旱情之后回归过剩 玉米做空策略分析
摘要：时逢盛夏，中国内陆河南、东北、内蒙等地区持续干旱，对农作物尤其是玉米生长产生重大不利影响，引发市场对今年中国玉米减产的担忧，玉米现货、期货价格借机上涨，配合市场利多题材的炒作。然至秋收，河南、东北等地陆续迎来及时秋雨，不但送走盛夏，也为玉米保收打下基础。经调查，推测，今年全国玉米总产量下降有限，减产幅度可能在3%以内。另外，全球玉米继续丰产，市场整体供需仍偏向宽松，因此，旱情过后，新玉米将会陆续上市，预计玉米期价中长期仍将面临下行压力。
一、 天气干旱，虚惊一场
（一） 喜迎秋雨，多地旱情缓解
7月以来，河南、山东、陕西、内蒙古、山西、新疆等12个省区遭遇严重干旱，持续多日、致农作物受灾面积逾7000万亩的旱情正迅速蔓延。受本次旱情影响较严重的省份当属河南，且郑州市因天气持续炎热，一度出现城市居民用水困难的情况。据河南省防汛抗旱指挥部办公室的消息，截至8月4日，全省秋粮受旱面积2714万亩，其中重旱863万亩，主要集中在平顶山、许昌、周口、南阳、开封等地， 受灾面积较多，波及范围较广。
但进入8月下旬，西北东部、黄淮、江汉、华北和东北地区先后出现大范围降雨天气过程，累计降雨量普遍在25-50毫米，土壤墒情得到改善，大部受旱地区旱情得以缓解。旱情缓解对当前秋粮生产和即将开始的秋冬种极为有利。一是促进玉米灌浆。8月下旬至9月上旬，正值黄淮、西北、华北和东北地区玉米灌浆成熟期，正是需水期。大范围降雨，旱情缓解，对于增加灌浆速率和强度，提高粒重较为有利。二是利于抵御早霜危害。土壤湿度大可以抵御低温空气下沉，对防御霜冻作用明显。三是利于增墒保秋播。降雨有效改善了陕中南部、山西南部、河南大部、安徽北部和江苏中北部土壤墒情，降水渗透一般达30-40厘米。
（二） 干旱致玉米减产有限
据中国粮食智囊机构，由于天气干旱，2014年中国玉米产量可能比上年减少2.2%，将是自2010年以来首次下滑。国家粮油信息中心的报告显示，今年中国玉米产量预期为2.138亿吨，比上月预测值调低了850万吨，占比约为3.98%，造成减产的主要因素：一是天气干旱导致玉米产量受损，二是持续阴雨致玉米产生霉变，使其质量下降，但均处往年的正常波动范围内。另据走访，今年豫东、皖北，山东、江苏等地的玉米整体涨势良好，农民普遍反映产量会较去年有所增加，这也将为本年度玉米稳产提供有利条件。
（三）玉米期价应声回落
随着国内玉米主产区旱情的逐步缓解，市场炒作焦点逐步消失，玉米期价应声回落，各合约自高点平均回落50-70元/吨不等。
图1：连玉米期货指数走势图
数据来源：研究所 文华财经
由此可见，本轮玉米价格涨跌在一定程度上是因干旱天气而起，又因秋雨天气而结束，可谓虚惊一场，后市将回归基本面供需宽松的轨道中。
二、全球玉米供需宽松加剧
（一）USDA报告利空不断
6月份以来，全球大豆及谷物市场的利空均不断出现，外围市场玉米价格更是一跌再跌，9月的USDA报告再次给多头当头一棒，利空再次出现。报告显示，2014/15年度美国玉米总产量、总供给量分别为3.66亿短吨（约3.32亿吨，1短吨=0.907吨） 、3.96亿短吨，较8月份上调923万短吨，幅度分别为2.46%、2.27%，总需求虽然上调431万短吨至3.46亿短吨，涨幅仅为1.24%，因此期末结转库存再次增加491万短吨，库存消费比也上调1.25个百分点至14.71%，为2006/07年度以来的最高水平。
表1：美国玉米供需平衡表
数据来源：大商所网站
从全球来看，9月份预估的2014/15年度全球玉米供需平衡表变动较多，主要是上调期初库存199万短吨，上调总产量213万短吨，上调总供给量412万短吨，但总使用量仅上调202万短吨，最终致期末结转库存增加209万短吨，库存消费比上调0.17个百分点，为19.56%，创下历史最高纪录。
表2：世界玉米供需平衡表
数据来源：大商所网站
综合看，2014/15年度全球玉米总产还在增加，而消费需求却不见起色，导致中国、美国乃至全球玉米期末结转库存均增加不少，因此，本次报告对市场影响偏空，且持续不断。
（二）中国亦不缺玉米
下图看，2014/15年度中国玉米总产量仍超过1.92亿吨，加上进口及期初库存因素，致全年度玉米总供给量高达2.81亿吨，同时因总需求增加有限，仅为1.75亿吨，使全年度期末结转库存上升至1.06亿吨，库存消费比也攀升至60.88%，同比提高6.37个百分点，创历史最高水平，供需宽松程度可见一斑。
图2：中国玉米供需平衡表及图示
数据来源：中国汇易网
（三）玉米或成下一个棉花
结合USDA报告以及玉米基本供需的实际，可以得出：（1）2014/15年度全球玉米库存压力明显，供需宽松程度可见一斑。（2）2014/15年度美国玉米产量继续增加，主要得益于单产的提高，因出口量增加有限，导致玉米期末库存量继续陡增，库存压力显著，因此美玉米期货大跌理所应当，后市还将继续走弱，预计300美分/蒲式耳或是一个阶段性方向。（3）9月份中国玉米供需报告体现了天气干旱对中国玉米产量的影响，总体减产幅度在600-800万吨范围内，对市场影响有限，预计随着新玉米上市，其价格下行压力陡增。（4）托市收储使玉米价格继续坚挺。按道理说，中国玉米供需宽松程度为世界之最，如棉花，但政府“有形”的手使价格在高位迟迟不下；党的十八大确立了“市场”在资源配置中起决定性作用的论调，未来一旦直补政策在棉花、大豆上试行成功，国内(000061,股吧)集中实行“直补”新政或不可避免，届时借助巨大的库存压力，玉米价格或一泻千里。如棉花，2014年初还在19000-20000元/吨，一路下泻至13000-14000元/吨，所以，在一定程度上可以说，玉米有可能成为下一个棉花的翻版，时间上或是迟早的事儿。
三、总结及研判
综上所述，本轮玉米现货、期货价格因天气干旱因素而起，自然也可能因天气好转而结束。目前全国大部旱情均已经缓解，价格回归基本面供需宽松控制轨道中理所应当。2014/15年度全球玉米总产量仍在增加，而需求增幅有限，导致玉米供需过剩量继续增加，期末结转库存继续增加，中国、美国的期末库存量陡增，单就中国而言1.06亿吨的期末库存量，占全年总消费量的六成以上。按理说，中国玉米供需宽松程度为世界之最，如棉花，但政府“有形”的手使价格在高位迟迟不下；党的十八大确立了“市场”在资源配置中起决定性作用的论调，未来一旦直补政策在棉花、大豆上试行成功，国内农产品集中实行“直补”新政或不可避免，届时借助巨大的库存压力，玉米价格或一泻千里。另外，9月下旬以后，新玉米将陆续上市，届时也会对期价形成压力。一言以蔽之，看棉花，观白糖，论玉米，价格或许一目了然。
四、交易策略与风险控制
五、风险提示
1、 内陆及东北干旱持续，致玉米减产量增大。
2、 国家继续大规模收储玉米，使价格坚挺。
3、 国内农产品出现超跌反弹，玉米期价跟随走高。
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