供需矛盾 豆粕将继续宽幅震荡

　　一、行情回顾

　　8月份美豆产区天气良好，美豆今年丰产预期愈发强烈，美豆乃至全球大豆供过于求继续保持，而受上半年国内猪肉价格持续走高带动，国内养猪等禽畜补栏积极性明显上升，下半年豆粕(2678, -8.00, -0.30%)需求将有明显提升，以及油厂挺粕报价强烈的抵抗下，国内豆粕明显抗跌，近几个月在供应过剩，需求强劲的矛盾中宽幅震荡，迟迟未能摆脱混乱格局。

　　图1：豆粕走势图

　　二、基本面情况

　　11、南美大豆供应压力巨大

　　据美农业部8月份供需报告显示：预估2014/15年度巴西产量9450万吨，大幅高于上一年度的8670万吨；阿根廷产量5850万吨，也高于上一年度的5350万吨，南美大豆连续两年大幅增仓，均创历史记录，南美大豆供应压力巨大，南美大豆将源源不断涌向全球，对全球豆油(5378, -40.00, -0.74%)价格冲击较大，加上美国大豆，全球大豆库存达到8000万吨以上。而2015/16年度的数据，目前仅仅美国在种植，南美大豆尚未开始，所以2015/16年度的数据意义不大，主要看下美豆供需平衡表更有代表性。

　　图2：全球大豆供需情况

　　2、2015/16美豆库存再创新高

　　美国农业部8月13日发布的月度供需报告显示。美豆单产的预估远高于市场预期，2015/16年度美豆单产预估46.9蒲式耳/英亩，高于7月预估的46蒲式耳/英亩，也高于市场预期的44.6蒲式耳/英亩。2015/2016年度美豆产量预估为39.16亿蒲式耳，高于市场之前预期的37.19亿蒲式耳，并高于7月预估的38.85亿蒲式耳。最终令2015/2016年度美国期末结转库存为4.7亿蒲式耳，远高于预期的3.05亿蒲式耳，较上月预估的4.25亿蒲式耳上调了4500万蒲式耳。纵观美国农业部8月供需报告，因美豆新季产量及库存意外不减反增，均明显高于预期，报告后豆类当日大幅下挫。

　　进入8月份，处于大豆灌浆期的天气，主产区迎来适度降雨利于美豆生长。截至8月31日，美国农业部发布的作物进展周度报告显示，大豆优良率已连续第三周保持在63%，虽低于去年同期水平，但也处于较好的水平。美豆进入生长中后期，按目前的天气情况来预测，今年天气炒作的可能性比较小，美豆丰产前景可期。总体而言，今年美国大豆主产区天气整体有利于大豆作物生长，全球大豆供应朝向宽松方向发展的总体基调未改，这使得油脂价格受到压制。

　　图3：美国大豆供需平衡表

　　3、港口大豆库存回到历史高位

　　据中国海关总署的统计数据显示，7月份我国进口大豆为950万吨，1-7月份大豆进口总量为4466万吨，累计同比增加7.1%。另据天下粮仓的统计，8月份国内各港口进口大豆预报到港为130船825.3万吨，9月份大豆到港最新预估为700万吨，10月份大豆到港量初步预期在580万吨。截至8月27日，我国进口大豆的港口库存为636万吨，较月初的550万吨增加了100万吨左右，增幅达15.63%，港口大豆库存水平呈攀升态势发展，但是港口大豆消化也比较明显，庞大的进口量带来的库存并未大幅增加，尚未回到700万吨以上的历史高位说明油厂开机率保持在超高水平，下游产品豆粕需求强劲。

　　图4：中国月度大豆进口量

　　图5：港口大豆库存

　　4、下半年豆粕终端需求将强劲

　　截至8月28日当周，生猪均价达到18.29 元/公斤，自8月份呈现小幅下滑，但整体仍旧处于历史高位区域；仔猪均价40.86元/公斤，同样自8月份以来小幅回落，但仍旧处于历史高位。而生猪价格8月份并未回到2011年9月份的高点19.98元/公斤，仔猪价格却在8月份突破了2011年9月9日的高点41.73元/公斤，并最高上涨至43.53元/公斤，仔猪价格的快速上涨，表示终端养殖补栏积极性加大，对下半年豆粕需求具有很大的提振作用。

　　图6：生猪价格(元/千克)

　　据农业部公布数据显示，7月份我国生猪存栏38538 万头，环比上升0.2%，同比下降10%；能繁母猪存栏量3876万头，环比下降0.58%，同比下降14.6%。生猪存栏量领先于能繁母猪存栏量率先出现止跌，结束连续9个月的下降势头。能繁母猪连续两个月下降幅度收窄在1%以内，也预示着能繁母猪存栏量也将迎来见底，最快能繁母猪见底的时间或将出现在9月份。

　　3月份后，生猪价格一路上涨，生猪养殖利润已经回到历史最优区域，未来生猪价格高位运行以及饲料原料持续下降的双重推动，未来生猪养殖盈利水平还有继续上涨的空间，并有望逐渐向2011年7月份的高点靠拢。猪粮比从今年3月中旬开始攀升，目前猪粮比也接近历史同期高位。在当前猪粮比条件下，养殖户的养殖利润丰厚，养殖农户补栏积极性有望进一步提升，生猪存栏后期或企稳回升。因此养殖利润丰厚将提升养殖农户积极性，豆粕等蛋白原料的终端需求下半年会有显着提升。

　　图7：猪粮比

　　四、技术分析

　　图8：美豆走势图

　　美豆当前单边下跌势头当中，丝毫未见止跌企稳迹象，当前期价重心上移，行情仍有进一步下跌的动能。

　　图9：豆粕1501走势图

　　连豆(4127, -21.00, -0.51%)粕近几个月呈现宽幅震荡整理区间，上方压力明显，下方支撑不断，目前期价呈现三角形收敛态势。其震荡整理区间能否突破，形成单边走势，需要漫长过程。

　　五、行情展望--豆粕在供应过剩，需求强劲的矛盾中继续宽幅震荡

　　综上所述。豆粕市场可归结为：美豆期价已经兑现了当前利空的基本面，供给端后期难有更大利空，而美豆低价促使的需求端好转将使整体当前供应过剩格局有所好转。根美豆单产继续上调的可能性及上调空间都十分有限，而需求端，生猪价格持续上涨，养殖利润回刺激养殖户补栏热情，生猪养殖的复苏，后期豆粕需求增长。至于行情能否走出上涨格局，从美豆供应，全球大豆供应来看，全球豆类均不具备上涨的要求，未来数月养殖终端需求带动豆粕需求增长，但远远无法消化庞大的大豆产量，需求对行情的带动上涨有限，所以豆粕在供应充裕，需求强劲的矛盾中继续宽幅震荡。

　　六、操作策略

　　操作上，豆粕保持在宽幅震荡区间当中，波动区间在2600-3000之间，行情在震荡区间下沿均可以采取逢低买入，区间上沿逢高放空策略。

　　七、风险因素

　　9月底之后，美豆产区霜冻天气炒作，美豆单产有明显影响，那么3000区域空单应该注意风险回避。