大豆熊市格局 跌势难改

　　5月中旬以来，在USDA报告利空的引领下，CBOT大豆再度启动下跌模式，其中5月22日，CBOT大豆指数最低下探至926.6美分/蒲式耳，创下自去年10月中旬以来的最低点，与去年10月1日最低点912美分/蒲式耳也仅仅一步之遥。在美盘大豆的带领下，DCE豆粕和豆油均大幅下跌，与此同时DCE大豆却逆势上涨，5月22日DCE大豆1509合约创下自今年1月20日以来的次高点4475元/吨。笔者认为，在全球大豆熊市格局之下，在内外大豆价差达到1500元/吨的背景下，在今年大豆目标价格仍未4800元/吨的政策下，在期货价格大幅升水的情况下，国内大豆价格上涨空间有限，短期上涨难以撼动全球大豆熊市格局，后期预计仍以下跌趋势为主。

　　1、2015/16年度全球大豆供需维持宽松格局

　　据5月美国农业部(USDA)发布的世界农业供需报告(WASDE)，2014/15年度全球大豆产量3.1725亿吨，较4月预估上调179万吨。USDA预估2013/14年全球大豆产量至2.8325亿吨，较4月预估下调38万吨。本次USDA报告首次预估2015/16年全球大豆产量3.173亿吨，再创历史新高。

　　据5月WASDE报告，2014/15年度全球大豆期末结转库存8554万吨，较4月预估下调401万吨;2015/16年度全球大豆结转库存9622万吨，较前三年增幅约12.5%、51.8%和67.6%，再创历史新高。此外，本次USDA报告下调2013年全球大豆结转库存至6340万吨，较4月预估下调292万吨。本次报告下调了2013和2014年全球大豆库存数量，上调了2015/16年度全球大豆库存预估数量，并创历史新高。我们认为，2015/16年如何消化大豆庞大库存始终是无法回避的问题，全球大豆庞大库存是制约豆类价格的重要因素。

　　根据上述预估数据计算，2015/16年度全球大豆库存消费比约31.62%，高于2014/15年度库存消费比29.32%，再创1992年以来的历史最高库存消费比水平，高于2004年至2014年间的均值水平(24.23%)。我们认为，5月报告首次虽然下调了2014/15年度全球大豆库存水平，但是大幅上调2015/16年度全球大豆结转库存，从而2015/16年度库存消费比再创新高，所以从全局供需格局上来看，2015/16年度全球大豆延续供需宽松格局。

　　2、美国大豆播种顺利：播种进度高于往年同期水平

　　根据美国农业部最新作物生长报告，截止5月17日当周，美国大豆种植率45%，此前一周为31%，上年同期为31%，五年均值为36%。与此同时，美国玉米播种进度达到85%，高于前一周75%，去年同期71%，五年均值75%。今年美国大豆和玉米播种进度超越往年水平，均因天气有利。报告显示，截至2015年5月17日的一周，美国全国土壤表层墒情短缺和非常短缺的比例为18%，比上一周的22%减少了4个点;全国48个州土壤表层墒情过剩的比例为18%，充足64%，短缺14%，非常短缺4%。作为对比，上周土壤表层墒情过剩12%，充足66%，短缺18%，非常短缺4%;去年同期土壤表层墒情过剩12%，充足52%，短缺19%，非常短缺17%。美国大豆春播开局良好也加深了市场对于今年秋收丰产的预期，从而压制豆类整体价格。

　　3、美国禽流感疫情：5月中旬仍有扩散 利空豆类需求

　　3月以来，美国中西部爆发禽流感疫情，许多农场发现H5N2禽流感病毒;4月23日，明尼苏达州州长Mark Dayton已经宣布该州进入紧急状态，因为禽流感疫情迅速蔓延;5月12日，印第安纳州首次出现禽流感疫情，这也使得美国爆发禽流感疫情的州达到15 个。这种高度传染性的H5 禽流感病株向美国东部扩散，引起美国农户以及调查人员的担忧。由于5月中旬，美国禽流感疫情的继续扩散，对于豆粕价格形成压力;对于豆粕需求的减弱，对于上游原料也具有利空影响。

　　4、南美大豆产量：维持高产预估

　　据WASDE报告，2014/15年度巴西大豆产量9450万吨，持平4月预估;阿根廷大豆产量5850万吨，较4月预估上调150万吨，创下历史新高;巴拉圭大豆产量850万吨，持平4月预估。2015/16年度巴西大豆产量9700万吨，阿根廷大豆产量5700万吨，巴拉圭大豆产量880万吨。根据USDA最新预估，2015/16年度巴西和阿根廷大豆产量合计1.54亿吨，较前三年增幅约0.65%、9.45%和17.3%，再创历史新高。

　　在5月USDA报告上调南美地区大豆产量之后，5月中下旬市场主要机构继续上调2014/15年度南美地区大豆产量预估：5月21日巴西咨询机构Agroconsult上调其对巴西目前正在收割的2014/15年度大豆产量预估至9610万吨，3月时预估为9580万吨，5月USDA预估为9450万吨;5月18日阿根廷罗萨里奥谷物交易所本周发布的报告称，2014/15年度阿根廷大豆产量预计为5960万吨，这要比该交易所早先的预测值高出60万吨;5月21日政府周四预估阿根廷2014/15年度大豆产量将达到6000万吨纪录高位，高于之前预估的5900万吨及上一年度的5340万吨。我们认为，市场对于2014/15年度南美地区大豆主产国巴西和阿根廷大豆产量再度上调，南美地区大豆庞大产量继续压制豆类价格。

　　5、中国大豆总量：2015/16年度下降

　　据WASDE报告，2014/15年度中国大豆产量1235万吨，持平4月预估;2015/16年度中国大豆产量1150万吨，较前三年产量降幅约6.88%、5.74%和11.88%，创下1994年以来的历史新低。我们认为，5月USDA报告下调2015/16年度中国大豆产量预估，对于中国大豆价格具有一定的利多影响。

　　从长期趋势来看，中国大豆产量处于下降趋势，由于中国大豆产量日益减少，中国大豆在世界大豆生产格局的话语权逐年下降。我们认为，由于中国大豆缺失定价权，中国大豆价格难以在全球大豆熊市背景下长期保持坚挺。

　　6、中国大豆单产：不排除单产提升的可能性

　　中国大豆产量逐年减少，主要是由于受到高产低价进口转基因大豆的冲击，中国大豆种植面积逐年下降。从我国国家统计局对于历年豆类单产情况统计来看，2013年单产虽然略有下降，但是处于历史高位，由此可知中国大豆产量下降的主要原因并非单产下降。在天气有力的情况下，我们不排除今年中国大豆单产继续提升的可能性。5月12日，澳大利亚气象局在其官网上宣布，厄尔尼诺已经到达太平洋(601099,股吧)热带地区，这是5年来这一气候现象首次现身该区域。由于此次厄尔尼诺出现的比往常更早，这或许意味着此次周期将持续更长时间，对这些地区的影响也更加持久。我们知道，厄尔尼诺天气对于北半球大豆生长而言，将会带来充沛降雨，从而有利于大豆生长，提升大豆单产。如果今年北半球大豆生长继续受到厄尔尼诺天气的提振，我们不排除今年我国大豆单产再次提升，从而大豆减产数量可能低于预期，这对于大豆价格而言，具有压制作用。

　　6、2015年中国大豆目标价格：4800元/吨 持平去年

　　2014年5月17日，根据2014年中央1号文件关于启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，经国务院批准，国家发展改革委、财政部、农业部联合发布2014年大豆目标价格，为每吨4800元。实行大豆目标价格政策后，取消临时收储政策，生产者按市场价格出售大豆。当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴;当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。2015年4月28日，国家继续在东北三省和内蒙古开展大豆目标价格改革试点。综合考虑生产成本、市场供求、国内外市场价格等各方面因素，经国务院批准，国家发展改革委公布2015年大豆目标价格为每吨4800元，保持2014年水平不变。

　　5月1日，从黑龙江省物价监督管理局获悉，黑龙江省2014年大豆目标价格补贴标准为每亩60.50元，所有补贴资金将在5月25日前最晚于5月30日前发放到大豆实际种植者。由于2014年中国首次采取目标价格政策，2015年延续目标价格政策不变，当前黑龙江、吉林等省份已经基本确定了补贴价格，并于5月底之前将补贴发放至大豆实际种植者。我们也不排除农户在实际种植过程中，保持大豆种植面积，从而今年中国大豆种植面积也存在持平于去年的可能性，不排除后期USDA上调2015/16年度中国大豆产量预估的可能性。

　　7、大豆内外价差：持续扩大

　　根据最新数据计算，5月22日美国、巴西和阿根廷大豆到港成本价约2850元-3030元/吨，其中阿根廷大豆6月到港成本价约2850元，这与豆一1509主力合约最高价4475元/吨的价差已经扩大至1625元/吨，阿根廷大豆8月到港成本约2870元/吨，与豆一1509合约最高价4475元/吨相差约1605元/吨。我们认为，虽然进口大豆和国产大豆由于转基因大豆问题有所区别，但是价差持续走高，而大豆下游制品豆粕和豆油价格依旧低迷，国产大豆压榨利润持续走低，这对于国产大豆压榨需求而言，具有利空影响。

　　8、大豆期现价差：期货处于升水状态

　　5月22日，黑龙江商品大豆收购价格稳定，产品交投再次转淡;北方港口进口大豆分销行情相对稳定。如黑龙江东部油厂大豆收购行情保持稳定，其中哈尔滨地区油厂大豆挂牌收购价3.50-3.80元/公斤;佳木斯油厂挂牌收购价格3.40-3.70元/公斤;绥化地区油厂挂牌收购价区间3.50-3.80元/公斤;牡丹江地区油厂大豆收购价3.40-3.60元/公斤;双鸭山地区油厂收购价格3.40-3.60元/公斤;齐齐哈尔地区油厂大豆收购价3.50-3.80元/公斤;黑河地区工厂收购价格为3.50-3.70元/公斤。从其他地区大豆最高收购价来看，如黑龙江绥化地区商品大豆收购价3.76-4.10元/公斤，可见即使以大豆最高收购价来看4100元/吨来看，现货价格依然低于豆一1507合约4354元(以收盘价计)，大幅低于主力1509合约盘中最高价4475元。从产区大豆市场成交情况来看，大豆交投总体清淡、价格企稳，呈现有价无市状态，购销处于停滞状态。可见，国产大豆现货价格对于期货价格支撑力度有限。

　　综上所述，笔者认为，由于2015/16年度全球大豆供需宽松格局不变，美国大豆春播进展顺利、南美大豆仍存增产预期、中国大豆价格大幅高于进口大豆、高于现货价格等因素影响，大豆期价预计上涨空间有限，预计仍以跌势为主。