国内大豆向下回调空间有限

      第一部分：近期月行情走势回顾  

　　在经历了5月底期价从通道上轨回落、出现一波约400元/吨的大幅下跌行情之后，进入7月中旬，国内大豆期价便不再受CBOT大豆价格持续下跌的影响，从通道的下沿掉头向上，开始了独自的上涨行情。尽管在八月中旬期价呈出现过一波快速回调行情，但只是技术性调整，随后期价再次站在4550附近。截至9月11日，主力合约A1501从最低价4267元/吨上涨了300元，收于4550元/吨附近（图一）。而同期CBOT大豆11月合约却跌跌不休，1000美分/蒲式耳大关早已突破，目前处于底部990美分/蒲式耳的弱势整理态势（图二）。国内外大豆期价走势呈现内强外弱、分道扬镳态势。

　　而同期国内大豆现货批发价格从今年年初开始，就一直处以缓慢下跌过程中，目前处于4192元/吨的低位。究其原因，一是与国家连续每周拍卖成年大豆有关；二是油脂终端需求疲软，供过于需矛盾盾严重；三是国际大豆价格一直在下跌。但自4月份起，国内大豆市场零售价便开始上涨，截至9月11日数据，大豆市场零售价为4860.00元/吨，显示出食用豆的刚性需求价格（图三）。

　　由于“金九银十”通常是压榨行业一年中的产销旺季，也是全球大豆产量尘埃落定的关键时期，9月份国内大豆期价走势如何是市场关注的新焦点。以下从宏观供需等多方面进行详细分析。

　　第二部分：基本面因素分析  

　　一.物价涨幅对国内大豆价格的影响  

　　国家9月11日公布的最新统计数据显示，8月居民消费价格指数(CPI)同比增长2.0%，其中食品价格上涨3.0%，非食品价格上涨1.5%。较7月同比升2.3%有所缩小，低于预期值2.2%，创出今年4月（1.8%）以来的新低；8月工业生产者价格指数(PPI)同比下滑1.2%，较7月同比下滑0.9%有所扩大，同时这也是该数值连续30个月同比下滑。从国家统计局发布的CPI数据可以看出，8月份食品价格影响居民消费价格总水平环比下跌0.7个百分点。

　　从物价运行趋势来看，今年下半年(000061,股吧)价格将总体保持稳定，但猪肉、粮食价格上涨等新涨价因素或将增强，值得关注。由于国庆节临近，国庆是消费期，将给今后一段时间的食品价格上涨带来动力。此外，我国多地出现干旱天气，造成部分区域粮食生产受到影响，尤其是玉米、大豆等农作物出现大面积焊死现象，秋粮增产势必会受到影响。新涨价因素可能有所增强。预计三季度各月份CPI涨幅也会高于2.0%的水平（图四）。由此可推测属于食品的国内大豆价格也会有一定程度的涨幅。

　　另一个值得关注的信号是货币政策。首先，上半年定向降准的范围不断扩大，实际上起到了总量放松的效果。历史数据表明，全面调整存准率将显著影响货币信贷总量，对物价消费影响较为明显。其次，降低企业融资成本成为刺激经济的又一实实在在的举措。7月23日召开的国务院常务会议部署多措并举缓解企业融资成本高的问题。李克强总理提出了缓解这一问题的十大措施，其中包括抑制金融机构筹资成本的不合理上升、缩短企业融资链条、清理整顿不合理收费等。为贯彻落实国务院常务会议关于“加大支农、支小再贷款和再贴现力度”的要求，提高金融服务“三农”、小微企业等国民经济薄弱环节的能力，8月8日人民银行对部分分支行增加再贴现额度120亿元；8月27日，再增加支农再贷款额度200亿元。央行要求，这些资金全部用于支持金融机构扩大“三农”、小微企业信贷投放，促进降低“三农”融资成本。

　　当前我国货币信贷总量不小，但企业特别是小微企业融资不易、成本较高的结构性问题依然突出。有效缓解这一问题，既可为企业“输氧供血”，促进当前稳增长，又能形成金融与实体经济良性互动，使经济固本培元、行稳致远。目前银行一年期存、贷款基准利率分别为3%和6%，银行存贷款利率基差在3%左右。因此，本次央行投放的支农再贷款执行优惠利率，贫困地区符合条件的农村金融机构的支农再贷款利率还可在优惠利率基础上再降1个百分点，因此农村金融机构借用支农再贷款发放的涉农贷款利率应低于该金融机构其他同期限同档次涉农贷款加权平均利率。上述措施将大大提高解决企业融资难、融资贵的市场效用，类似于定向降息。如果企业融资成本能降低1个百分点，这个威力将是巨大的，将超过定向降准对经济的刺激力度。总之，金融政策的逐渐宽松和银根放松，对包括大豆在内的大宗农副产品的产销经营无疑起到绝对的支撑利好作用。这是支持国内大豆期价上涨的大环境因素。

　　二.供给因素对国内大豆市场价格的影响  

　　1.国产大豆价格与国际大豆价格的关联性将逐年减弱  

　　由于国内大豆年产量已经下降到年均1300万吨左右的水平，并且主要作为食用豆，而作为压榨原料基本上已被每年大约6000—7000万吨进口大豆所替代。尽管今年美国大豆增产已成定局，并且有望创出历史新高，但作为非转基因的国产大豆，今后其价格可能更多与自身产量的多少相挂钩，而与美国大豆产量和价格的关联性将逐步降低。目前国产大豆期价走势与CBOT大豆期价走势分道扬镳恰恰反映出这种趋势。因此今后研究分析国产大豆价格应着重关注国内大豆的产量和供需情况，只有这样才能抓住影响国产大豆价格的主要矛盾，否则将重点放在分析美国大豆产量和价格上并作为国产大豆的交易依据很有可能会误判国产大豆的价格走势。

　　2.本年度国产大豆播种面积及产量预测  

　　今年5月国内大豆播种结束后，美国发布的月度供需报告数据显示，全国大豆播种面积为1.0755亿亩，较上一年度的1.1835亿亩减少9.13%。截至到9月，这一数据已在连续五个月度的供需报告中均无变化。从图五中发现今年大豆播种面积是历年来最少的，国产大豆的种植面积已经萎缩殆尽。如果按照上一年度1.1835亿亩、产量1275万吨推算，今年国产大豆产量应该在1158.65万吨的水平。

　　3.天气因素对国产大豆产量的影响  

　　今年美国大豆产区天气格外的风调雨顺，导致美国大豆产量增产预期强烈，体现在CBOT大豆价格一蹶不振。但今年中国国内夏季气候出现异常。

　　入夏以来，全国 12 个省区，7200 多万亩农作物受旱，其中严重受旱 1453 万亩，56 万亩农田面临绝收。特别是在我国第二大产粮大省河南省，从 6 月份以来，平均降水量仅为 96 毫米，较常年同期偏少 60%，为 1951 年以来的最低值。据气象部门最新预测，8 月份华北、黄淮、江淮、江汉等地旱情可能持续或发展，形成夏秋连旱的不利局面，抗旱形势不容乐观。统计数据显示，目前旱情集中于湖北、河南、陕西、山西、安徽、山东、河北、内蒙古辽宁等地。据统计，截至9 月 4 号，河南受旱面积 2706 万亩，重旱 610 万亩，73.9 万人出现临时性饮水困难；陕西受旱面积 91.2 万亩，9.9 万人饮水困难；安徽省北部、内蒙古中东部也发生不同程度干旱，受旱面积分别为 320 万亩、624 万亩。而华北、黄淮地区是我国夏大豆主产区，大豆种植面积占比较大，此次旱情势必对今年该地区大豆产量造成严重影响。

　　当前，华北和黄淮大部的夏大豆正处于鼓粒期，此阶段植株生长速度加快，生理代谢活动旺盛，耗水量加大，约占大豆整个生长期总耗水量的 45%。豆全生育期需水 300～350 毫米，开花结荚期是大豆需水的关键时期。该期正是营养生长和生殖生长最旺盛的时期，也是植株干物质迅速积累、叶面积系数显著扩大的时期，结荚期光合作用强，新陈代谢也最旺盛。因此，满足大豆结荚至鼓粒期对土壤水分的要求，对保产增产尤为重要。

　　高温缺雨的现实状况，给旱区内大豆生产带来了不少麻烦。此次遭受旱灾困扰的黄淮、华北以及内蒙地区，一直都是我国大豆的主产区之一。统计数据显示，地处黄淮的安徽、河南，以及华北的山西、山东、河北等地，历年大豆的种植面积及总产量，在全国占比均在30%以上。其中，河南大豆产量常年稳居80万吨以上，安徽、内蒙古的产量则是百万吨级别，2012 年分别达120、160万吨。而正处于关键生长期的大豆因饱受干旱困扰，水分需求不能得到满足，其今年的产量势必将受到影响。保守预计今年全国大豆产量减产20%的可能性较大，按正常情况下1158.65万吨产量的80%推算，今年国产大豆产量可能不足950万吨，将成为历史上大豆产量最低的年份。

　　4.国储拍卖  

　　今年从5月13日起，国家开始抛售300万吨国储大豆。不同年份原料起拍价格不同。目前每周二定期举行拍卖会，目前国储大豆库存结余659.5万吨，本次抛储将抛出近一半的国储库存，截至9月9日，已经抛储成交大豆626.66万吨。此外，从价格上看，2010年三等豆收储价3800元/吨，2011年4000元/吨，2012年4600元/吨，目前的抛储平均价在3978.06—4322元/吨，比底拍卖价3800元/吨高出不少，也略高于2011年的收储成本价（表一）。表明企业对国产大豆的青睐。考虑到这批大豆存储时间较长，质量下降，估计大多将用于压榨原料，不大会用作食用豆。300万吨临储大豆折油约100.2万吨，后期豆粕和豆油库存供应将进一步宽松，这也是近期国产大豆期价上涨，但豆油和豆粕涨幅较小的原因之一。

　　表一 国产大豆抛储情况

　　1.压榨用量  

　　美国农业部在9月12日公布的大豆供需报告中，将中国今年的大豆压榨量由4月份预测的6097万吨/年提高到9月份的6495万吨/年，远高于上一年度6097万吨的压榨水平，表明油脂企业对大豆压榨原料需求的旺盛。目前国内油厂压榨用豆绝大部分采用国外大豆，国内大豆用于压榨的量较少，压榨成本较高，但也不是完全不用国产大豆，通常用于压榨的国产大豆都是存放两年以上的陈豆。即便是按大豆压榨总量5%计算，今年使用的国产大豆压榨量为367.5万吨，占国产大豆年产量的25—30%左右。

　　2.食品用量  

　　美国农业部在9月份大豆供需报告中，预测2014年中国大豆食品用量为965万吨。仅此一项需求预计就将超过今年国产大豆不到950万吨的产量。尽管今年全球转基因大豆将获得空前大丰收，但国产大豆因旱灾减产而处于供略小于求的紧张状态。这将会导致CBOT大豆期价下跌而国产大豆不跌甚至上涨的两级走势。

　　四.直补政策对大豆市场价格的影响  

　　2014年，国家将启动东北和内蒙古大豆目标价格补贴试点。推出直补政策后，一方面国产大豆油厂可以更加市场化的行为进行采购加工，另一方面如果市场价格低于目标价格，农民也可以获得过于市场机价的稳定收益。直补政策的出台对大豆产品来说，是让大豆直接进入市场机制，不再是单独的保护豆农的利益，一定程度上支撑油厂的压榨热情，市场购销局面得以改善。2014年如果想保住大豆种植面积不会大幅减少，直补的目标必然要远高于2013/14年的临储收购政策底价4600元/吨，才能提振大豆与玉米的种植收益之比。这也是国家对2014年大豆目标价格确定为4800元/吨的原因之所在。

　　由于与目标价格对应的市场价格是一个平均价格，所以农民领到的补贴也是按照目标价格与市场平均价格的差额计算的。因此直补政策中最令人关心的是大豆市场价格的确定。而大豆市场价格不是指单个农户的实际出售价格，而是由国家会同农业部、、供销总社等部门共同监测，按监测的各省（区）当年10月至次年3月采价期内相关省（区）的平均市场价格水平核定，一省一价。如果农民卖出的价格高于市场平均价格，实际得到的收入就会多一些。如果卖出的价格低于市场平均价格，实际得到的收入就会少，甚至亏本。因此，豆农必须尽可能提高大豆产品品质，并努力把握市场节奏，争取将大豆卖个好价钱，从而封杀了国内大豆的下跌空间。

　　从国家的角度看，当然是希望国产大豆销售的市场价格能在4800元/吨以上，国家可以不补贴，以减轻财政负担，但这样做会让豆农觉得有被糊弄的感觉。预计今年享受直补目标政策的各省采集的市场价格应该比4800元/吨要低一些，但不可能低很多。从豆农的角度分析，由于去年国家的收购价格为4600元/吨，农民还觉得不算高，加上今年大豆减产，如果大豆的销售价低于去年4600元/吨农民是难以接受的，农民的销售心理价位肯定是不能低于4600元/吨，拿补贴毕竟是没办法的办法。因此，国产大豆价格一定程度的上涨对国家和豆农都是双赢的，而国外大豆价格下跌也对中国有利。最坏的情景是国内大豆价格跌而国外大豆价格涨。因此从这个角度来看，国家是不希望国内大豆价格下跌太多的。总之，今年国产大豆价格将会受到4800元/吨目标价格的提振。

　　第三部分：技术面分析  

　　从A1501的周K线图表指标来看，目前期价已经向上突破了前期4400的箱顶，正处在第二个箱顶4600附近（见图八），而布林线上轨位置目前也是在4688一线，加上MACD、KD等技术指标经过短期调整后，重新金叉向上，因此，一旦A1501期价冲破4600元/吨的关键阻力位，则上涨的下一目标应该是直补目标价位4800元/吨。当然，如果九月份美国大豆产量预期丰产，但还是存在霜冻的可能（USDA经常玩弄这种数字游戏）导致CBOT大豆出乎意料的不跌反涨，则国内大豆也不排除上涨的终极目标为2012年9月创造的5000元/吨的历史高位。但目前至少期价的回调空间有限，箱底在4300元/吨一线，支撑线价位已经上移至4450一线。随着时间的推移，支撑价位仍将上移。

　　从CBOT大豆1月合约走势图看，目前每天的利空消息就是大豆丰收，当这一话题已经成为老生常谈时，也许利空消息就会变得逐渐麻木了。而且随着9月中旬收割期的到来，美国大豆丰产初定后，就是利空出尽的时候。从CBOT大豆1月合约各项技术指标来看，MACD绿柱线开始收缩，KD有在底部金叉迹象，期价下跌动力正在衰竭（图九），这将使国内大豆期价上涨底气更足。

　　第四部分：结论  

　　鉴于上述分析结论如下：

　　1.分析8月份CPI物价运行趋势发现，今年下半年农产品价格将总体保持稳定，但猪肉、粮食价格上涨等新涨价因素或将增强，值得关注。由于国庆节临近，将给今后一段时间的食品价格上涨带来动力，新涨价因素可能有所增强。预计三季度各月份CPI涨幅也会高于2.0%的水平。由此可推测属于食品的国内大豆价格也会有一定程度的涨幅。

　　2.农业产业政策方面值得关注的信号是央行货币政策。上半年定向降准的范围不断扩大，实际上起到了总量放松的效果。央行8月份连续两次扩大对农业的信贷规模，通过降低支农再贷款利率来降低企业融资成本成为扶持农业的又一实实在在的举措。上述措施将大大提高解决涉农企业融资难、融资贵的市场效用，堪比降息。金融政策的逐渐宽松和银根放松，对包括大豆在内的大宗商品的产销经营无疑起到绝对的支撑作用。这是支持大豆期价企稳上涨的大环境因素。

　　3.尽管今年美国大豆增产已成定局，并且有望创出历史新高，但作为非转基因的国产大豆，今后其价格可能更多与自身产量的多少相挂钩，而与美国大豆产量和价格的关联性将逐步降低。目前国产大豆期价走势与CBOT大豆期价走势分道扬镳恰恰反映出这种趋势。因此今后研究分析国产大豆价格应着重关注国内大豆的产量和供需情况，只有这样才能抓住影响国产大豆价格的主要矛盾，否则将重点放在分析美国大豆产量和价格上并作为国产大豆的交易依据很有可能会误判国产大豆的价格走势。

　　4.今年全国大豆播种面积较上一年度减少9.13%。正常水平的话预测今年国产大豆产量应该在1159万吨的水平。但由于全国已有十二个省区遭受不同程度的旱灾，将导致我国占全国大豆产量30%的夏大豆产区大豆减产，预计今年国产大豆产量可能不足950万吨，将成为历史上大豆产量最低的年份。

　　5.截至9月9日，国储已经抛储成交大豆626.66万吨。抛储平均价在3978.06—4322元/吨，比拍卖底价高出不少，也略高于2011年的收储成本价，表明企业对国产大豆的青睐。估计抛储大豆基本上将用于压榨原料，不大会用作食用豆。这也是近期国产大豆期价上涨，但豆油和豆粕涨幅较小的原因之一。

　　6.从需求方面分析，中国今年的大豆压榨量大约为6495万吨，远高于上一年度6097万吨的压榨水平，表明油脂企业对大豆压榨原料需求的旺盛。按大豆压榨总量5%计算，今年使用的国产大豆压榨量约为367.5万吨，占国产大豆年产量的25—30%左右。预测2014年中国大豆食品用量为965万吨。仅此一项需求预计就将超过今年国产大豆不到950万吨的产量。尽管今年美国转基因大豆将获得空前大丰收，但国产大豆因旱灾减产而处于供略小于求的紧张状态。这将会导致CBOT大豆期价下跌而国产大豆不跌甚至上涨的两级走势。

　　7.今年国家推出大豆直补政策后，从国家的角度看，当然是希望国产大豆销售的市场价格能在4800元/吨以上，国家可以不补贴，以减轻财政负担，但这样做会让豆农觉得有被糊弄的感觉。预计今年享受直补目标政策的各省采集的市场价格应该比4800元/吨要低一些，但不可能低很多；从豆农的角度分析，如果今年大豆的销售价低于去年4600元/吨农民是难以接受的。因此，国产大豆价格一定程度的上涨对国家和豆农都是双赢的，国家是不希望国内大豆价格下跌太多的。总之，今年国产大豆价格将会受到4800元/吨目标价格的提振。

　　8.目前A1501期价已经向上突破了前期4400的箱箱顶，正处在第二个箱顶4600附近。虽然在盘整阶段，但是一旦冲顶成功，则上涨的下一价位目标应该是直补目标价位4800元/吨。当然，也不排除上涨的终极目标为2012年9月创造的5000元/吨的历史高位。但目前至少期价的回调空间有限，如果期价跌破4500元/吨，则是进场抄底的安全区域。

　　第五部分：操作计划  

　　按照上述分析得到的结论，A1501期价处于上涨态势，逢低买入是9月份的主要操作策略。操作方案设计如下：

　　1.交易对象：A1501主力合约；

　　2.交易方向：4500以下逢低买入做多；

　　3.进场点位：分三批在4500、4450、4400元/吨买入；

　　4.资金管理：每次入场资金用量15%，共计45%,资金最大用量不超过70%；

　　5.止盈（目标）价位：当A1501期价上涨到4600元/吨多单应考虑减仓，回调再买；如果有效突破4600，则留部分多仓至4800，甚至到5000元/吨的终极目标。

　　6.止损方案：A1501期价有效向下突破4300元/吨，表明分析有误，牛熊已经转换，应止损平仓离场。