多头的“诺曼底”：谁是大宗商品行情新推手？

　　“起风以前树林一片寂静，谁也说不准，是冬天的风刮得更凶，还是夏天的风刮得更凶。”与诗人西川《起风》情景相似，大宗商品市场上多头突然呼啸而起，接连推出暴停潮，当前的弱势环境中，相比下跌，凶猛的上涨似乎更加令人心惊胆颤。

　　在黑色系品种上，老杨逢高做空的中线策略一年多来很少失手，但就在近日痛心折戟后，他不得不转向日内交易。而将他几乎打垮的，正是近日来反复大涨的黑色系期价。

　　中国证券报记者采访多位业内人士得知，这一波大涨行情中的期市秃鹫，正是来自国内股市的炒股资金。“拣尽寒枝不肯栖”的资金将大宗商品市场当作“诺曼底”，其一登陆，便令商品空头们大受其苦。

　　 涨涨涨：磨人的多头  

　　“近期的黑色系行情真是毁三观！”两周来，不少“老期货”连连惊呼。

　　先是在3月4日，此前一直小步慢踱的黑色系期货上涨行情突然加速，连续三日大涨特涨；不过随后进入了短暂的回调；3月16日，黑色系强势逼人的风格又一次显现，黑色系再现连续大涨行情。像老杨一样看空做空的“老期货”突然间不得章法。

　　在明显的“多头特征”背后，据圈内人士透露，一些新近入市的神秘资金正在大举建仓。

　　据业内人士统计，仅仅在上周四（3月17日），当日商品期货市场资金净流入为194亿元，约为当前期货市场资金规模的4%。当日，从此前被投资遗忘在角落中的硅铁、燃料油期货，到资金“热窝”棕榈油、铁矿石、沪铜等期货品种，25个期货品种上，均出现资金净流入现象。

　　海通证券期货研究主管高上比喻称，当前的期货市场正在上演“老炮儿”，新生代资金的介入重构了当前期货市场的博弈环境。

　　“现在的期货参与结构可以分为三类，一类是老期货，即期货投资老手，擅长阵地战，多空摇摆，滑头居多；第二类是包括生产商、贸易商、加工商在内的实体企业，躲来期货市场套期保值，他们是天然的空头；第三类就是当前的新生代，即逐利的金融资本，由于钱多，寻找新的风口，它们多数来自证券资金，敢作敢为，手法以股票多头操作为主。”高上说。

　　深圳一家知名私募投研人员刘先生告诉中国证券报记者，从年初以来，深圳地区不少基金大佬形成了较为一致的观点，他们认为2016年上半年，A股将表现平淡，而大宗商品市场存在多头机会，很可能开启一波反弹行情；近期不少在股市仓位较轻的公募基金将仓位配置到了商品期货上，尤其是原来有股指期货交易经验的基金，转战迹象更为明显。

　　那么，不熟悉期货操作的投资者缘何接受这样的产品呢？刘先生解释说，这些产品基本上都有对冲操作，而且在面向投资者宣传的时候，也不会渲染其投机色彩，基本以稳定年化目标的形式推出。

　　“春节以来，美联储加息节奏放缓，催生了大宗商品热，来自股市的部分资金进入了期货市场。从我们了解的情况，很多证券公司都在邀请期货公司研究员对客户进行培训和举办投资策略报告会。很多自然人加快了开户步伐。我们最近也连续接受到机构包括公募基金的邀请，来提供大宗商品的策略。”高上说。

　　就在上周五，格林大华期货研究所所长李永民就接待了来自股票基金的朋友。

　　李永民表示，追逐利润和市场风口是资金的本性，最近一段时间，随着大宗商品企稳走高，吸引了证券市场资金进入期市。而进一步分析，导致股市资金进入期市的原因主要有以下几个方面：一是当前市场对证券市场走势分歧较大，市场对后期走势缺乏信心，这是导致证券市场资金外流的直接原因；二是，股指期货自去年年中开始提高保证金比例、手续费后，交易量急剧下降，基金公司利用证券现货市场和股指期货套利难度加大，证券市场资金外流；三是，随着国内去产能、去库存和机构改革的深入，大宗商品的供求预期发生变化，该预期为场外资金入市做多提供了绝好题材，期市的财富效应对证券市场资金产生吸引力。这是导致证券市场资金外流的三个原因。

　　高上认为，美联储去年进入加息通道之后，海外资产回流美国，出现了资产配置荒；中国股市低迷也是促使股市资金寻找新的风口。同时，由于股指期货限仓，从市场深度和广度来说，投资者把焦点放在了大宗商品上。“这客观上也给了进入的证券资金一个比较好的做多的投资机会，因为他们习惯单边做多，这和企业的天然空头、老滑头形成了博弈关系。”

　　“部分股市进来的资金其主要特点还是说多做多看多，主要是单边思路，大宗商品经过五六年的价格连续回调，从技术上看，尤其是2016年已经形成震荡筑底，但是技术上它还缺一个脚，如果再考验前期低点，形成一个W底，那么就比较完美。”高上说。

　　 新主力路径：说多看多做多  

　　“说多看多做多”，新主力多头简单粗暴的策略将不少期货“老滑头”打“懵”了。那么，作为“新晋主力”，新入市的场外资金为何在当前方向并不是很明确的筑底环境中倾向做多呢？

　　李永民认为，导致场外资金入市做多的原因主要有四点，一是2015年政府工作报告提出需求侧保底、供求侧攻坚的改革思路，市场预期2016年宏观经济下跌空间有限；二是，前期政府实施的简政放权、减轻企业经营负担等一系列措施已经开始生效，市场信心有所好转；三是近期经济转型过程中，去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板等各项政策短期内有利于房价上涨，从而对黑色金属、黑色能源产生利多影响；四是国际原油价格止跌回升，这对化工板块提供了上涨的理由。

　　此外，大量资金入市本身就是造成巨大波幅行情的必要因素之一。

　　期货资管网主编杨志为解释认为，期货市场保证金总量约4000亿元，上周四一天新增保证金流入约4%，增加了194亿，这个资金量级对市场短期来说还是会带来较大的波动，商品也出现了全线大涨的行情。

　　杨志为认为，大量的新增资金流入商品市场做多的原因主要因为以下几方面：一是，关于供给侧改革的政策一再表达了清晰、明确、坚决的去库存、去产能的态度，淘汰商品过剩产能的预期进一步明确；二是，今年1月份放出了2.5万亿巨量的货币，给市场带来了一定通胀预期；三是，一线城市房地产市场大幅上涨，市场有理由预期房地产开工数据向好，可能带来商品补库需求；四是，与一线城市房地产销售火热状况相比，商品作为一种资产配置的工具出现“洼地效应”。

　　高上表示，对目前形成的大宗商品资产配置热点来说，大宗商品价格可能会出现高位反弹之后的震荡。从投资者博弈角度看，首先，对”老期货“来说，他们可能觉得当前价格太高了；对产业客户来说供需面还没有根本改善，基本面有效支撑还没有显示，他们也可能存在”恐高症“；而对来自证券方面的股票投资者来说，其单向思维主要靠资金来推动。所以整体上，这波行情可以视为商品市场金融属性的显现。

　　对于大量新资金入市对大宗商品后市走势的影响，杨志为表示，先不论商品的方向如何，至少波动幅度一定会增加，这在最近的商品价格上已经有了明显的体现，这种情况对私募来说是好事，因为波动增加了，机会就增加了。但是风险在于，短期波动太大，对于重仓的交易者来说，容易出现大幅亏损，碰到这种情况，近期要注意控制仓位、分散配置，如果市场力量有转强迹象，要注意抛弃弱市思维、转换策略。

　　杨志为解释说，这些资金入市是短期的投机行为，还是会形成趋势，还有待观察。但是，短期内活跃了市场人气，增加了波动，也增加了赚钱机会。长期来看，新对手的出现，应该不会影响“老期货”的发挥。

　　 谁能成为最后赢家  

　　北京一位资深股票、期货投资人士吴先生告诉记者，实际上，股票期货由于操作手法不同，一直是两个完全不同的市场，期货投资者在股市驾驭大规模资金是有难度的，同样，习惯单边做多的股票投资者在期货市场也较难适应。

　　“从期货交易特点来看，较高杠杆提高资金使用效率，T+0制度下流动性很好之外，这个市场不像一些上市公司涉及到内幕交易，交易透明度较高，内幕信息少。对资金来说，这些都是优点，但是对于新手来说，期货市场每个月有交割日，移仓交割等方面的业务对投资者要求实际上是比较高的。”高上说。

　　多位接受中国证券报记者采访的研究人士认为，从技术和基本面来看，当前单边做多还是存在很大风险的。他们认为，中长期来看，期货价格主要还是由基本面供需来决定的，宏观经济环境的低迷整体也影响行情。

　　每一个泡沫，都有一根针等着。许多分析师将此次大宗商品上涨行情定义为资金推动型，有人担心，期货市场上涨后可能会出现去年股市大跌的局面。比较当前经济环境并不好，在缺乏有效支撑的背景下，纯粹由资金推动带来的行情，最后可能进入崩塌。

　　高上表示，中长期来看，美联储已经进入加息通道，只是其节奏变慢给了大宗商品暂时的多头机会，总体而言，行情持续推升是需要基本面来进行检验的，产业客户和老期货投资者风险不大，新进入的股市资金对中长期的风险还是需要警惕的。

　　展望后市，高上认为，大宗商品价格在2016年完成震荡筑底可能是大概率事件，但是要形成真正的反转，中长期还需要基本面支撑；二季度之后，供给侧改革效果，尤其是钢铁煤炭板块的成效将逐渐得到检验，这也是行情继续推升的检验。而从资金面来说，是较为乐观的。

　　“从未来一段时间看，随着国内宏观经济企稳，预计大宗商品价格将逐步走出低谷，甚至走出波段性或阶段性上涨行情，这对场外资金具有很强的吸引力，预计在此财富效应的吸引下，2016年期货市场成交会比较活跃。大宗商品价格走势前半年以震荡触底为主，后半年震荡低点有望抬高，但出现单边上涨行情的可能性不大，建议场外新入市资金以逢低买进为主，按照波段行情进行操作。”李永民说。