多空交织　豆粕上下两难

　　现阶段国内豆粕供求双重压力利空豆粕市场，给豆粕报价带来下行压力，但豆粕价格却未明显下滑，其主要原因是目前豆粕市场利空及利多因素同时存在，致使豆粕报价上下两难。

　　 一、南美大豆丰产压力持续，进口大豆港口库存飙升  

　　南美大豆继续创纪录丰产，使得大豆对华出口形势占优。当前不仅南美实时大豆出口量明显高于去年同期，南美大豆的出口时间周期也很可能延长至美豆销售旺季，危及新季美豆出口。往年南美大豆通常会在新季美豆上市之前完成出口销售任务，但今年在出口竞争压力下，高产量、高库存的南美陈豆销售周期很可能延长。大豆供应量的增加将直接导致其到港成本降低，进而使压榨利润增加，而部分油厂为了获得更多的利润，或将采取薄利多销策略，进一步调低豆粕现货价格。

　　进口大豆港口库存飙升。截至第37周，国内港口进口大豆库存为629万吨，10天库存增加60万吨，回到了较高的水平区间；豆油商业库存自4月底开始出现明显反弹，虽然今年国内豆油需求相对疲弱，但因是刚性需求 ，利空影响并不明显，导致大部分油厂依旧处于开机状态，而在维持高开工率的背景下，部分油厂可能会遭遇短期胀库的难题，致使豆粕价格短期面临下滑压力。

　　 二、豆粕库存量减少，未执行合同增加  

　　单位：万吨

　　从上表可以看出，截至第36周，我国大豆库存量减少，可见，第36周国内大豆压榨量偏高，已完全消化了周一增加的大豆库存量，而因此前经销商及贸易商执行合同量较多，导致成交放量，豆粕库存量减少，利好豆粕市场，增强了部分油厂对豆粕现货的挺价意愿，给豆粕价格带来支撑。

　　 三、压榨利润亏损，需求改善预期  

　　近期大部分油厂压榨利润处于亏损状态，进行盘面压榨利润套保的空间压缩，导致做空动能不足，同时在豆油期价受到额外的宏观压力影响下，豆粕更易挺价。

　　下游需求方面，水产养殖行业继续疲弱，而家禽养殖状况良好，豆粕实际需求略微转好。但其后期变化仍将主要集中在生猪养殖上。在持续的去产能后，生猪供给再次趋紧，猪肉价格大涨使得猪粮比价攀升至7.6的高位，这或将带动生猪补栏积极性回升，并通过量变到质变的累计后，再次刺激生猪存栏量明显增加，从而带动饲料需求回升。虽然从终端饲料厂的采购态度来看，现阶段其追涨意愿不强，但经过一段时间消耗之后，饲料厂及经销商将再度补库，这也将对豆粕价格构成一定程度的支撑。

　　综合来看，虽然现阶段国内豆粕供需持续处于宽松格局状态以及预计南美大豆丰产利空豆粕市场，但是受益于盘面压榨利润亏损，以及对未来豆粕需求改善的预期，又利于豆粕价格维稳。因此，多空交织或将导致豆粕走势上下两难。