玉米上涨迎来做空机会
摘要：
前阶段，华北干旱点燃了国内玉米期货市场做多的热情，特别是近月1409合约期价从7月份开始，短短2个月时间上涨了8%，之后，在新玉米上市之前，国内外玉米市场表现出明显不同的局面，国内市场方面，由于玉米市场受政策左右，新季玉米开秤同比高开。国际方面，CBOT玉米期价在供应过剩压力下持续走低，并创下四年来新低。不过，随着国内部分地区旱情因降雨有所缓解，且全球市场玉米整体供需仍偏向宽松，因此，我们预计玉米期价将难以长期维持在高位，中长期将面临下行压力。
一、干旱并不影响中国玉米丰产预期
根据国家防总商会的调查结果，全国作物受旱面积为7499万亩，低于多年同期1.2亿亩的平均值，这表明今年的总体灾情并没有超越往年。并且，今年玉米种植面积较去年增加，可以抵消干旱造成的部分地区玉米减产的影响。从整体来看，干旱并没有改变今年玉米的丰产预期。
通过一些调研和了解，今年干旱导致的减产并没有之前预期的那么严重：非干旱地区基本都实现了不同程度的同比增产，哈尔滨增产20%，增产15%，长春增产5%，通辽和赤峰增产15%，增产20%。而干旱地区的减产幅度也小于之前的预期，四平减产7%，朝阳减产17%，锦州减产7%，铁岭减产15%。总体而言，内蒙、吉林和辽宁地区，增产幅度可能正好抵消掉减产幅度，甚至有余，即内蒙、吉林、辽宁地区整体产量可能持平略增。而黑龙江地区面积明显增加，单产也非常乐观，预计增产20%以上。所以东北地区玉米产量预计会同比增产1000万吨左右，而华北地区预计会减产700万吨，所以全国玉米产量仍将呈现持平略增的态势。
目前新玉米即将上市，干旱炒作逐步降温，虽然前期多地出现不同程度的旱情，但旱情对产量影响有限，今年国内玉米产量有望维持在2亿吨左右，供应仍较为宽松。短期供给的大幅增加，将对玉米价格形成较大的压力。
二、全球玉米供需依旧宽松，外围玉米价格下跌，进口有利可图
今年CBOT玉米价格持续下挫，主要是因为种植面积扩大、单产提高以及库存上升。从种植面积来看，由于去年美国玉米价格的飙升，种植收益的高企致使农户种植积极性上升，使得今年美国玉米种植面积扩大。最新USDA报告显示全球玉米供需依旧宽松，美国8月份USDA报告显示：全球2014/15年度玉米期末库存预估为1.8782亿吨，环比减少23万吨，同比增加1673万吨，库存压力明显；而美国2014/15年度期末库存预估量是美国2012/13年度期末库存量的2.2倍。而中国2014/15年度玉米总产量预估为2.22亿吨，与8月持平，同比增加351万吨。综合看，2014/15年度全球玉米总产量还是增加的，而消费需求不佳导致了中国、美国乃至全球玉米期末结转库存均居高不下，因此，中国玉米库存充裕，即使中国出现干旱造成玉米产量下滑，也基本能够保证市场需求，况且未来也能通过调节进口量来弥补，据汇易咨询的报道，近期，国家公布了2014年进口关税配额再分配的有关事项，其中要求企业在9月1日至9月15日将当年未就全部配额数量签订进口合同，或已签进口合同但预计年底前无法从始发港出运的，均应将其持有的关税配额量中未完成或不能完成的部分归还。
由于今年私企进口玉米配额使用完成情况直接影响下一年度的配额申请数量，为此在今年中国退运100多万吨含有转基因美国玉米的背景下，不少饲料企业为了完成配额积极寻求其他进口来源，比如泰国、保加利亚等。而从价格水平来看，非美玉米来华均具有相当的性价比优势，其中保加利亚玉米进口成本仅2000元/吨出头。而乌克兰玉米也仅有2100元/吨的水平，因此如果中国玉米确实出现干旱导致的产量大减库存不足，国家也会相应的增加其他国家的玉米进口。
三、玉米下游消费增速放缓
玉米价格居高不下，将抬高下游行业的生产成本而造成需求下降。
1、 深加工企业运营成本不断上升，企业亏损程度加剧
粮源收购难度增加、原料成本上涨使得下游深加工企业运营成本不断上升，企业亏损程度加剧。截止8月30日，吉林长春地区淀粉理论加工利润为-132元/吨，亏损比前一周扩大40元/吨；山东潍坊地区淀粉加工利润为-426元/吨，亏损比前一周扩大50元/吨。在这种情况下，山东、河北等地深加工企业开工率同比明显偏低。虽然在东北地区，政府对玉米深加工企业在竞拍国储玉米时给予100元/吨的补贴，但加工利润依旧微薄，甚至亏损。
2、 饲料需求放缓，小麦、大麦和高粱替代较为普遍
目前，华北春玉米上市存在量少、水份高的问题，因此目前华北大部分饲料企业维持小麦、大麦和高粱的替代，其中，山东地区饲料企业大多使用大麦和高粱替代，成本在2100－2300元/吨不等，同时一些规模饲料企业使用进口玉米的成本也较低，相较而言，河南产区饲料企业更倾向于使用小麦替代，尤其是一些猪料企业，因目前当地外运玉米到货成本高达2700－2800元/吨，而优质小麦成本仅在2600元/吨附近，由此看来，鉴于东北优质玉米还未大量上市，河南等部分华北玉米产区因干旱质量较差，为此饲料企业目前并不看好9月份优质玉米供应形势。
3、 生猪养殖方面，存栏量将维持低位
在熬过了4月的低谷后，今年五一期间，全国猪价陡然迎来暴涨，生猪均价上扬超过6元/斤。而进入7月后，猪价进一步上涨，如今已经重回7元时代，并创下年内新高。但是由于现阶段全行业资金链全面趋紧，养殖主体的生存问题比发展问题更重要，所以过去3个月后备母猪的补栏积极性并没有随猪价的回升而提高。这意味着，全国母猪存栏的下降可能会持续到今年9-10月份。截止7月底，全国母猪存栏降至4537万头，创历史新低（最低4580万头，最高5078万头）。我们预计2015年二季度生猪供应量较周期高位至少减少10.7%。
2014 年生猪养殖亏损时长和深度亏损时长均为近三轮猪价周期最长一次：此轮生猪养殖亏损期持续时间在六个月左右（2014 年1月中旬至7月中旬），其中深度亏损（头均亏损200 元以上）在两个半月左右（2月下旬至5月初）。如果后期玉米价格维持高位，将使得国内刚刚脱离政府调控预警的黄色区间的猪粮比再次拉回黄色区域，这样将再次打击农户补栏的积极性，从而进入恶性循环的局面，因此玉米等饲料成本的持续增加，也使得养殖利润的回升受到抑制，从而使得生猪存栏量维持低位的状态，这反过来也减少了对玉米等饲料的需求。
从现阶段来看，在内陆及东北地区旱情犹存的情况下，玉米期价短期依然维持高位。不过全球玉米供给仍在增加，而需求增幅因养殖利润以及深加工因不断亏损导致开工率下降等原因。玉米后期上涨缺少需求的支撑，而倘若玉米居高不下严重影响下游产业，国家也不排除适当放开玉米进口配额，（目前，全世界有22种转基因玉米品种，而中国批准进口的有10种左右），因此，后期玉米市场价格或将回归理性。
综合以上分析，在新季玉米即将上市，而需求较为疲弱的背景下，短期内建议保持空头思路，后期需要关注收储政策、收储价格和收储量以及下游需求变化。
交易策略：
今年中国玉米产量不减将导致供应较为宽松，而今年美国产量攀升将令供应压力继续加大。随着玉米收割的进行，需求并没有出现明显回暖，后市玉米价格弱势下行概率较大。
1、玉米1501合约在2380以上建空单，第一目标位2350元/吨。第二目标位2330。第三目标位为2300元/吨。
2、持仓周期：2－3个月
3、风险控制：止损位在2400元/吨以上站稳3天。
4、资金分配：总资金的15%-20%，加仓后持仓比例不能超出总资金的30%。