库存压力呼啸而至 豆粕或淡定迎“新”

　　自1月中旬豆粕主力1505合约跌破2750元/吨以来，市场便进入相对的弱平衡状态，虽然成本继续“塌陷”空间收窄令期价下行动能有渐行渐止的迹象，多空双方似乎步入势均力敌的阶段，但由于今年养殖企业采购需求步伐缓慢，油厂库存压力连续“抬头”，粕价要想走出趋势性反弹行情将犹如镜花水月，淡定迎新春依然是市场运行的主旋律，弱势沉底的形态尚未完全终结。在基本面清淡、技术面偏空的大背景下，期价抄底风险依然较大，多头狂欢的“幻想”仍须靠边站。

　　 油厂库存压力“不请自来”  

　　受益于进口大豆到港量的井喷式增加，油厂加足马力压榨生产，在大幅提升市场供应预期之时，也使得豆粕库存压力隐隐攀升，自去年12月份以来油厂库存已增加一倍之多，跃至140万吨以上，胀库现象浮出水面，对期现价格走势给予沉痛指引，部分地区43%蛋白豆粕现货已跌破2800元/吨，与期货主力基差收敛至150元/吨左右，助长了市场情绪的悲观氛围，对期价翘首回暖制造了较大障碍。

　　尽管1、2月份大豆进口将呈现季节性回落，加之2月底之前压榨利润还倾向于进一步下滑，令部分油厂被迫停机，整体开工率已由1月下旬时56%~57%水平下降至当前的52%左右，但依然难以阻止库存上升的脚步，毕竟终端提货速度缓慢，春节备货行情已日显爽约。

　　实际上，饲料企业对节前备货的“不作为”主要在于其对豆粕后市的不乐观态度，一来原料供应毫无忧虑，二来下游养殖需求低迷依旧。监测显示，今年元旦以来生猪价格持续走低，完全体现出旺季不旺的特征，暗示终端消费增长乏力。当前，全国生猪均价为12.49元/公斤，较1月中旬下滑近5%，仔猪价格也持续低迷，受冬季疫情影响，养殖户出栏行为增加，补栏心态却很差，无疑令猪市更显雪上加霜，对饲料原料的利空传导仍在延续。

　　不过，按照美湾3月船期进口大豆到港完税价、折算国内豆粕作价成本在2630元/吨附近，暗示连粕期货下方抵抗性依然较为顽强，短期下破几率不大。而且，盘面近强远弱的结构已逐渐向正向市场转变、远期略有升水，暗示交易商一定程度上赋予期价潜在利多支持，但倘若要想改变当前的颓势格局，必须要得到供强需弱环境的扭转，目前来说仍是雾里看花。

　　 美豆下跌魅影渐成“新常态”  

　　CBOT大豆期货处于“低谷周期”，意味着国内豆粕的“外患”因素还将进一步演变，自美豆基准合约跌破1000美分/蒲式耳之后，市场追空力量不减反增，对应的则是美豆洗船风险可能上升以及南美大豆供应压力的确定性增加。

　　一方面，美豆出口或逐渐步入淡季、节奏放缓将是大势所趋，促使期价倾向于在1000美分/蒲式耳下方的低位徘徊。虽然当前美豆出口形势依然相对良好，根据美国农业部数据，截至1月29日当周，美豆出口检验量为169.8万吨，高于前一周的154.4万吨和去年同期119.1万吨的水平，而本作物年度迄今，美豆出口检验量累计达3746.6万吨，同比增长18.8%，但市场对出口层面的利多已显得“视而不见”，而且全球最大需求买方(中国)取消美豆采购合同的消息则摆上台面，一旦出口增长“穷途末路”，洗船风险的侵入对期价造成的下挫压力或更为明显，这种状态需要时间的推迟来换取空间的打开，值得期待。

　　另一方面，南美新豆收割工作即将全面展开，产量前景日渐明朗，对盘面走势较为不利。据了解，截至1月底巴西大豆收割率为4.9%，低于去年同期6%和五年均值5%的水准。

　　其中，马托格罗索州收割进度为10.4%，略低于去年同期的10.6%，不过，近日巴西中北部产区降水会明显增多，并同时带来降温，有利于改善主产区炎热干燥的天气，提振大豆作物长势，说明南美天气炒作将难成气候，市场整体看空气氛会继续沉淀。

　　根据CFTC持仓报告，截至1月27日当周，国际投机基金继续减持在CBOT大豆期货市场上的多头头寸、增持空头头寸，说明资金做空力度的“毫不留情”，国际豆价前景依然摇摇欲坠，弱势形态难以出现转机，920~950美分/蒲式耳一线或较难构筑坚实底部，这将逼迫连粕市场低调迎新。