数据 　　数据来源：国家粮油信息中心 　　2. 棕榈油进口下半年依旧会加大 　　今年上半年棕榈油进口量与去年同期大体持平，但库存增长幅度高于去年同期，说明今年上半年棕榈油消费基本没有增长，甚至出现下降。我国装运棕榈油步伐加快，7月份上半月装运马来西亚棕榈油14.2万吨，比上月增加7.5万吨，比去年同期增加6.1万吨。随着马来棕榈油出口税的减少，预计出口会继续加快。而在需求疲软背景下，较快的装运步伐预示着港口库存将进一步增加。 　　图表23：国内棕榈油总进口量 　　数据来源：美尔雅期货 中国海关 　　第二部分 操作策略 　　油脂单边四季度阶段性反弹节奏，更宜选择棕榈油逢低建仓；而由于国内油脂供应压力仍旧存在，反弹幅度不宜看过高。棕榈油1501初步看5500-5600，若有效突破伴随新的利多刺激会有进一步拉升。其他合约可对应此价格参考。豆油短期受库存压力大影响前期可能拉涨动力略显不足，但到四季度下半期预计会有更充足的动力去拉涨。关于油脂的走势上，从此前弱势改为震荡判断，操作上，可以以震荡式操作为主。在前期低点逢低入多，反弹后多单出场，可考虑空单进场，以宽幅震荡式操作为主。 　　另外一方面，节前炒作的菜籽油抛储的问题也是油脂上方悬着的压力，菜籽油在几个油脂中预计仍旧会相对较弱，由于节前炒作令其与其他油脂的价差迅速缩小，如果后期有反弹调整的机会，可继续参与与其他油脂价差缩小的机会。预计跟豆油会平水。 　　豆棕差至明年1月前，维持低位震荡(700-900)，目前可关注5月合约价差缩小后布局进场扩大的机会。预计会在明年年初有更好的表现。


本文来源: 农业委员会
16.10.2014  11:55