供应需求偏弱 玉米短期弱势运行

　　目前市场来看，新玉米即将上市，尽管生长期市场对于主产区产量有一定的疑虑，但种植面积稳定的情况下，中国玉米的产量预期依然较为平稳，并且，2013年四季度以来，连续两年玉米的收购数量庞大，而临储拍卖成交有限，积累了庞大的玉米库存，整体市场的供应压力显而易见;并且，2015年玉米的托是收储价格大幅调降，吉林地区基准2000元/吨的价格较上一年度的2240大幅走弱，政策利多提振作用削减的情况下，整体市场的预期较为悲观。并且目前主产区新玉米集中上市，需求持续未有改善，这种情绪引导下，玉米期价跌跌不休。

　　一、新玉米上市 供应依然庞大

　　进入10月份，国内东北主产区玉米集中上市，尽管前期受到气候因素影响，市场普遍预期单产或有下降，但由于2014年玉米种植收益较为可观，种植季播种面积有所增加，从大商所考察报告来看，玉米的总体产量预期维持稳定;并且新玉米集中上市，目前整体市场的供应较为充足。当然，不仅仅是新玉米产量稳定保证市场供应的因素，供应压力庞大的更重要原因是来自于库存的压力，2013/2014、2014/2015年两个年度玉米托市收购数量庞大，分别在近7000万吨与8300万吨左右的水平，而这两个年度的临储拍卖量来看，我们大概计算2014年拍卖成交大概不足2600万吨，2015年临储拍卖成交更为可怜，不足400万吨，总体而言，我们即便不计算没有流入临储的结转库存，仅仅从临储库来看，储量将超过1.2亿吨以上的水平，而2014年玉米的产量在2.15亿吨，庞大的临储库就存有超过年产量一半的玉米，众所周知，庞大的库存给市场造成了极大的压力，令市场情绪难有乐观。

　　图1，2014-2015年东北临储玉米收购数量

　　资料来源：中国汇易网 方正中期研究院整理

　　图2,2014年临储拍没成交情况 图2,2015年东北临储成交情况

　　资料来源：中国汇易网

　　二、需求短期维持偏弱

　　从生猪、禽类以及水产整体来看，2015年上半年仍没有明显起色，饲料需求疲弱也是玉米市场的一大软肋，尽管今年三季度以来，国内生猪价格出现了明显的反弹向上，但从能繁母猪以及生猪存栏来看，短期内很难出现快速的好转，那么作为饲料原材料的玉米而言，实质性的需求好转仍需等待生猪存栏量的回升，目前来看，玉米的饲料需求依然疲弱。不仅仅受到本身需求的走弱，替代品因素也是玉米需求偏弱的一个重要原因，进口对下游需求来看，进口高粱、大麦等谷物对玉米市场的替代效应;2014年以来，高粱、大麦进口量持续增加，主要用于饲料以及部分乙醇方面的加工，目前市场认为，高粱以及大麦对玉米的替代量能够超过1000万吨左右的水平，尽管玉米实际进口受到配额影响，但替代品因素进口方面的冲击，令玉米市场的需求短期难有提振。不过，中期市场来看，生猪养殖效益的好转，饲料需求将逐渐走出低谷，并且由于玉米价格的回落，玉米被替代的价格优势逐渐缩小，2015年，玉米的终端需求会有好转。

　　图4，生猪以及能繁母猪存栏量

　　资料来源：wind，方正中期研究院整理

　　三、政策支撑力度有限

　　今年9月份，玉米早早公布了玉米的托市收储价格，由于庞大的库存压力下，托市收储价格如市场预期般大幅下调，2015年国家在东北三省和内蒙古自治区实施玉米临时收储政策，收购价格(国标三等质量标准)为1元/斤，相邻等级之间差价按每市斤0.02元，收购期限为2015年11月1日至2016年4月30日，收购价格远低于去年的1.12元/斤;托市收储价格对东北主产区市场的指导意义重大，收储价格下调意味着市场支撑价格的回落;政策利多力度的减缓，在很大程度上影响了市场对于玉米价格的信心，并且今年玉米供应压力极为庞大，整体市场预期较为悲观;政策支撑的削弱也令市场失去最后的支撑，玉米价格重心明显下移。　　

　　四、交割质量标准提升

　　目前现货市场的弱势难以扭转，不过目前并非完全没有支撑因素，我们知道1601合约交割质量标准进一步提高，容重由原标准的650g/l上调至675g/l;并且对于替代品容重以及生霉粒的扣价有所调高;在2013年大商所公布的玉米交割标准中，玉米交割标准按照国标三等玉米为基础，现在在1601合约交割中，质量有明显调高，要高于国标三等玉米，今年托市收储公布国标三等玉米收购价格2000元/吨，无地区差异;如果我们按照新交割标准中替代品扣价折算，那么1601合约对应的现货玉米价格应为2040元/吨;也就是说目前玉米1601合约期价明显贴水，如果按照10月12日玉米1601合约收盘价格1894计算，玉米期价贴水146元/吨;而我们简单计算玉米买方的交割持有成本，不考虑仓储费的情况下，玉米买方交割的大概成本主要包括手续费、检验费以及出库费用，低于50元/吨;远低于玉米目前的贴水，目前玉米1月合约期价具有一定的买方交割的优势。并且，后期市场仍有一定的支撑因素，其一，据中国汇易网了解，玉米交割质量标准提升后，可以直接用于生猪饲料的加工生产，未来中期生猪需求好转的情况下，玉米买方保值的优势将更为突出;其二，今年托市收储启动时间有所提前，11月1日，开始新的收购，较往年提前20天左右，而收购开始后，市场粮源流入临储，市场供应略有降低对市场有一定的支撑。

　　图7，自C1601合约交割质量标准

　　资料来源：大连商品交易所

　　五、技术分析

　　综合来看，现货市场目前无法逆转的弱势令玉米期价承受很大的压力，玉米期价跌跌不休，目前并未有止跌的迹象，期价的短期弱势仍将延续，在现货市场短期难有支撑的情况下，短线可以顺势空单继续持有;不过，中期来看，贴水的玉米期价已经具有买方保值的优势，托市收储开始，市场的弱势情况或将有一定的收敛，不建议对玉米期价过度杀跌，一旦止跌震荡可以试探性中期多单进场。