丰产压力来袭 豆粕反弹抛空
16.09.2015 10:12
本文来源: 农业委员会
图表来源：瑞达研究院 2、出口需求不容乐观，料美豆供需格局偏松 今年雷亚尔汇率大跌，促进巴西大豆出口强劲增长，前8个月的出口总量已超过去年的总量。因为南美大豆到港量庞大，中国市场供应充足，截至9月上旬，港口库存为650万吨，比3月末增长了36.5%，间接抑制了我国对美国新季大豆的进口需求。另外，8月11-12日人民币汇率大幅走软，造成大豆进口成本增加，南美远期船期大豆的价格优势要好于美豆新作。在以上两个因素的共同作用下，当前中国贸易商对新季美豆更多采取观望态度，有贸易商称，我国当前已采购11月船期订单约200万吨，仅为上年同期的一半，12月份船期基本无人问津。 中国作为美国大豆最大的采购国家，其进口需求的放缓直接导致美国新季大豆销售进度的落后。美国农业部出口销售报告显示，截至8月27日当周，下一年度累计净销售为1345.1万吨，低于去年同期为2167.41万吨，同比下滑37.9%。可见下一年销售整体进度依然大幅落后于去年，后市美国出口需求情况不容乐观，不利于美国大豆库存消耗。 总体来看，今年美国新作大豆丰产的概率较大，叠加出口需求前景不乐观，美国大豆供需可能呈现偏松格局，压制外盘期价的上方空间。 图2：下一市场年度美豆净销售图
图表来源：瑞达研究院 3、原料充足&开工恢复，9月豆粕库存维持高位 今年第二季度至第三季度初，中国进口南美大豆数量庞大，致使5-8月大豆港口库存保持上升趋势，9月上旬库存为650万吨，比5月初累计增加了150万吨左右，市场供应充足。从往年进口规律来看，美国新作大豆上市到港之前，到港量通常呈现逐月递减的趋势，不过7月份触及950万吨的历史高位，8月份进口量即使环比回落，也在高位水平，为778万吨，同比增长28%。尽管9-10月大豆进口量预期延续下降，但因当前大豆港口港口库存充足，9月压榨原料供应不存在缺口。 图3：中国历年大豆进口分量对比图
图表来源：瑞达研究院 8月份华北与沿海地区的豆粕供应情况出现了分化，一方面，沿海地区大豆开机率稳定，豆粕供应偏松，现货价格受到压制。另一方面，受9月初北京阅兵、天津塘沽爆炸、部分港口曾出现封港等因素影响，华北出现开机率下降和走货缓慢的现象，此地区供需偏紧，油厂挺价意愿较强。不过这种差异化现象不会长期存在，在9月份有望得到淡化，主要原因在于沿海地区压榨量较高，因胀库被迫停机的油厂预期增加，而华北地区在北京阅兵结束后逐渐恢复开机。因此预期9月中下旬豆粕价格的抗跌性可能有所减弱，弱势的外围市场对豆粕盘面的压制性增强。 从国内豆粕库存总体水平来看，在压榨原料能够满足正常压榨量的情况，豆粕开机水平主要取决于压榨利润和终端需求。当前油厂压榨盈利较低，美盘弱势制约粕油价格反弹空间，短期压榨利润恐怕不会有大幅的提升，国内开机恢复到偏高水平可能性较小，预计9月份压榨量将小幅回落，豆粕库存变化幅度较小，高企库存对豆粕现货价格存在一定压制作用。 图4：国内豆粕库存及未执行合同走势图
图表来源：瑞达研究院 4、生猪存栏增速有限，饲料需求恢复缓慢 自3月至8月份期间，由于过去生猪市场产能淘汰过度，市场猪源供应紧张，提振生猪价格一路飙升，截至8月28日全国生猪平均价格为18.42元/千克，比3月份的低点累计涨幅达到了59%，仔猪更是从年初的17.5元/千克暴涨140%至8月底的42元/千克。后市由于学校开学以及中秋、国庆双节，生猪终端需求增加，支持生猪价格的价格水平，令养殖利润稳定在高位水平，继续推动养殖户的补栏积极性，阻止了生猪存栏量的进一步探底。根据统计数据显示，7月份我国生猪存栏环比增加0.2%至38540万头，这是连续10个月以来首次环比增加，但与去年同期相比存栏降幅仍达到10.3%。 生猪存栏量的企稳回升，意味着经过一年多的持续亏损和母猪产能淘汰过后，养猪行业迎来“猪周期”的新阶段，即猪肉价格上涨刺激农民积极性，造成供给增加。当前是生猪存栏恢复的初期，存栏的回升幅度相对较低，这主要是因为能繁母猪存栏量在刷新六年来的低点以及前期长时间的亏损阴影令养殖户的补栏行为相对谨慎。 豆粕作为生猪饲料的主要原料，生猪存栏量对豆粕消费需求有较大影响。基于上面的论述，未来几个月时间内，生猪存栏都将处于恢复过程，豆粕远期饲料需求也将随之持续好转，只是近月的增长幅度相对有限，对现货价格的支撑力度较弱。 图5：国内生猪存栏变化走势图
图表来源：瑞达研究院 5、CFTC基金持仓分析 CFTC持仓数据显示，自2015年6月当周至今，美国大豆非商业基金均处于净多持仓状态，但是从趋势性来看，大豆净多持仓在7月份中旬达到年内最高点后急速回落，截至9月8日当周，净多持仓为34825张，较7月高点下降了69.4%，其中多头头寸减少30899张，空头头寸增加48197张。数据显示，市场做多大豆意愿下降，相对的，做空情绪趋于回温，揭示CBOT大豆弱势格局的延续。 图6：CBOT大豆基金净多持仓图
图表来源：瑞达研究院 6、技术面分析 从大商所豆粕指数K线图来看，第三季度以来，连豆(4160, -8.00, -0.19%)粕指数在大的下降三角形内振荡整理，每一波反弹高点都较前次降低，目前已接近整理末端。根据下降三角形形态理论，整理至末端，倘若量能配合温和放大，价格往下跌破的机会较大。 图7：连豆粕指数K线走势图
图表来源：文华财经 二、豆粕交易策略 今年美国新作大豆的丰产的概率较大，叠加出口需求前景不乐观，美国大豆供需可能呈现偏松格局，压制外盘期价短线延续弱势格局。此外，当前国内大豆港口库存充足，在压榨原料能够满足正常压榨量，且华北地区开机率恢复，而近月生猪存栏回升幅度相对较低，饲料需求恢复力度有限的大环境下，预期9月豆粕库存维持高位水平，其价格抗跌性减弱，弱势的外围市场对豆粕盘面的压制性增强。因此建议采取波段反弹抛空豆粕的交易操作。 豆粕交易策略 (1)资金管理：本次交易拟投入总资金的10%-20%，分批建仓后持仓金额比例不超出总资金的30%。 (2)持仓成本：交易采取分批建仓策略，持仓成本控制在2700-2780元/吨之间。 (3)风险控制：若期价突破2800元/吨则开始执行部分止损，若期价收盘价处于2840元/吨以上，则需要对全部头寸作止损处理。 (4)持仓周期：本次交易持仓预计2个月，视行情变化及基本面情况进行调整。 (5)止盈计划：当期价向我们策略方向运行，下方目标看向2600元/吨，若此区域呈现整理态势，则减持仓位，逐步获利了结，若强势下破2600元/吨一线，则进一步持仓看向2500元/吨。视盘面状况及技术走势可滚动交易，逐步获利止盈。 (6)风险收益比评估： 帐户总资金为1000万元，持仓不高于300万元，预期风险收益比为2.375 ：1。 【风险因素】 1、美国中西部出现早霜天气，导致美豆新作单产及产量下滑。 2、国内油厂开机率意外大幅下降。 3、美豆新作收割进度缓慢，提振外盘价格走高。
本文来源: 农业委员会
16.09.2015 10:12