5月大豆豆粕市场回顾与展望
5月，USDA报告上调下年度美国和全球大豆库存，南美产量上调且销售进度加快，美国天气良好，美豆种植和生长进度快于往年，美国禽流感疫情持续，美豆期价创年内新低；农户春播接近尾声，购销趋于活跃，国产豆现货价格稳中略涨，豆一期价延续涨势。进口大豆成本下降，但现货价格油涨粕跌，油厂压榨收益由盈转亏。
一、美国天气良好外盘破位向下
利空方面来自后期全球大豆供应增加和北美良好的天气：一是USDA月度报告预估2015/2016年度全球大豆库存上升。预计2015/16年度全球大豆期末库存攀升至9622万吨，较本年度增加1068万吨，也高于市场预估的9500万吨，库存消费比达到31.6%。其中美国大豆期末库存为1361万吨，较上年增加410万吨，也高于市场预估的1192万吨。同时报告预估2015/2016年度美国大豆出口同比下降68万吨。二是机构继续上调南美大豆产量。阿根廷政府预计，2014/15年度该国大豆产量将达创纪录的6000万吨，高于之前预估的5900万吨，上年度产量为5340万吨。分析机构Agroconsult预计，2014/15年前巴西大豆产量将达9610万吨，高于之前预估的9580万吨，美国农业部5月份预估为9450万吨。三是南美丰产压力下，后期美豆出口可能异常艰难。《油世界》表示，今年9月到明年2月巴西和阿根廷的大豆压榨量以及出口量将达到异常庞大的水平，这将导致美国新豆的营销面临激烈竞争压力，限制美国大豆的出口前景，可能导致美国大豆期价进一步创下合约新低。四是本月美国大豆主产区天气始终良好，令美豆播种和生长进度快于往年。美国农业部作物生长报告显示，截至5月24日当周，美国大豆播种进度为61%，高于去年同期的55%和5年均值55%。其中衣阿华州播种完成70%，伊利诺伊州播种完成69%，印第安纳州播种完成59%。美国大豆出苗率为32%，高于去年同期的23%和5年均值25%。五是美国大豆播种顺利，实际播种面积可能高于美国农业部此前预期。由于种植期内美国大豆与玉米价格比值有利于大豆播种面积的扩张，市场预计大豆实际播种面积很可能高于美国农业部预期。市场预估后期美国农业部将会再度将美豆种植面积调高100-200万英亩。六是5月末澳大利亚气象局（BOM）报告称，热带太平洋的厄尔尼诺现象继续增强。国际气象模型显示海表水温远远高于厄尔尼诺阈值，而且将至少持续到南半球春季。海洋大气指标也清晰给出厄尔尼诺信号。厄尔尼诺通常造成南美暴雨及洪涝，亚洲和非洲东部天气干旱。同时气象部门也认为厄尔尼诺现象有利美国大豆作物生长，对单产形成支撑，在面积创历史新高的前提下，如果美豆单产持平或高于趋势单产，将令后期全球大豆供应压力山大。六是本月美国禽流感疫情持续，令美国国内蛋白需求蒙上阴影。美国农业部5月19日公布数据称，从2014年12月开始已经有16个州的3825万只鸡、火鸡和鸭受到了影响。在疫情最严重的艾奥瓦州和明尼苏达州，总经济损失可能高达10亿美元。此次疫情是美国近30年来最严重的一次禽流感疫情。
利多方面：一是本月阿根廷罢工持续。为了向政府施压以解决长达近3周的压榨工人罢工问题，5月下旬多数阿根廷出口商拒绝进行采购，阿根廷罗萨里奥大豆市场已经连续7日瘫痪，阿根廷经济部长与罢工领袖的会面未达成一致。随着罢工持续，阿根廷油粕出口受到一定程度的影响。二是美豆出口销售和检验数据均维持同比上升趋势。美国农业部出口检验报告显示，截至5月21日当周美国大豆出口检验29.1万吨，低于上周的34.1万吨，去年同期为9.1万吨，本年度累计出口检验4687万吨，同比增11.7%。美国农业部出口销售报告显示，截至5月21日当周，美国大豆净出口销售8.7万吨，其中本年度大豆销售3.2万吨，下年度销售5.5万吨，当周装船3.5万吨，前周为12万吨。2014/15年度美国大豆累计出口装船4639万吨，同比增8.6%，占预估量4899万吨的94.7%。三是尽管本月美国禽流感疫情持续，但美国农业部本月底宣布禽流感疫情高峰期已经过去，后期美国国内养殖需求可能迅速复苏。四是EPA在月底公布了2014-2016年的RFS标准提案，涉及到的生柴标准2015、2016将分别为18亿加仑和19亿加伦，总体利好美豆油。
资金方面，本月投机资金在CBOT市场豆类品种上大豆和豆粕持仓继续维持空头趋势，空头发力增仓，但资金对豆油的态度由空转多，截至5月26日的CFTC报告数据显示，投资基金继续大幅增持大豆净空头寸，连续第十二周维持净空头寸；小幅减持豆粕净多头寸，本月连续4周减持净多头寸；大幅减持豆油的净多头寸，但本月前三周增持净多头寸；说明投机资金继续押注短期豆类价格下跌，但相对看多豆油价格走势。
近期美豆基本面依旧偏空局面，在良好的天气预期和巨大的种植面积面前，市场供应压力空前强大，令美豆期价跌跌不休，跌破了农户的心理防线和种植成本线，尽管农户惜售令期价跌幅受到抑制，但美豆供应延后使得后期压力相应增加。由于美元强势，南美货币贬值导致南美大豆在南美出口国的售价高企，南美农民积极销售大豆，南美供应增加令市场价格下行压力加大。大豆市场深陷熊市泥沼，短期内期价创年内新低后，市场出现抄底需求，令期价低位企稳，但中长期期价依旧悲观，价格是否能触底回升，取决于美豆生长期天气是否会出现与天气预报不一致的灾害天气？从市场热点问题来看，南美销售进度和北美种植期天气仍是后期市场关注的焦点。
技术面上，美豆主力7月合约期价月底跌破935美分/蒲式耳的历史前低，继续向下寻求支撑，期价进入新低模式运行，关注900美分/蒲式耳整数关口附近能否获得有效支撑？由于期价处于连续的破位创新低走势，建议投资者维持偏空操作思路。
二、减产预期增强豆一期价继续上涨
本月，连豆一期价继续上涨，期价重心上移，持仓量月环比下降，种植面积明显减少，厄尔尼诺可能导致单产下降，支撑期价上涨。本月东北地区进入春播农忙时节，农户无暇卖豆，现货购销成交清淡，中间贸易商购买意愿下降，随着5月底农户春播接近尾声，后期购销或将重新活跃。
本月东北现货价格以稳为主，局部略有上涨，黑龙江地区食用豆收购价格4000-4100元/吨，油用豆收购价格3260-3400元/吨，均与上月持平。主产区国产大豆价格总体保持稳定，近期东北地区正值农忙，农户无暇销售大豆，供应减少支撑价格，但贸易商和油厂经过前期补货，购买意愿下降，加之近期传闻国储大豆拍卖即将重启，需方持币待购心态加重，大豆购销成交维持清淡。随着5月底新季大豆播种的结束，气温升高，农户售粮积极性逐渐恢复，预计购销将重新转向活跃，卖粮小高峰期出现，令后期现货价格下行压力逐渐加大。
据国家粮食局统计，截至4月30日，内蒙古、黑龙江等5个大豆主产区各类粮食企业累计收购新产大豆213万吨，比上年同期减少340万吨；近期各省公布的大豆目标价格补贴标准低于市场预期，可能引发农户惜售。
当前东北农户手中余粮数量仍明显高于往年同期，春播结束后，高库存导致大豆销售压力较大，令豆一近月1509合约期价承压。近期东北春播进展顺利，大豆种植面积大幅下滑已成定局，预计全国面积同比降幅将超过20%，加之厄尔尼诺现象或造成东北大豆单产下滑，均支撑豆一远月1601合约期价，投资者仍可逢低介入买1601卖1509的套利。
期货方面，经过4-5月的连续大涨，预计后期连盘豆一合约期价将宽幅震荡。操作上，建议投资者豆一远月多单逢高减持，建议农户继续抛售国产大豆，期货卖出套保暂时观望。下游企业可在5月春播结束后入市适当增加库存。
三、粕价创六年新低后期依旧承压
本月，连盘豆粕期价屡创2008年底以来的六年新低，价格运行重心破位下移，本月持仓量月环比继续大幅增加，多空分歧持续加大。豆粕价格期现同步走弱，期价近弱远强，近月1509合约月环比下跌219元/吨，远月1605合约月环比下跌125元/吨；现货价格继续下跌，月末沿海43%蛋白豆粕现货价格集中2500-2620元/吨，较上月下跌200-350元/吨。
饲料养殖方面，据发改委监测，5月20日全国生猪出场均价为14.34元/公斤，周环比上涨1.85%，连续第9周上涨，主要批发市场玉米价格维持在2.44元/公斤，猪粮比价为5.88：1，较上周上涨1.91%，连续9周上涨，为去年1月以来最高，接近传统的盈亏平衡点6：1的水平。发改委对全国18个生猪主产省区1150个饲养户（场）生猪生产情况调查显示，4月份生猪出栏价格止跌回升5.75%至13.28元/公斤，养殖成本增长0.24%至1532.22元/头，平均每头盈利47元，上月为亏损41.77元，其中规模养殖盈利91.92元/头，养猪扭亏为盈。目前饲料养殖企业信心逐渐增强，补栏积极性上升，中长期看有利豆粕消费，但当前存栏处于近20个月低位，且猪价不断上涨，说明生猪供不应求，豆粕需求表现依然较差。
后期国内蛋白供需进一步转向宽松，供应方面，市场预计5-7月份我国大豆进口两将超过2100万吨，需求方面，由于当前生猪存栏量已经减少两成，母猪存栏量也在减少，因此未来3个月豆粕需求很可能依然疲软，国内蛋白粕内供过于求的局面仍将持续，加之熊市持续令中间贸易商蓄水池效应下降，短期豆粕价格走势仍悲观。尽管生猪养殖仍然亏损，但市场预期下半年猪肉价格持续反弹，养殖户补栏积极性大幅提振，仔猪价格也出现快速反弹，这有利于拉动下半年豆粕消费。从供需角度来看，国内粕价后期下行压力仍较大，但美豆企稳反弹对粕价提供支撑，投资者需要密切注意美豆企稳对粕价的成本支撑。从饲料厂采购的角度来看，由于现货供过于求，短期豆粕现货价格走势仍将偏弱，建议饲料养殖企业在豆粕现货采购上维持谨慎，随购随用即可。尽管现货价格后期依旧疲软，但豆粕期价5月的跌幅惊人，显示价格可能已经反映了市场对蛋白供过于求的预期。中远期现货采购可在1509合约期价跌至2500元/吨以下分批适当点价，锁定部分远期供应。
四、内盘跌幅大于外盘压榨收益由正转负
本月底进口大豆到港成本3150元/吨，较上月下跌50元/吨，港口分销价3020元/吨，较上月同期下跌160元/吨。尽管大豆成本下降，但下游油粕产品期现货价格跌幅更大，导致油厂压榨收益由盈转亏。由于本月外盘大豆期价下跌幅度小于而国内油粕期现货价格跌幅，月末近月船期的大豆压榨利润下降至40元/吨水平。根据机构船期监测，5-7月份我国大豆到港量将达到2200-2300万吨，高于去年同期的1983万吨，创历史同期最高纪录，大豆集中到港将对国内油粕价格形成打压。
按照目前的点价成本加上运费，9月南美大豆到港成本将下降到2850-2900元/吨，且后期美豆期价和点价成本可能继续下移，使得到港成本继续下降。尽管5月底按现货价格核算的油厂压榨收益已经由正转负，但由于远月外盘点价后内盘油粕套保仍有正收益，且油厂对后期大豆价格的预期仍然悲观，油厂逢高锁定收益的心态较为明显，使得国内期货盘面油粕套保压力相应较大。但进入6月后，北美种植期天气好坏将会决定短期期价的走势，随着天气炒作题材的可能到来，投资者和油厂仍需密切关注天气。
五、4月大豆进口同比下降豆粕出口锐降
海关数据显示，4月份我国进口大豆531万吨，高于上月的449万吨，但低于去年同期的650万吨，之前市场预估为550万吨，预计5月份我国大豆进口量将增至650-670万吨。1-4月份我国累计进口大豆2094万吨，较去年同期的2185万吨减少4.2%。去年10月至今年4月累计进口大豆3960万吨，较去年同期略增0.3%，5-7月份进口量将大幅增加。国家粮食局数据显示，4月份我国进口大豆平均到港成本约448.76美元/吨，折合完税成本约3318元/吨，较上月进口成本下滑10元/吨，连续第10个月下滑，预计5月份进口成本维持在当前水平。
4月我国豆粕出口量为8.93万吨，同比减少68.16%，月环比下降41.88%。1-4月豆粕出口52.18万吨，同比下降20.07%，后期中国国内豆粕供过于求局面恶化，预计油厂将会更加依赖豆粕出口，以消化过剩的国内供应。
展望后市，美豆基本面依旧维持偏空局面，在良好的天气预期和巨大的种植面积面前，美豆市场供应压力巨大，令期价跌破了农户的种植成本线，尽管农户惜售令短期期价跌幅受到抑制，但美豆供应延后使得后期压力相应增加。另一方面，由于美元强势，南美货币贬值导致南美大豆在南美出口国的售价高企，南美农民积极销售大豆，南美供应增加令美豆出口前景黯淡，增加美豆期价下行压力。基金连续增持大豆净空头寸，说明美豆市场已深陷熊市泥沼，中长期期价依旧悲观。价格是否能触底回升，取决于美豆生长期天气是否会出现灾害天气，当前中期天气预报良好，但进入6月后，投资者需密切关注美国天气变化。国产大豆方面，当前东北农户手中余粮数量仍明显高于往年同期，高库存导致大豆销售压力较大，令豆一近月合约期价承压。今年大豆种植面积大幅下滑，加之厄尔尼诺现象或造成大豆单产下滑，均支撑豆一远月合约期价，投资者仍可逢低介入买1601卖1509的套利。豆粕方面，预计6月现货供过于求局面持续，短期豆粕现货价格走势仍将偏弱，建议饲料养殖企业在豆粕现货采购上维持谨慎，随购随用即可。尽管现货价格后期依旧疲软，但豆粕期价5月的跌幅惊人，显示价格可能已经反映了市场对蛋白供过于求的预期。中远期现货采购可在1509合约期价跌至2500元/吨以下分批适当点价，锁定部分远期供应。