大众排放造假危机蝴蝶效应：一汽上市或再添变数

　　大众危机的“蝴蝶效应”：一汽上市或再添变数

　　王国信

　　德国大众汽车集团因尾气排放造假而遭遇发展危机，却给中国合作伙伴一汽集团带来天赐良机。“如果我们大胆想象，一汽完全可以借此机会，通过股权置换的方式来解决一汽-大众的股权问题。”一位不愿具名业内资

　　深人士上周在接受经济观察报

　　一汽-大众为大众在中国盈利能力最强的合资企业，自2001年开始，大众一直试图提升其在该公司中的股权。按照最初的设计，一汽-大众的股比结构变为：一汽60%、大众30%、奥迪10%。在进行了长达13年的相互角力之后，一汽-大众股比调整事宜从去年10月正式确定。按照双方达成的协议，一汽-大众合资公司的股比结构将由目前的中德60:40调整为51:49。

　　不过究竟要采用何种方式调整，调整哪部分股权，双方还没有达成一致。今年6月初，曾有消息称一汽-大众股比调整一事已经尘埃落定，作为对一汽的回报，合资公司一汽-大众将拿到数款(有消息说是3款)SUV生产权。不过当时的一汽-大众和大众中国均表示否认。

　　而所谓的“股权置换”具体方式是，一汽对大众集团下的需要出售的资产进行收购，而大众则用这笔资金来支付在一汽-大众股权购买股权的花销。“对大众而言，这是目前不得已但务实的选择。”上述分析人士指出。因为排放造假事件，大众正面临着严重的资金压力，这极有可能迫使其增持一汽-大众股比的计划延后并出售部分资产获得现金。

　　“大众在一汽-大众的股比不会再降了，但股比提升很可能要缓一缓。”民族证券汽车首席分析师曹鹤表示。而大众汽车集团管理董事会成员、大众汽车集团(中国)总裁兼CEO海兹曼教授在11月初对记者表示，大众增持计划并不会取消。“对增持一汽-大众股份的相关评估工作仍在进行当中。”

　　尽管如此，但与一汽之间的力量均衡已经被打破，未来一汽与大众在合资公司上将很可能采用新的方式，解决股权问题。这显然会影响到一汽集团的整体上市，因为与大众之间股权的确立很可能需要更多时间，同时也给一汽带来了新的发展机会。

　　 天平失衡

　　长期以来，在一汽-大众的股权提升问题上，一汽和大众这两家都堪称强势。但随着大众危机的来临，这种情况有可能改变。11月12日，一汽-大众内部人士在接受经济观察报记者采访时表示，大众集团所面临的危机是否对股权变动产生影响，暂时还没有具体消息。但显然大众的变化已经令整个问题变得更加棘手。

　　“大众不得不更加依赖于中国市场，这有可能削弱其话语权。”该人士指出。大众在9月底发生的柴油车排放造假事件已经连续发酵了一个半月，从目前来看还远未到结束的时候。除了上千万辆柴油车存在排放舞弊之外，部分汽油动力车也涉嫌二氧化碳排放和燃油经济性数据虚假情况，并会再次面临召回和巨额罚款。

　　在此之前，瑞银分析师认为大众已经面临着最高350亿欧元(约合2506亿元人民币)的支出，以应对柴油车排放造假带来的诉讼和赔偿。这其中包括对约1100万受影响柴油车的修复，以及美国政府可能开出的高达180亿美元的罚款。但实际上，大众面临的支出可能会远超于此，因为上述的350亿欧元并未包含汽油车的赔付款。

　　毫无疑问，大众在资金上已经面临着前所未有的压力。另外，排放造假事件已经大幅度影响大众汽车的股价，并使得其业绩受损。从财报上来看，截至9月底大众有278亿欧元的净流动性，但其需要大约100亿欧元来维持运营。如果上述赔付最终实行，大众的资金缺口将更大。

　　另据外媒报道，为了对付财务危机，大众集团正计划在不影响控股权的情况下出售部分资产筹集现金，彭博社的报道认为可能被出售的包括奥迪和杜卡迪的部分股权——大众之前正是计划提升在一汽-大众中的奥迪部分股份。

　　按照此前预估，这次股权增持将耗费大众约50亿元(约350亿元人民币)现金。但大众捉襟见肘的财务情况令这一计划蒙上了阴影。

　　不过，作为大众最大的单一市场，中国区目前并未受到强烈冲击。在日本经济新闻近期做的调查中，大众品牌依然是中国最受欢迎的汽车品牌，市场竞争力十分强。这意味着大众将更依赖中国市场。外界认为，这将使大众不得不考虑双方的关系重构，其与一汽之间的股权交易也将受到影响。

　　 一汽的新机遇

　　“作为一汽集团最重要的资产，一汽-大众纳入上市公司是一汽集团实现整体上市的关键。”民族证券首席汽车分析师曹鹤表示。但在股权没有梳理完成之前，一汽的整体上市是不可能进行的。“当然也不排除先行搁置，一汽直接实现财务并表。”但另一些猜想是，一汽可能在这次大众危机中积极出手，为上市大计增色。“在大众集团准备出售旗下业务以度难关之时，一汽集团应该在股权层面积极出手。”有业内人士如此点评。“一汽可以购入技术，资产以增加自己的技术储备，实现自己自主品牌的发展。”该人士指出，而开放型的思路还包括以一汽-大众的股权适当交换大众集团的股权。

　　去年，同属于汽车央企的东风汽车入股了正处于经营困境中的法国标致雪铁龙集团(下称“PSA”)，成为后者第三大股东。东风入股PSA成功的扭转了PSA的经营困境，并提振其在资本市场的表现，而此举也为东风带来了其渴望的技术支持，双方甚至签订了联合车型平台的开发计划。

　　外界认为，这可以成为一汽模仿的案例，但反对者认为这毫无意义。“一汽入股大众对自己意义并不大，最多是个财务投资。如果购买资产方面，大众只是出售西雅特这些品牌，对一汽而言也没有购买必要。有吸引力的就是商用车整体出售，一汽需要的是带研发功能的资产。”一位国际知名咨询调查公司高层对

　　于一汽集团而言，其需要新的力量提升其自主品牌的表现，这包括乘用车和商用车。在乘用车，一汽已经获得了合资伙伴们的一些技术，但在商用车方面还没有技术支持，一直走独立发展的一汽解放这些年在对手纷纷合资国际公司的情况下，竞争力逐渐式微。

　　公开资料显示，一汽解放的主要产品为中重卡，一汽与前面两位强有力的对手——东风、重汽间的差距已经逐步拉大至万辆以上，而后面的陕汽、福田正迎头赶上。数据显示，陕汽今年1-9月只比一汽少了不到1956辆。

　　在商用车领域，东风汽车已经与沃尔沃携手，重汽、陕汽也在和MAN进行合作，福田汽车和戴姆勒建立了合资公司。面对国家年年加严的环保和降耗标准，以及用户越来越高的实用经济性和舒适性的需求，一汽提升商用车竞争力的需求也越来越迫切。“一汽可以以9%一汽-大众股权置换大众控股的重卡公司MAN股权，最好能实现控股，就特别有意义了。”一位分析人士指出。收购部分MAN的资产与技术，可以为一汽提供逆转的机会，同时为整体上市增色。而大众也能借此机会提升在一汽-大众的股比，从而获得稳定的利润来源。