临储退出预期下的玉米操作策略
内容提要：
1、前言。今年的玉米市场，有关临储政策的利空传闻一波一波冲击行业人员脆弱的心灵壁垒。一时间，市场空头氛围浓厚，行业信心遭受打压，从业人员人心惶惶。
2、内外背离带来的政策负担。在国家政策的强力呵护下其市场收购价格一直处于上行通道，与国际市场的价格差距在拉大。如同大豆、油菜籽一样，国家财政也背上了一个巨大的包袱，并难以长期维持下去。
3、国内托市促使进口替代泛滥。进口玉米及其它替代谷物在很大程度上挤占了国产玉米需求空间，导致南方销区港口玉米价格与北方产区港口玉米价格倒挂，从而压制了国内玉米价格整体水平。
4、去政策化或成趋势。如果玉米临时收储政策取消或者实行目标价格补贴形式，国内玉米价格将在供给严重过剩的格局下，持续进入下行通道。
5、生猪存栏和饲料需求分析。对未来生猪存栏的增长都需要一定的周期，也就是说，价格上涨，存栏量企稳至饲用原料增加需要一定的转导时间。预计四季度或明年，玉米的饲用需求增长将会有所体现。
6、深加工需求分析。短时间内，市场需求难有提振因素，产品供大于求的格局仍将延续，企业报价维持偏弱态势。酒精方面也是受需求打压，开工率偏低，对玉米需求有限。
7、操作策略。从目前的形势来看，短期内国内外均未出现利多玉米市场的因素，而临储政策方面的不明朗也导致后市不被看好。详细来讲，国库临储玉米库存高企，拍卖却持续遇冷，导致市场大供应面处于长久宽松状态。需求方面一直延续低迷态势，种种迹象均说明，未来国内玉米市场很难有抬头之势。
第一部分 前言
今年的玉米市场，有关临储政策的利空传闻一波一波冲击行业人员脆弱的心灵壁垒。一时间，市场空头氛围浓厚，行业信心遭受打压，从业人员人心惶惶。
临储收购价大幅下调，最受影响的当属种植者。在种植成本高企的当下，加之干旱导致的减产预期，种植者收益将出现明显下降，甚至亏损;各用粮企业，因临储价格预期大幅下调，采购热情下降，眼光更多放在新粮上市阶段，在消费疲弱的当下，对玉米市场的冲击可谓雪上加霜;而反映到期货盘面，远月合约大幅下调，长时间处于低位区间盘整。
第二部分 有关玉米临储政策的预期
一、 内外背离带来的政策负担
自2008年开始，国家在东三省和内蒙古玉米主产区实施玉米临时收储政策，至今已运行七年，玉米临储收购价由2008年的0.74—0.76元/斤提高到 2014年的 1.11—1.13元/斤。在国家政策的支撑下，国内玉米种植面积稳步扩增，农户种植收益保持稳定。但临储政策的长期执行，其弊端也越发显示出来。
在国家政策的强力呵护下其市场收购价格一直处于上行通道，与国际市场的价格差距在拉大。如同大豆、油菜籽一样，国家财政也背上了一个巨大的包袱，并难以长期维持下去。随着玉米市场去政策化并与国际市场接轨的趋势趋于明显，整个玉米产业格局面临变动，玉米行业参与者也将各自重新进行定位。
图1-1: 玉米内外价格走势：
资料来源：wind、中期研究院
图1-2: 玉米进口利润：
资料来源：wind、中期研究院
二、 国内托市促使进口替代泛滥
由于政府连年收储，而国际玉米价格却稳步走低，国内外玉米价差拉大，最高达到600元/吨，由此刺激玉米进口量增加。海关数据显示，2015年1—7月中国累计进口玉米376万吨。在其它替代谷物方面，高粱进口量同比增长近104%，大麦进口量也小幅增长。
进口玉米及其它替代谷物在很大程度上挤占了国产玉米需求空间，导致南方销区港口玉米价格与北方产区港口玉米价格倒挂，从而压制了国内玉米价格整体水平。随着南方销区需求持续疲软，进口替代对玉米需求的持续压制，市场粮源虽处于持续消耗期，但消耗速度缓慢。
图2-1: 中国高粱月度进口量：
资料来源：wind、中期研究院
图2-2: 中国大麦月度进口量：
资料来源：wind、中期研究院
三、 去政策化或成趋势
玉米退出临储政策是大概率事件，市场各方要科学应对，收购贸易商应随行就市;消费企业要根据全球玉米状况和国内供需状况，合理预测价格波动，做好风险管理。如果玉米临时收储政策取消或者实行目标价格补贴形式，国内玉米价格将在供给严重过剩的格局下，持续进入下行通道。
第三部分 下游需求分析
一、 生猪存栏和饲料需求分析
今年饲料及深加工企业对玉米的需求大打折扣，特别是饲料方面。尽管猪价在今年3月出现明显上涨趋势，但我们不可否认的是，本次猪价的连续上涨主要得益于供应趋紧，也就是说，生猪数量减少所致。农业部公布的7月份4000个监测点生猪存栏信息显示，生猪存栏环比上涨0.20%，同比下降10.43%，能繁母猪存栏环比下降0.59%，同比下降14.59%，育肥猪存栏环比回升0.29%，同比下跌9.94%。7月份生猪存栏结束了连续9个月的环比下跌，呈现企稳之势，能繁母猪存栏连续23个月环比出现下降，仍旧没有出现企稳之势。
这组简单的数据很直接说明了，现阶段生猪数量较少，因此对玉米的饲用需求有限。猪价的上涨的确可以带动养殖户(场)补栏积极性，但不论是补栏母猪或者仔猪，对未来生猪存栏的增长都需要一定的周期，也就是说，价格上涨，存栏量企稳至饲用原料增加需要一定的转导时间。预计四季度或明年，玉米的饲用需求增长将会有所体现。
图3-1: 生猪存栏和能繁母猪存栏数据：
资料来源：wind、中期研究院
图3-2: 全国配合饲料产量和当月同比：
资料来源：wind、中期研究院
二、 深加工需求分析
接下来，再看一下深加工方面。淀粉企业库存压力较大，短时间内，市场需求难有提振因素，产品供大于求的格局仍将延续，企业报价维持偏弱态势。酒精方面也是受需求打压，开工率偏低，对玉米需求有限。
目前某东北企业9月淀粉出厂报价2650元/吨，环比降150元/吨，降幅超市场预期，此前吉林主流出厂价格2750-2770元/吨，预计很快其它厂商报价会跟随下调。当前企业开工率较低，加上市场粮源供应充足，企业心态偏空，持续压价收购。
图3-3: 玉米淀粉价格走势：
资料来源：wind、中期研究院
图3-4: 酒精价格走势：
资料来源：wind、中期研究院
第四部分 操作策略
从目前的形势来看，短期内国内外均未出现利多玉米市场的因素，而临储政策方面的不明朗也导致后市不被看好。详细来讲，国库临储玉米库存高企，拍卖却持续遇冷，导致市场大供应面处于长久宽松状态。需求方面一直延续低迷态势，生猪存栏得到明显恢复尚需时日，因此玉米需求短时间很难出现明显增长。同时，国外进口的大量玉米及高粱、大麦等替代品陆续到港，施压本就低迷的玉米市场。新玉米陆续上市，华北地区玉米价格明显受到压制，新旧玉米价格目前基本对等。种种迹象均说明，未来国内玉米市场很难有抬头之势。
具体交易策略如下：(以C1605为例)
1、持仓成本：本次玉米操作拟采取分批建仓策略，控制持仓成本在1900-2000之间。
2、持仓周期：持仓周期根据阻力位的突破而适当延长。
3、风险控制：按原定计划，本次玉米空头持仓成本控制在1900-2000之间，若市场价格升穿2000则开始执行部分止损，若期价连续3日收盘价处于2050以上，则需要对全部头寸作止损处理。
4、资金分配：本次玉米操作拟投入总资金的10%-15%，加仓后持仓比例不能超出总资金的15%。
5、建仓策略：鉴于目前玉米大格局依然维持空头，但前期透支的下跌幅度已经较大，本次玉米操作只为博取市场过度反弹后的空头机会，而并非持续杀跌的交易，因此操作上采用滚动反弹加空操作策略。
6、风险收益比：按照本次交易计划，本次玉米空头持仓成本控制在1900-2000之间，若按照1950作为成本来测算，止损设置在2050则亏损为100点。预期本次操作市场下行空间能去至1750左右，则盈利目标为200点，风险收益比为2:1。
图4-1: 连玉米1605合约走势图：
资料来源：wind、中期研究院