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成本计算
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利润率
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美豆：种植成本（10.05）+ 基差（0.37）=理论CBOT价格（10.42）
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与CBOT01合约基本持平
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巴西马托格罗索：种植成本（9.18）+运费（3.22）=出口成本（12.4）
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-6.5%
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巴西帕拉纳：种植成本（7.2）+运费（1）=出口成本（8.2）
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41%
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三、国内市场供应压力或在1月集中体现
虽然今年下半年国内生猪存栏量有所恢复，但是目前仍处于六年来偏低水平，能繁殖母猪数量更是降到了历史性新低。养殖利润不佳，难以形成对养殖户的正向激励，是生猪存栏数量低迷的主要原因。虽然今年二季度开始，国内生猪养殖利润进入恢复阶段，猪粮比持续走高，但目前养殖利润仍徘徊在盈亏平衡线附近。短期内，12月通常是存栏高峰期，集中出栏前饲料需求也随之迎来旺季，上游豆粕等蛋白饲料需求或保持稳定。
图表：猪粮比走势图
目前豆粕与菜粕现货之间价差在1000元/吨附近，菜粕尚难以对豆粕形成明显的替代作用。后期进口菜籽(4490, -8.00, -0.18%)到港量预计明显增加，11-12月份到港量或接近100万吨，而且菜粕消费已经进入淡季，水产养殖需求基本接近尾声，新季棉粕上市后，菜粕或受到更大的冲击。菜粕、棉粕等杂粕供应数量也进入增长周期，后期供应压力或将逐渐显现。
受益于基差贸易模式的推广普及，油厂得以更加合理地安排生产，自今年4月以来国内油厂月度压榨量相对稳定，始终保持在600-630万吨的区间内。据统计截至11月21日，港口大豆库存463万吨。虽然当前大豆库存仍然相对紧张，但是11月开始进口大豆到港量预计同比大幅增加。目前预计12月将到港730万吨，1月690万吨，两个月累计到港量同比增加130万吨。
油厂现货压榨利润良好，按照张家港地区港口分销大豆价格以及油粕现货价格计算，截至11月26日现货压榨利润为6元/吨。加之大豆供应增加，油厂开工率或保持在较高水平。预计至12月底，港口大豆库存或上升至540-590万吨，而1月到港量目前预估690万吨，库存大豆数量或继续增加，而且距离春节时间较短，供应压力或在1月集中体现。
图表：国内油厂月度压榨量(万吨)
图表：张家港地区港口分销大豆现货压榨利润(元/吨)
四、油脂供应压力犹在 豆棕套利或有机会
据统计截至目前，今年全国大豆压榨总量约为6304万吨，同比增长11%，下游豆油产出相应增加。但是今年油脂消费仍然低迷，总体消费量或仅与去年持平。而且，豆菜价差一直保持在相对偏低的位置，油脂之间的替代效应更加挤出了豆油消费。近期棕榈油与豆油之间价差缩窄，而且随着气温的下降，棕榈油消费受到一定限制，豆油消费有所增加。目前豆油库存小幅回落至123万吨。另一方面，近期豆油进口利润持续下滑，短期内也为价格提供些许提振。计算阿根廷近月船期毛豆油与大连豆油1月盘面之间价差，进口倒挂已经达到600元/吨。
由于融资贸易商进口受到一定限制，8月以来棕榈油库存数量快速下降，目前降至60万吨水平。近期棕榈油进口利润快速回升，测算马来西亚3月船期24度棕榈油与大连5月盘面之间的价差，进口利润已经回升至-270元/吨。进口利润的上升或带动进口量增加，预计11-12两个月棕榈油进口量或恢复至100万吨左右。正值冬季，随着气温的进一步降低，棕榈油库存或小幅回升。
图表：豆油与棕榈油进口利润(元/吨)
五、结论：
大豆增产压力在很长一段时间内难以完全消化，但是美豆出口速度较快，其国内压榨利润高企，内外需求预期良好，而且南美出口量同比明显萎缩，或部分缓解增产压力。目前外盘价格接近美豆成本，而远月合约价格低于巴西中西部产区成本，南部产区尚有利润。整体判断外盘大豆下方空间有限。
虽然11-12月国内大豆到港量增加，但是目前港口库存较低，供应增加压力或并不十分明显。预计明年1月大豆到港量仍保持在高位，届时供应压力或集中体现，豆粕价格将承压。
油脂整体供应方面仍有压力，但是短期内豆油进口利润偏低，豆棕现货价差缩窄，豆油销售有所增加。而且近期棕榈油进口利润快速回升，令国内棕榈油价格承压，豆棕价差或走阔。
六、策略：
1、12月中旬之前，进口大豆盘面压榨利润低于-150元/吨时，逢低建议豆粕多单。
2、进口大豆盘面压榨利润高于-100元/吨时，逢高建议豆粕长线空单。
3、油脂进口利润在-350元/吨之上时，逢高沽空油脂品种；进口利润在-500元/吨之下时，逢低介入油脂多单。
4、豆油与棕榈油进口利润相差100元/吨之上时，考虑豆棕价差套利。
七、风险控制：
当回撤超过10%时，立即止损。