宏观“黑天鹅”频现 豆类或重归粕强油弱
近期希腊公投结果和中国A股大幅崩跌让市场见识到"黑天鹅"的威力，短期内全球宏观经济面临诸多的不确定性，导致系统性风险陡增，市场恐慌性抛售重现。全球大宗商品CRB价格指数和国内文华商品指数连续破位下跌。由于天气市的到来，美豆期价短期获得支撑，回顾金融危机时期的油粕价格走势，豆粕价格比豆油相对抗跌。后期油粕比走势可能存在一定的投资机会，建议投资者关注多豆粕空豆油对应合约的套利交易。
潘多拉盒子开启商品价格承压
7月以来，宏观面的"黑天鹅"事件频频发生，令商品市场价格承压下行。一是7月5日希腊公投结果为反对债权人提案胜出，希腊迅速退出欧元区的可能性大增，这开启了欧元区国家无序退出的潘多拉盒子，欧元兑美元汇率因此承压下行，也令市场对欧元区国家的经济前景产生担忧。二是中国A股市场从6月中旬至今，上证综指累计跌幅超过30%，中小板和创业板指数跌幅超过40%，股票市场的大幅下跌，显示投资者看淡未来中国经济前景，作为全球经济的火车头和大宗商品的最大需方，中国经济前景不妙，预示着未来大宗商品价格需求下降。三是人民币远月贬值预期强烈。7日7日，人民币兑美元即期中间价收盘创下两月新低，在岸人民币兑美元（CNY）收于6.2100。
远期市场，投资者押注一年后人民币兑美元将跌至1美元兑人民币6.4064元。人民币远期贬值明显，说明投资者看淡未来中国经济和资产价格。
预计希腊退出欧元区的负面影响将持续一段时间，加之A股市场崩跌导致的悲观情绪短期难以消除，大宗商品价格仍将承受来自宏观面负面消息的压力。7月8日，在多个利空消息的打压下，国内超过25个商品期货品种主力合约价格齐刷刷跌停，预示着短期大宗商品价格走势仍难以乐观。
传统天气市到来美豆或已见底
经过6月期价的止跌回涨，CBOT市场农产品期货的交投氛围转暖，由于7~8月是美国玉米、大豆的生产关键期，传统的天气市已经到来，期价中隐含的天气升水使下行空间受限，美国农产品期价在6月可能已经见底。
6月下旬，CBOT市场以投资基金为主的非商业头寸彻底由空转多。
截至6月30日的CFTC报告数据显示，基金持有的小麦、玉米、大豆和棉花多头头寸均刷新了今年以来的纪录。豆类方面，投资基金连续第四周巨量减持大豆净空头寸，基金净多持仓继续增加，已连续两周持净多仓位；同时基金还继续增持豆粕和豆油净多头寸，说明投机资金继续押注短期美盘豆类期价上涨。
同时美盘玉米净多头寸也出现大幅增多的现象。
美豆期价还受到以下基本面利好的支撑。一是美豆播种进度和生长优良率数据均低于往年同期水平，可能影响后期美豆单产。根据美国农业部报告数据，截至7月5日，美国大豆已经完成播种96%，相比去年同期和5年平均水平落后4%；由于降水较多土壤过湿，密苏里州、伊利诺斯州、堪萨斯州等地播种速度较慢，完成73%、94%、94%，分别落后去年同期21%、6%和2%，同时落后于5年同期水平24%、5%和5%。出苗率为93%，比上一周增长4%，但仍落后于去年和历史同期水平4%；开花率为21%，比上一周增长 13%，稍微落后去年同期水平；大豆优良率持续保持63%，和上一周没有变化，但仍落后于去年水平。二是种植面积可能进一步下降。由于前期过度降雨，导致美豆种植进度落后。目前持续受到降水影响且农田非常潮湿的美国数个大豆生产州，其产量占到全美接近35%，包括印第安纳州（19%的大豆面积优良评级很差）、伊利诺伊州（15%很差）、密苏里州（17%很差）以及俄亥俄州（16%很差），不排除在临近播种窗口的背景下出现进一步弃种现象。三是市场对20年来最强厄尔尼诺的担忧。澳大利亚国家气象局7月7日的最新报告显示，由于热带太平洋表面的气温继续升高，未来几周厄尔尼诺现象将会继续增强。6月该气象局称，太平洋地区的厄尔尼诺现象持续加强，已出现和有记录以来最强厄尔尼诺现象---1997/1998年厄尔尼诺相同的走势。
今年到来的厄尔尼诺现象或将带来一些异常的天气变化。过去，厄尔尼诺曾导致干旱，但也曾引发洪水，还曾造成飓风、台风、高温和寒冷的天气，在今年最强厄尔尼诺现象到来的天气市，投资者对农产品期价的天气升水相应增加。
系统性风险下豆粕相对抗跌
从历史交易数据来看，在系统性风险的冲击下，由于豆油的金融属性和能源属性较强，需求弹性较大，豆油价格跌幅较大；而豆粕由于受到相对刚性的饲用需求支撑，跌幅相对偏小。回顾2008年5月~12月金融危机期间的油粕价格走势，CBOT市场豆粕价格指数从高点437.9美分/短吨下跌至低点240.4美分/短吨，跌幅45.10%，豆油价格指数从高点68.97美分/磅跌至低点28.54美分/磅，跌幅为58.62%。大商所豆粕价格指数从高点4311元/吨跌至低点2126元/吨，跌幅为50.68%，而大商所豆油价格指数从高点12227元/吨跌至低点5591元/吨，跌幅为54.27%。从内外盘油粕价格指数的表现来看，豆粕均较豆油抗跌。