压榨大豆供需持续宽松

　　 　　一、全球大豆供需持续宽松  

　　 　　1、美豆单产及总产量继续飙升  

　　11月份USDA报告继续上调美豆单产及总产量，预计2014/15年度美豆单产为47.5蒲式耳/英亩，较10月份47.1蒲式耳/英亩的水平上调0.04蒲式耳/英亩，为历史最高水平，美豆总产量的预估值也达到创纪录的107.73百万吨，较10月份预估值提高86万吨。

　　美豆的丰收得益于生长期天气的良好且收割进程顺利。截止11月10日，美国18个州的平均大豆收割进度为90%，较上周提高7%，同比与上年持平，从美豆收割五年均值看，五年均值为91%，较去年提高1个百分点，说明美豆收割进程顺利且丝毫看不出美豆收割推迟的迹象。

　　因此，就美豆来讲，继续上调单产和总产量继续对市场形成利空，也符合市场的预测值区间，所以整体会利空且略显中性。从上述图表看，美豆丰产的同时，收割期天气也较好，收割进程也较为顺利，目前累计收割进度为90%，投资者大可不必担心收割迟缓给市场带来的担忧。

　　 　　2、全球大豆期末结转库存下调不影响整体供需宽松  

　　就全球来看，2014/15年度大豆总产量预估为312.06百万吨，产量较10月份预估值增加86万吨，主要表现为美豆总产量的上调，结合期初库存和进口量的变动，上调2014/15年度全球大豆总供给量144万吨至491.63百万吨。考虑到包括中国在内的有关国家养殖业的恢复性增长，上调2014/15年度全球大豆总需求183万吨至401.36百万吨，故该年度期末结转库存小幅下调39万吨，致期末库存消费比较10月份预估值下降0.20%至22.49%，为2013/14年度的1.29倍，因此2014/15年度全球大豆整体仍将呈现供需宽松的格局。另外，该报告对2014/15年度巴西、阿根廷大豆产量的预估值分别为9400万吨、5500万吨，与10月份预估值一致，为南美大豆增产定下总基调。

　　 　　3、中国大豆进口总体呈现量增价减  

　　数据显示，今年9、10月份我国大豆进口量出现阶段性减少的现象，导致部分地区大豆压榨量减少，进而导致豆粕、豆油阶段性供需偏紧局面，这也是四季度以来，豆油现货及期货近月价格反弹的主要因素。不过整体看，1-10月份我国共进口大豆5684.40万吨，较去年同比增长13.75%，10月过后，美豆将陆续到港，市场预计11、12月份大豆到港量约600、650万吨，预计2014年全年进口量或达6934万吨左右水平，同比增幅达9.37%，且据USDA预计，2015年中国大豆进口总量还将保持较高水平，一旦实现，届时中国进口大豆、豆粕、豆油的供需将会进一步宽松。全球大豆供需宽松，使其价格进一步走低，10月份我国进口大豆平均价格进一步降至536美元/吨，折合3268元/吨（10月31日：美元现汇买入价为6.0978元），较9月平均进口单价3417元/吨下降4.36%。

　　 　　4、进口大豆压榨利润扭亏为盈  

　　随着大豆进口价格的进一步降低，国内进口大豆的压榨利润也开始扭亏为盈。Wind终端显示，今年10月24日山东、江苏地区的进口大豆压榨利润分别为40元/吨、5.3元/吨，成功扭亏为盈。据企业负责人介绍，此次进口大豆压榨利润的转变，一是大豆原料价格的进一步降低，二是四季度豆粕、豆油需求好转带动其价格小幅反弹，最终压榨进口大豆实现盈利，其还预计，11月份以后，低廉的美豆将大量到港，届时大豆成本将会进一步降低，压榨利润也会继续好转。截止11月14日，上述两地的进口大豆压榨利润分别达到208.50元/吨、168.30元/吨，压榨利润进一步好转，也印证了市场的预期。所以，随着大量低廉美豆的到港以及压榨利润的好转，企业开工率也会上升，届时豆粕、豆油的供给将会进一步增加。据山东一油脂压榨企业负责人测算，按照目前压榨利润，若后期进口大豆价格降至3000-3100元/吨水平，且豆粕、豆油需求没有实质性好转的话，届时豆油、豆粕对应的理论价格或在5500-5600元/吨、2500-2600元/吨左右，较目前盘面价格进一步走低。

　　　　总之，全球大豆供需持续宽松，这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力；中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上，大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局，且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈，油厂开工率有所恢复。预计，随着大量低廉进口美豆的到岸，油厂将会积极开工，豆油供给量还会增加，其价格自然也会承受较大压力。 

　　 　　二、总结及研判  

　　综上所述，全球大豆供需持续宽松，这将会给国内外市场豆类商品中长期价格施加较大压力；中国近两年的大豆进口量年均值在6300万吨以上，大大改善了国内进口大豆压榨的供需格局，且目前进口大豆压榨利润扭亏为盈，油厂开工率有所恢复。预计，随着大量低廉进口美豆的到岸，油厂开工率提高，豆油供给量还会增加，其价格自然也会承受较大压力。另外，反腐和“中央八项规定”实施以来，国内吃吃喝喝，“礼尚往来”等铺张浪费情况得到一定的遏制，这将会直接减少对豆油等油脂的消费，此论断在上述论述中已得到体现。一言以蔽之，今年豆油等油脂消费量可能不但没有增长，反而出现下降，而且远没有想象中的那么好。这样一来，豆油供给增加而需求减少，其价格自然也将承受较大的下行压力。

　　 　　三、风险因素  

　　1、美农惜售，导致美豆上市及到港延迟，刺激豆粕、豆油价格反弹。

　　2、元旦、春节即将到来，节日效应会拉动豆油等油脂消费，从而刺激价格反弹。

　　3、以上风险点，建议投资者密切关注。