玉米买远卖近套利策略

内容摘要：

　　随着新粮逐步上市，近月玉米面临较大压力，而远月合约则处于收储支撑之下，期价面临近弱远强的局面，两者的价格也处在合理区间之下，存在买远卖近套利的机会。因此，建议买入远月1505合约，同时卖出近月1501合约进行跨期套利。

　　对于具体操作，我们将从以下几个方面加以分析。

　　跨期套利是在同一期货品种的不同合约月份建立数量相等、方向相反的交易,并以对冲或交割方式结束交易的一种操作方式，能有效回避单个期货合约价格剧烈波动的风险。在期货市场波动幅度较大时段，期货各合约间的波动将导致价差的不断变化。如果二个合约之间的价差偏离合理价差，投资者可进行买入一个合约同时卖出另外一个合约，待到价差回归后再进行相应的反向平仓，进而利用价差的合理回归获得利润。

　　一、基本面分析  

　　1、旱情影响有限，国储库存庞大

　　根据农情调度，当前全国农作物受旱面积为6500多万亩，2103年8月17号，长江流域10省区的受旱面积超过1亿亩；旱情较为严重的 2009年8月18号，受旱面积则多达1.48亿亩。此处旱情相比之前规模较小，属于局部性汗灾，虽然对重灾区秋粮生产有影响，但不会有全局性的影响，秋粮丰收格局并未逆转。

　　作为我国三大主粮之一，国内玉米产量已经连续10年增产，从2003年的11583.02万吨增加到2013年的21848.9万吨，累计增加超过1亿吨。中国玉米的库存消费比从2010年以来呈现逐年走高的态势，目前库存消费比超过60%。与此同时，国际玉米供应也呈现宽松局面，庞大的供应压力使得玉米价格上行收到制约。

　　2、华北玉米上市施压市场

　　历年华北地区玉米在中秋节后逐步开始收货，今年也不例外。随着华北地区玉米逐步开始上市，当前单一依靠临储拍卖获得粮源的情况将得到改变，届时玉米市场的供应压力将逐步加大，玉米供需阶段性偏紧的格局将得到改善。玉米价格或面临阶段性调整。

　　3、饲料比效应凸显玉米压力

　　在美豆丰产的压力下，自七月以来豆类大幅下跌，而玉米价格却在东北、河南等地旱情推动下，走出一波强势拉升行情，这使得豆粕和玉米的比价快速缩小，菜粕和玉米的比价缩小幅度更加大，菜粕价格已经低于玉米价格，玉米价格高于小麦价格。小麦对玉米的替代作用开始出现，比价效应或使得玉米价格承压。

　　综上，从玉米的基本面来看，随着新年度玉米的逐步上市，近期玉米供应偏紧的格局将逐渐得到改善，旱情推动的涨势也已经走完，基本面上1月合约面临供应宽松的局面，期价上行动能不足，而进入来年1月份以后，5月合约成为主力合约，同时面临国储收购，玉米价格会受到国家收购价的有力支撑，期价缓慢上涨的可能性较大。

　　二、跨期套利方向  

　　在期货市场中，由于持仓费用、季节性因素、现货供求状况及人为因素等影响，使得各合约的价格存在价差。在正常情况下，远期合约价格应该高于近期合约，当远期合约价格减去近期合约价格的价差，低于正常理论价差时。此时，就可以买进远月合约同时卖出近月合约进行反向跨期套利，当价差回归时平仓。

　　因此，从基本面情况来看，买进远月1505合约，同时卖出近月1501合约套利可行。此外，当前C1505合约与1501合约价差仅有21元/吨，远低于理论基差，这样就出现了买进远月1505合约，同时卖出近月1501合约进行套利机会。

　　 三、套利成本计算  

　　套利成本计算

　　通过上述计算，玉米1505合约高于1501合约109元/吨，是合理的价格。当前玉米1505合约仅仅高于1501合约21元/吨，存在反向套利的机会。

　　套利空间为：109元/吨-21元/吨=88元/吨。

　　 四、建仓后根据价差变化了结头寸  

　　1、若两合约价格如预期扩大，则直接平仓，结束套利；

　　2、若两合约价差不扩大，则可先在现货市场买入玉米现货，在期货市场上注册成仓单，于1月合约完成交割，然后在5月合约上接回，结束套利。

　　五、交易策略  

　　综上所述，我们认为玉米1505合约和1501合约的价差在未来会逐步扩大，回归正常的理论水平，建议买进远月1505合约，同时卖出近月1501合约进行套利。

　　1、 建仓价差20元/吨之下；

　　2、 预期价差70元/吨，获利空间51元/吨，收益率2.1%；

　　3、 止损0元/吨之下；

　　4、 风险收益比1:3.92；

　　5、 资金占用比例20%。