油脂库存高企 有下跌机会
摘要：随着美国10月豆类报告落地，单产的进一步上调基本上意味着全球豆类丰产基调已定，巨大的丰产压力将是后期豆类异常沉重的压力所在。而从国内油脂来看，目前国内油脂库存整体高企，特别是豆油港口库存为1年来的高点附近，在四季度消费旺季还没到来之前，油脂市场需求低迷或仍将压制期价反弹。相对而言，豆油期价将会明显偏弱，因此做空是首选，而棕榈油由于港口库存为1年来的低点、以及东南亚产区政策利好将会限制其下跌空间，因此套利可选择空豆油多棕榈油的策略。
一：大豆
（一）：USDA10月报告奠定美豆丰产格局
USDA(2014-10-11)月度供需报告显示：2014/15年度美国大豆单产预估为47.1蒲式耳/英亩，9月预估为46.6蒲式耳/英亩。相对产量则预估39.27亿蒲式耳,上月预估为39.13亿蒲式耳。上一市场年度为 33.58亿蒲式耳。而从南美方面来看，USDA预计巴西2014/15年度大豆产量预估为9400万吨，而 2013/14年度巴西大豆产量预估为8670万吨。阿根廷大豆产量预估为5500万吨，2012/13年度大豆产量预估为5400万吨。因此整体来看此份报告奠定美豆丰产基调。而从世界其它专业农业调查机构数据显示也是如此。根据10月16日美国领先的农业气象服务公司MDA CropCast公司发布的报告显示，美国大豆产量预测上调至38.5亿蒲式耳或1.0479亿吨，这比之前预测高出3100万吨，比上年增长超过20%。因此这可以看出未来一年全球大豆丰产将是全球豆类非常沉重的压力。
（二）：美豆生长状况良好，使得美豆单产不断提高
从美国农业部10月单产47.1蒲式耳/英亩的数据来看，美豆丰产基本没有悬念，其中天气状况良好是其中最大的推动力。从目前美豆生长状况来看，截止到10月14日美豆优良率73%，大豆落叶率91%，大豆收割进度为40%，这显示近期美豆优良率稳中有升，而大豆落叶率超过90%意味着大豆基本成熟，天气状况不再能影响大豆产量。而从1986年以来的20年美豆优良率统计数据来看，调研时作物的生长状况和报告公布的单产存在较强的正向关系。而最近5年中的2009、2010年美豆生长优良率一直相对较高，而从最终产量来看，2009、2010、2014这三年美豆产量超过9000万吨，除了2014年因美豆播种面积创出新高的因素外，可见美豆优良率对于后期产量影响非常重要。
（三）：港口大豆进口有望增加
中国周一公布的数据显示，中国9月份进口大豆未503万吨，较上年9月份470万吨增加33万吨或7.02%，1—9月份大豆进口总量为5273万吨，较上年同期的4579万吨增加694万吨，增幅为15.15%。因此2013/14年度国内大豆进口总量为7012万吨，较2012/13年增加1025万吨，增幅为17.12%。而截止到10月15日国内662.51万吨，这相对之前有所反弹，特别是从历史数据来看，10月份后随着美豆大量上市，国内大豆11月份开始进口数量将出现大幅增加，因此整体而言，国内进口大豆在未来一段时间内仍将维持偏宽松格局。
数据来源：汇易
（四）：国内大豆压榨亏损严重，但远期大豆压榨利润明显
随着豆粕、油脂现货价格低迷，近期国内大豆压榨亏损明显，国产大豆尤为明显。在北方地区的天津国产大豆压榨亏损为459元/吨，而天津进口大豆压榨亏损为91元/吨，而在男方地区广东进口大豆压榨亏损109.5元/吨，这显示目前国内大豆压榨亏损明显。不过从数据中我们也可以看，从9月中下旬开始，进口大豆压榨亏损在明显减少，这主要得益于港口实际到港进口大豆成本的逐步降低。而如果按照3350元/吨的11月美豆估算成本，不少港口压榨利润普遍达到400元/吨左右。由于国产大豆压榨量实际占比非常小，因此随着近期国内进口大豆压榨利润的改善，预计未来将进一步刺激油厂压榨兴趣，这对豆油来说无疑将是一大利空因素。
二：油脂
（一）9月国内油脂消费解读
从9月油脂油料消费的整体情况来看，今年9月国内大豆表观压榨消费量预估为602万吨，而上月为592万吨，小幅增加10万吨，大豆压榨量增加主要在于今年9月国内豆粕终端提货力度加强使得开机水平持续上升。而9月国内豆油表观消费预估为121万吨，上月127万吨，小幅减少6万吨。而9月棕榈油表观消费量预估为50万吨，上月47万吨，稍微有所增加。因此整体来看植物油消费需求低迷主要原因在于国内十月是植物油消费淡季，另外就是国内反腐使得餐饮业植物油用量出现大幅下降。
（二）国内油脂库存高企
根据汇易数据统计显示，目前国内港口豆油库存超过126.2万吨，港口棕榈油库存为69.89万吨左右，加上国储菜油超过500万吨，以及港口大豆库存662..51万吨折合豆油112万吨左右。因此总体而言油脂整体库存依然较大。不过从港口棕榈油库存来看，今年5-7月份港口棕榈油库存还一度在120万吨左右震荡，而截至到10月16日棕榈油港口库存为69.89万吨，棕榈油库存明显出现下降，这是近1年来的低点，而其主要原因是因为“棕榈油融资”事件发酵，笔者认为这在后期或将限制国内棕榈油价格下跌空间。
（三）：油粕比仍处在历史低位，短期粕强油弱格局暂难改变
从历史数据来看，一般而言油粕比处在2之下就说明豆粕相对豆油明显较为强势，截止10月16日，大连豆油1501合约、豆粕1501合约比值在1.9273附近，仍处在一个相对的历史低位，这个数据跟2008年的低点相近。从历史数据来看也是如此，从2008年到2013年的6年中，当年10月至来年1月份油粕比比值有3年会震荡缩小，2年小幅震荡，1年扩大，这显示油粕比持续缩小概率依然较大。而从目前两者的基本面情况来看，国内油脂库存明显高企，截止到10月15日国内港口豆油库存达到126.2万吨，这是近2年来的高点，而且目前依然是油脂消费淡季。反观豆粕，目前养殖业的利润也相对丰厚，目前蛋鸡养殖利润为29.07元/羽，而生猪养殖利润则为77.80元/头，虽然利润较9月中旬出现一定回落，但整体依然良好，因此养殖户补栏需求依然明显，这就使得目前豆粕需求依然旺盛，特别是节后的补库需求。因此油脂的库存高企、消费低迷相对应豆粕需求旺盛的基本面差异，将使得油厂短期内依然会采取挺粕抛油的策略。
（四）生物柴油生产成本大跌刺激棕榈油工业消费
一般而言原油价格越高，植物油生产生物柴油利润越高。目前印度尼西亚棕榈油有15%作为工业用量，而这部分大部分作为生物柴油生产，而美国生物柴油则有90%以上为豆油作为原料进行生产。而套用棕榈油生产生物柴油的公式：棕榈油价格X93%X80%+甲醇价格X20%+300元加工费+1600元运费损耗以及其它费用=生物柴油价格，然后根据大连棕榈油1501合约期价5200元/吨以及甲醇1501合约期价2646元/吨来计算，得出生物柴油价格约为6500元/吨，这跟近期0号柴油批发价6600元/吨相近，这将会刺激棕榈油消费增加，但豆油由于成本相对偏高，吸引力相对不够。
（五）：马来西亚棕榈油库存继续新高，但后期有望逐步下降
来西亚棕榈油局（MPOB）11日发布的月度报告显示， 9月底棕榈油库存为209万吨，比8月份的205万吨提高了1.8%，这也是2013年3月份以来的最高库存水平。9月份马来西亚棕榈油出口量为163万吨，比8月份提高13.3%。但由于9月份毛棕榈油产量为190万吨，这一产量依然高于9月份的棕榈油出口量，因此库存进一步出现增长。
不过马来西亚将今年棕榈油出口免税的时间10月份延期到了年底，印尼也采取类似措施，这预计将使得棕榈油保持出口旺盛的态势。特别从历史数据上来看，历年10—12月都是马来西亚棕榈油出口的相对旺季，而从产量上来看，一般马来西亚棕榈油在11月份之后产量开始逐步下滑，来年2月份创出低点之后开始反弹，而这一点MPOB的数据已经开始提前显示：9月份毛棕榈油产量为190万吨，比8月份低了6.6%。那么如果未来几个月在政策利多下，棕榈油出口量的持续加上产量的季节性下降或将使得棕榈油比豆油保持相对强势。
数据来源：汇易
三：操作
从历史数据来看，2011年开始10月下旬至11月油脂下跌概率为100%，考虑到目前油脂消费依然处在淡季、油脂库存高企的情况下，首选考虑单边做空豆油，其次考虑多棕榈油空豆油的套利。
策略一：豆油1501合约5850—6000元/吨一线考虑逐步建仓50%，止损6050—6150元/吨，目标位为5600—5800元/吨。
策略二：空豆油多棕榈油，资金比例为1:1，价差扩大到700—800元/吨开始建仓20%仓位，止损200元/吨，目标位400—600元/吨。