玉米长期供应过剩局面不改

　　为缓解供应压力，保护农民收益，政府相继实施玉米相关政策，如启动玉米深加工补贴政策、再次启动临时收储政策以及酝酿玉米运输补贴政策。今年，国家将收储价格下调12%，短期利空玉米，但受临储收购的刺激，玉米市场反而结束近7个月的下跌走势，出现反弹。笔者认为，短期内，玉米市场进入政策市，而长期来看，供应过剩局面不改，价格仍面临下行压力。

　　前期价格下跌的逻辑

　　生猪养殖业出清产能，其他原料替代明显，玉米饲料需求下降，加之临时收储政策疑生变局，上亿吨玉米库存形成堰塞，2015年3月开始，玉米价格倾泻而下。

　　2013年以来，我国生猪养殖进入去产能周期，能繁母猪和生猪存栏大幅下降，玉米饲料需求萎缩。

　　此外，今年大麦和高粱对玉米形成大量替代。通常，高粱价格比玉米价格低100元/吨时，替代优势显现。以华南地区为例，今年以来，该地区高粱价格基本在2000元/吨以下，大麦价格更低，而玉米价格在11月以前运行在2200元/吨以上，高粱和大麦替代优势明显。体现在数量上，今年1-9月，我国进口高粱809万吨，同比增加118%;进口大麦872万吨，同比增加104%。

　　2015年2月，中央一号文件明确指出“继续执行稻谷、小麦最低收购价政策，完善重要农产品(15.90 +2.98%，买入)临时收储政策”，文中未提及玉米，引发市场对玉米临储政策调整的猜想。在多重压力下，玉米价格一路向下。

　　短期呈现政策市特征

　　玉米集中上市临近，为保护农民收益，解决供需矛盾，相关扶持政策频出，玉米价格企稳反弹。从历史经验来看，临时收储政策对玉米价格有明显支撑作用。国家今年再次启动玉米临时收储政策，收储价格为2000元/吨，较上年下降近12%，执行时间为2015年11月1日—2016年4月30日。收购价格下调短期导致玉米价格下跌，但随着收储的启动，玉米市场企稳。

　　此外，在刺激玉米消费方面，国家对玉米深加工企业进行补贴。同时，近期将出台给予南方饲料企业在东北购粮的运费补贴。收储数量将左右玉米价格走势。影响收储数量的因素有两个，一是库容，二是质量。经过七年的收储，国家玉米临储库存高达1.5亿吨，为增加库容，今年收购主体中增加了中航工业集团。不过，实际库容能增加多少，尚不能确切统计，后期需关注收购进度。质量方面，今年国家对临储玉米的质量要求较高，霉变控制在2%以内。玉米质量影响可入库数量，若质量偏差，则不能入库。这样一来，就增加了市场流通量。而这，将压低玉米现货价格。

　　长期供应过剩局面不改

　　玉米供应过剩局面不变，临储只是将玉米转移至国储，并不是被消化掉。其一，临储政策扭曲了市场价格，导致国内玉米供需失灵。临储玉米库存高企，市场普遍估计临储库存有1.5亿吨，相当于一年产量的70%。其二，在不出现严重灾害的情况下，明年玉米播种面积和产量未必出现大幅下降的情况。从种植收益来看，玉米种植收益高于大豆，虽然水稻种植效益略高于玉米，但旱田改造成为水田需投入成本。且从收购价格来看，今年国家公布水稻收购价格与上年一致，未来水稻种植效益未必能保持高水平。其三，下游需求低迷，工业需求以及饲料需求增速仅为2%—3%。总体来看，国内玉米供应过剩问题短期内难以解决。

　　总体来看，玉米市场短期现政策市特征，长期供应压力仍存。基本面对不同合约的影响也不同，临储政策的实施限制了1601合约的运行空间，1605和1609合约短期受临储政策支撑，长期由市场定价。操作上，1601合约将在1900—2050元/吨的区间内运行，而1605和1609合约长线有下跌可能，时间节点在春节之后。