余粮仍待消化 油强粕弱延续

　　一、市场行情回顾

　　(一)期货市场回顾

　　就 2015 年 5 月期货盘面表现来看，南美大豆供应充足以及美国新作大豆种植进度良好，美豆市场承压回落，美豆 7 月合约连续跌破 950 以及 935 美分/蒲式耳两个前期低点支撑，呈现向下探底寻找的走势。美国禽流感疫情仍然影响当地禽类养殖，豆粕需求疲软，期价运行重心下移。美豆油先是在油粕套利以及原油走势提振下振荡上行，5 月下旬跟随原油回落，直至美生物柴油政策带来的利好，令美豆油期价收复前期跌幅。总体来看，5 月份美豆油呈现宽幅振荡的走势。

　　( CBOT 美大豆 7 月合约日 K 图 来源：文华财经)

　　国内方面，现价较低以及春耕时节等因素导致农户在 5 月中上旬惜售，市场供应相对有限，大豆价格偏强振荡，但上涨动力不足，期价陷入高位振荡走势。豆粕方面，由于南美大豆大量到港，促进油厂开机率回升，下游豆粕库存增加，对现货价格构成压制。此外，美盘的弱势进一步加剧了豆粕下行力度，5 月份豆粕呈现急速下跌趋势。豆油方面，因国内油脂库存企稳小幅回升，构成上涨阻力，5月份豆油陷入宽幅振荡调整走势，但总体仍以偏强走势为主。

　　(大商所豆粕 1509 合约日 K 图 来源：文华财经)

　　(大商所豆油 1509 合约日 K 图 来源：文华财经)

　　(二)现货市场回顾

　　国产大豆现货方面，春耕时节等因素导致农户在 5 月份惜售，市场供应相对有限，国产大豆现货价格平稳运行。截至 5 下旬，主产区平均收购价为 4000 元/吨左右。

　　进口大豆现货方面，。2015 年 1 月进口大豆 688 万吨，2 月进口大豆 426 万吨，3 月进口大豆 449万吨，4 月进口大豆 531 万吨，1-4 月累计数量为 2094 万吨，累计数量同比减少 4.1%，金额同比下降24.3%。到港量的恢复令国内进口库存增加，同时南美大豆升帖水较低，进口大豆价格出现一定回落。

　　国内豆粕现货方面，原料供应充足，压榨利润良好，促进油厂开机积极性，豆粕库存出现增长，现货价格逐步下跌。截至 5 月末，产区油厂 CP43 豆粕均价为 2700 元/吨附近。

　　国内豆油现货方面，国内豆油库存处于低位水平，但是消费需求不旺，现货价格跟随盘面波动。5 月份呈现先抑后扬的走势。截至月末，国内散装四级豆油均价为 5850 元/吨。

　　二、影响因素分析

　　(一)全球大豆供应宽松格局延续

　　美国农业部 5 月 12 日公布的月度供需报告显示，2015/16 年度美国大豆种植面积 8460 万英亩，单产 46 蒲式耳/亩，产量为 38.5 亿蒲式耳，略低于上一年度创下的 39.69 亿蒲式耳的历史纪录。在接近纪录高位的大豆产量预期推高下，预计新季度美国大豆结转库存 5.5 亿蒲式耳，高于 2014/15 年度美国大豆结转库存 3.5 亿蒲式耳，如果预期实现，那么将创出九年新高。

　　2014/15 年度巴西大豆产量预估为 9450 万吨，阿根廷大豆最新产量预估为 5850 万吨，分别高于上一年度 8670 万吨及 5400 万吨，均达到历史新高。2014/15 年度美国及南美的庞大产量直接推高2014/15 年全球大豆的结转库存，这为 2015/16 年度全球大豆奠定了供应宽松的基础。叠加美豆新季度期末库存增长预期，全球 2015/16 年度供应前景良好，美农预计该年度结转库存将膨胀至 9622 万吨，比上一年度增长了 12.5%。这意味着全球大豆供应宽松延续，对豆类市场构成中长期压制作用。

　　(二)美国新豆播种顺利，厄尔尼诺题材再现

　　截止到 2015 年 5 月 22 日当周，美国 18 个大豆主产州的大豆播种进度为 61%，高于过去五年的同期平均进度 56%，这说明当前美国大豆主产区天气良好，大豆播种进度显著加快。未来美国大豆主产区天气情况还值得继续关注，还不能完全排除在种植期大豆市场存在天气风险升水炒作的可能。

　　去年第二季度开始厄尔尼诺题材一再被市场关注，但是实际并未发生，今年此题材席卷重来，3月份澳大利亚气象局以及美国气候预测中心分别发布今年厄尔尼诺发生几率在 50%-60%。澳大利亚气象局于 5 月 12 日又表示，近日，具有范围广、灾情重、时间长等特点的厄尔尼诺天气现象，五年来首次出现在热带太平洋海域。通常厄尔尼诺的发生会给美国带来降雨，利于改善土壤墒情，往常出现圣婴天气的年度美国大豆增产的概率较高。同时，厄尔尼诺天气预警升级，国内棕榈油(5288,  -30.00,  -0.56%)价格偏强运行，带动豆油价格走势。

　　(三)春播结束销售余粮，后市短期供应增加

　　黑龙江粮食局统计显示，截至 4 月 30 日，全省累计收购大豆 236.5 万吨，其中企业自营商品粮234.5 万吨，地方储备收购 2 万吨。目前农户大豆余粮在 100 万吨左右。当前东北地区农民手中的大豆余粮约为产量的 30%—35%，参照东北三省近 700 万吨大豆产量核算，农户手中余粮在 210 万—245万吨之间，而去年同期大豆余粮仅为 70 万—80 万吨。因此春播结束后农户仍将集中售粮，市场供应短期增加，对价格构成一定压力，短期国产大豆价格或有所回落。

　　在 2014 年抛储之前，国家临时储备总库存量约为 778 万吨(其中包括东北移至关内的储备豆 115万吨)，其中 2010 年大豆剩余数量 69 万吨；2011 年临储收购总量在 320 万吨左右；2012 年临储收购总量 88 万吨左右，2013 年临储大豆共 301 万吨左右。在 2014 年抛储 248 万吨后，临储总库存量约剩余 530 万吨(其中包括东北移至关内的储备豆 115 万吨)，此为市场潜在供应。

　　市场曾有传言 5 月份开启临时储备大豆的拍卖，虽然此消息并非属实，但仍给市场带来一个警示，即在新季度大豆上市前，国家有抛储的可能，此举措将为市场带来利空影响，因此后市需关注此方面的消息。

　　(四)进口大豆到港加快，国内豆类市场承压

　　我国 1-4 月累计进口大豆数量为 2094 万吨，累计数量同比减少 4.1%。进口水平的下降导致国内港口库存维持在 480-510 万吨区间内波动，压榨企业大豆供应紧张，部分企业出现停机，压榨量减少。预计 4 月大豆榨量在 550 万吨左右，较 3 月压榨量的 600 万吨减少 8.3%。

　　港口排船显示，巴西和阿根廷 4 月分别向我国装运 700 万吨及 100 万吨大豆，说明 5 月份开始我国进口水平开始恢复，预计 5 月份大豆到港量将达到 710 万吨，6 月将进一步增加至 750 万吨左右。2 季度到港总量将达到 2000 万吨，去年同期为 1886 万吨。随着南美大豆到港加快，国内大豆港口库存将得到补充，未来两个月内国内压榨原料供应充足。

　　后市大豆到港量的增加以及开机率的回升将推动国内大豆压榨总量的提高，预计 5 月大豆压榨总量将增加至 650 万吨左右，高出 4 月 90 万吨，折算成豆粕供应为 561.75 万吨，6 月大豆压榨量可能进一步提高。而下游厂商采购较为谨慎，加之未执行合同数量较多，后期采购压力有限，故而预期后市豆粕库存上升。

　　(五)生猪存栏恢复速度有限，饲料需求仍不乐观

　　5 月份生猪价格呈现反弹走势，显示国内生猪供需偏紧的现状，这在一定程度上提振了养殖户的养殖信心，抑制了出栏意愿的同时也促进补栏积极性，因此相比于前期，4 月份生猪存栏下降率出现明显收窄，环比仅下降 0.02%至 3.8692 亿头，这可能预示着生猪存栏量可能见底，下滑趋势可能得到 扭转。不过能繁母猪仍处于下降过程中，截至 4 月，已经下滑至 3971 万头，这是连续第二十个月下降，且是三年来首次在 4000 万头以下，限制了生猪存栏的增长速度。总体来看，生猪存栏基数低，且增长速度受限，即使生猪存栏扭转下滑趋势，预计近两个月生猪存栏量也仍将处于偏低水平，饲料需求仍不乐观，对豆粕市场提振作用仍较有限。

　　(六)DDGS 进口水平恢复，挤占饲料需求

　　《油世界》在今年 4 月的一份电邮报告中称，中国 2015 年对美国玉米(2388,-22.00,  -0.91%)干酒糟的进口量料攀升 11%，至创纪录的 600 万吨。从 4 月以后，中国的玉米干酒糟采购量料将大幅增至 50-60 万吨/月，与去年同期的进口水平旗鼓相当。后市随着进口 DDGS 集中到港，部分豆粕饲料需求将受到挤占。按 1 吨 DDGS替代 0.4 吨玉米和 0.6 吨豆粕粗略计算，预计每月 DDGS 将替代豆粕用量 30-36 万吨。

　　(七)豆油库存低速增长，油强粕弱格局延续

　　1-4 月我国进口豆油总量为 6 万吨，同比减少 81.4%，这主要是由于国内外豆油价差持续倒挂，商业采购意愿有限。3-4 月份内外价差逐渐收窄，一度由负转正，贸易商进口收益好转，但是 5 月份内外价差再次倒挂，加之国内大豆进口量骤增，下游供应增加，预计贸易商进口意愿仍然有限。

　　随着南美大豆到港量增加，油厂开机率提高，豆油库存出现小幅增长的趋势，但由于豆粕需求较差，豆粕库存迅速增加，有可能导致企业被迫停机，从而影响豆油的供给。因此预计豆油库存的恢复仍需要一个过程，后期豆油价格走势仍将强于豆粕。

　　(八)国外生物柴油政策利好，间接提振豆油价格

　　美国环境保护署 5 月 29 日发布了市场期待已久的可再生燃料用量目标，将 2014 年美国生物柴油用量目标定为 16.3 亿加仑，2015 年的目标为 17 亿加仑，2016 年和 2017 年分别为 18 亿和 19 亿加仑。这要高于市场预期，显示美国政府大大调高了生物柴油的额度，对豆油价格利好，因为豆油是美国生产生物柴油的主要原材料。此外，阿根廷政府近期追溯性提提高 4 月份的生物柴油出口关税，也有助于推动美国豆油在生物柴油方面的需求，从而提振价格上涨，间接带动国内油脂价格走势。

　　三、总结及后市展望

　　2015/16 年度维持供应偏松格局的概率较大，对大豆市场构成中长期压制作用，上涨空间受到限制，预计 6 月美盘可能延续弱势振荡走势。

　　具体品种展望：

　　豆粕方面，生猪存栏基数低，且增长速度受限，预期近两个月生猪存栏量仍将处于偏低水平，饲料需求仍不乐观。在此情况下，南美大豆到港持续增加以及 DDGS 竞争加剧等因素将对豆粕造成较大的供应压力，料 6 月豆粕在低位弱势振荡走势。操作上建议，豆粕 1509 合约采取反弹抛空策略，滚动操作为宜。

　　豆油方面，厄尔尼诺题材持续酝酿以及美生物柴油政策利好，提振豆油价格走势呈现震荡上升走势。另外，当前豆油库存出现小幅增长的趋势，但由于豆粕需求较差，压榨企业可能因豆粕胀库而被迫停机，从而影响豆油的供给。因此预计后期豆油价格走势仍将强于豆粕。操作上，建议设好止损，进行油粕比套利组合。　瑞达期货