12月大豆报告数据较为鸡肋 对市场方向性指引作用有限

　　1.面积方面，USDA种植面积与FSA播种面积最终均差为1.42百万英亩，2015年11月已缩至1.92百万英亩；按照往年规律，FSA逐月上调调查面积，USDA则在每年10月和次年1月调降面积，以使二者差距缩小。因此，12月报告没有调整预期，面积和单产均维持11月报告不变。

　　2.出口方面，1990/91年度以来，25年中，12增，3减，10平。11月报告1715百万蒲，较10月报告增40。近期美国周度销售表现一般。截至11月26日（48周）：

　　世界累计检测2035万吨，较去年同期2170减6.22%；

　　中国累计检测1397万吨，较去年同期1549减9.80%；

　　累计出口销售3295万吨，较去年同期3965减16.90%；

　　USDA全年预计4668万吨，较去年总计5016减6.94%

　　可见，累计装船和检测基本符合年度预期7%左右降幅，但累计销售合同量17%降幅偏大，说明远月合同订购不足，主要原因为美豆农前期挺价惜售。目前中国远月榨利略好与近月，但均未给出利润，采购意愿并不强烈。考虑到美豆农距离2月南美销售窗口开启的时间越来越短，后期新豆出售行为将有所加速，或可给出中国榨利。1980/81年度以来，没有出现过11月调增后再调减的情况。将出口进度及中国占比与历年12月报告调整量做对比，数据分析上看仍有调增可能。预计12月报告将由11月报告的1715继续小幅上调至1720。

　　3．压榨方面，1990/91年度以来，25年中，7增，3减，15平；11月报告1890百万蒲，较10月调增10。豆粕需求受禽畜存栏影响，支撑有限。EPA掺兑量及对生柴生产商补贴政策，使美豆油国内需求增加，国外油脂需求同样支撑美国豆油出口，因此豆油需求是新年度大豆压榨需求的主要支撑。按照新年度供给量和目前70美分压榨利润测算，我们预计15/16年度大豆压榨量为1885，USDA11月已经调升至1890，基本到位，考虑到压榨利润的季节性，通常后期榨利持平或略低于年末，因此继续上调压榨可能性较小，按照压榨调整的惯性规律，预计12月USDA报告将维持11月1890不变。

　　4.总体来看，由于出口和压榨情况暂不明朗， NASS不会轻易在12月报告延续趋势性调整，也不会轻易进行反向调整，因此需求变动可能性相对较小，调整空间也相对较小，所以12月报告数据较为鸡肋，对市场的方向性指引作用有限。但考虑到12月前后的趋势连贯性，本次报告总体中性利或多。由于前期美豆农惜售效果不佳，在南美销售窗口打开前需要出货，因此后期销售行为将回归正常。另外，由于巴西新豆预售54%，远高于去年同期25%，对美豆市场的挤占已经有所体现，加上今年美农资金相对充裕，因此未来美豆销售窗口可能延长，与南美剩余的新豆竞争，但由于南美已经出售半数大豆，竞争不会比往年激烈。美豆若要向中国给出榨利，豆农销售压力在短期或更多体现在升贴水下跌，后期回到期货盘面利空。