大豆价格寻底进行时

　　2014年大豆、棉花在原有的最低价收储政策上进行了首批改革试点，取消最低价收储改为目标价格补贴。即政府将不再对农产品价格进行直接干预，而是以目标价格方式通过保障种植收益来补贴种植主体，进而降低对农产品价格的直接冲击。基于政策变化的影响，未来大豆、棉花价格逐步市场化是必然结果。

　　 短期交割成本是期价强弱分水岭  

　　从2014年收储政策改革消息传出开始，大豆期价持续走低，但中间因各种题材屡次出现反弹。不过，一旦期价高于现货交割成本，由此引发的期现套利操作均会有效压制期价。所以依据当前现货价格计算的期货交割成本价是大豆期价多空强弱的分水点，一旦期价超过交割成本价，由此引发的交割套利操作将会对期价构成明显抑制。10月中旬，哈尔滨地区交割质量大豆价格在3700—3750元/吨之间。以此计算的1601期货交割成本价在3910—3960元/吨之间，这与目前1601合约节后围绕3950元/吨振荡基本相吻合。不过，目前黑龙江产区食品大豆价格与销区大豆价格形成倒挂，食品大豆贸易量明显下滑，市场收购量明显萎缩。预计后期伴随着集中销售的出现，产区大豆现货价格将进一步下滑，由此产生的大豆期货交割成本将进一步下滑，这将带动大豆期价交投重心跟随下移。

　　销售进度或者说销售心理变化不仅会影响后期价格走势，还会对大豆1月与5月合约价差产生明显影响。由于2014年新豆上市后农民普遍惜售，但后期价格大幅下跌导致许多农民收入大减。因此，今年市场普遍预计春节前大豆销售量会明显高于往年，这样春节后至新季播种前市场剩余库存就十分有限，这也是前期大豆5月合约期价高于1月合约的主要原因。

　　但国庆长假后，国产大豆收购进展缓慢，市场对春节前收购进度预期较前期发生明显改变，大豆1月与5月合约价差快速缩小，目前1月、5月合约期价已经接近平水，如果现货购销不发生明显改变，预计5月合约继续维持平水甚至小幅贴水概率较大。

　　 价差、比价将继续拖累大豆期价走低  

　　市场普遍预计2016年将取消玉米临时收储或进行大幅补贴，所以玉米1605及以后合约期价大幅下滑，甚至受到收储价格支撑的1601合约也被拖累下滑。虽然今年继续实行玉米最低价收储，而且收储主体增加，但今年对霉变比率进行严格限制，再考虑到可用库容，今年玉米收储数量必然低于去年8000余万吨的水平。 一旦收储结束，玉米市场将进入预期的市场化节奏。届时，大豆、玉米两者比价也将回归到正常水平。两者合理比价应该在2.3—2.4之间。

　　操作上，大豆1601合约可单边做空，进场点位为3950—4050元/吨，目标区间为3650—3750元/吨，止损区间为4050—4100元/吨。

　　 关注潜在风险  

　　1.国家继续加大对进口大豆流向严查，进口大豆对国产大豆替代规模大幅下滑。

　　2.投机资金入场炒作，目前大豆整体持仓不足30万手，一旦出现如上半年或2014年类似的投机资金主动炒作，将推动大豆1月、5月合约价格明显超出交割成本价。

　　3.玉米收储政策改革延期，或者是玉米收储数量达到甚至超过去年水平。