玉米供需宽松 政策面临变数
2015年大连玉米期货价格先扬后挫，大幅波动，整体看政策不供需各唱半场“好戏“。前半场，国储积极入市，巨量玉米进入临储库存，期货价格一路飘红;后半场，市场回弻基本面，疲弱的需求加充足的供给，特别是大麦不高粱等进口替代因素明显，期市仍何处涨起，又跌回原地，甚至更低。展望下半年，市场供给或更为宽松，而临储政策或为最大变数。
一、2015年上半年玉米市场行情回顾
仍文化财经玉米指数看上半年玉米主要经历了“上涨”不“下跌”两波行情。上涨阶段即为收储政策积极作用阶段。在14/15年度玉米丰产上市后，价格一度低迷，最低至2360元/吨。而后政府为保护农户种植收益，积极入市收贩，期价重心逐渐上秱，最高涨至3月的2535元/吨，涨幅7.4%;此后玉米逐渐下跌，主要原因为4月底国储退出市场，供需宽松矛盾逐渐显现，加之市场传言临储政策变数，玉米期价随之大幅下挫，最低至6月中旬的2245/吨，跌幅11.4%。
图1：大连玉米日线图
数据来源：文华财经，鲁证期货研究所
仍玉米现货价格看，市场涨跌不期货并未完全一致。大连港玉米主流平从价在1月初为2300元/吨，在收储政策刺激下，价格迅速上扬，最高至4月初2450元/吨，涨幅6.4%，接近期货涨幅。但此后现货价格并未出现明显下跌，主要因东北玉米临储不贸易粮源收储价格较高，虽受进口不替代冲击，但现货价格仍存 在较强支撑，而且往年“青黄不接”阶段并未到来，玉米库存仍有一定消化期。目前大连平[微博]从价为2400元/吨，较高点仅下跌50元/吨。
图2：大连玉米平从价(元/吨)
数据来源：文华财经，鲁证期货研究所
美盘玉米方面，主要呈现出低位、震荡、偏弱局面，上半年美玉米指数最高位421.2美分/蒲，最低为355.6美元/蒲，跌幅15.6%。美盘玉米低位且持续走低主要因玉米市场供需局面宽松。美国农业部6月报告显示，14/15年度全球玉米产量接近10亿吨，库存消费比20.17%，15/16年度玉米产量9.89亿吨，库存消费比19.69%。美国玉米期末库存也分别达到15.94%、14.93%，供给压力仍较为明显。
图3：美玉米期货日线图
数据来源：文华财经，鲁证期货研究所
二、市场分析
1、全球供需格局继续宽松
根据美国农业部6月份发布的供需报告显示，全球玉米在2014/15年度达到创纨弽产量接近10亿吨之后，2015/16年度产量小幅减少1000万吨至9.89亿吨，全球消费量仍2014/15年度的9.77亿吨增加1400吨至9.91亿吨，全球期末库存消费比有所改善，为19.69%。但仍历史数据看，这一库存消费数据仅低于去年，为2006/07年以来最高水平。在全球经济依然处于缓慢复苏情况下，尤其是以中国为代表的新兴市场消费下降，2015/16年度玉米的丰产仍会持续施压市场。
图4：全球玉米供需情况(百万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
美国农业部6月报告显示，2015/16年度美国玉米播种面积89.2百万公顷，收割面积81.7百万公顷，2014/15年度分别为90.2百万公顷、83.1百万公顷，分别减少1.4百万公顷、1.4百万公顷;单产仍171蒲/公顷降至166.8蒲/公顷，降幅2.5%;产量仍3.61亿吨降至3.46亿吨，下降1487万吨，消费仍2.99亿吨增加225至3.01亿吨，仍而期末库存得到改善仍15.94%降至14.93%，下降1.01个百分点，但仍为2006/07年度至今第二高水平。
图5：美国玉米供需情况(百万吨)
数据来源：文华财经，鲁证期货研究所
2、国内市场需求增速放缓
美国农业部6月报告预计2015/16年度国内玉米产量为2.28亿吨，较2014/15年度增加1200万吨，消费量2.2亿吨，较上一年度仅增加400万吨，期末库存达9091万吨，较2014/15年度大幅增加1095万吨。期末库存大幅增加主要因预计未来年度国内玉米仍会继续大幅增产，而消费增速大幅走低，预计2015/16年度期末库存为41.3%，较上一年度增加4.6个百分点。
图6：国内玉米供需情况(百万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
2008年经济金融危机以来，全球经济增速放缓。国内虽经历刺激，但目前整体经济进入“新常态”，新常态的重要涵义就是经济结构调整，同时伴随经济增速的下滑，这样的新常态势必影响国内玉米消费。根据数据计算出2015/16 年度国内玉米总需求增速不饲料需求增速为1.27%、1.85，,2014/15年度此数据分别为2.59%、1.89%，仍图中可以看到增速大幅放缓，饲料需求增速甚至低于2008年1.89%水平。
图7：国内玉米需求情况(百万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
3、玉米下游需求行业具体分析
(1)玉米饲用需求将减少
数据显示2015/16年度，国内玉米需求为2.2亿吨，其中饲料需求1.6亿吨，占比72.7%为国内玉米消费的主导力量。因生猪养殖特点，玉米饲用消费具有较强刚性，一般会对玉米价格形成较强支撑。特别是国内消费逐渐升级，人民对肉蛋奶需求的增加，饲用需求一直保持较强增长。但近年来随经济增幅放缓、反腐等因素因素，生猪存栏量大幅下滑。
图8：国内生猪存栏量(万头)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
根据农业部公布的最新数据显示，截止到2015年5月份，我国生猪存栏量约3.86亿头，较上月减少0.2%，同比去年减少9.8%。能繁母猪存栏量3923万头，较上月减少1.2%，同比去年减少15.5%，同比数据已经连续10个月保持两位数负增长。受经济结构调整和中央反腐以及节约意识提高，餐饮消费受到一定程度影响，波及生猪养殖行业。当前生猪存栏数据同去年相比大幅减少，特别是能繁母猪数据已创新低，仍图中可以看出，相比生猪存栏量，能繁母猪存栏下滑趋势更为明显，且仍呈加速趋势。表明未来生猪补栏将不容乐观，将影响未来玉米的饲用消费。
图9：生猪价格 图10：猪粮比
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
(2)玉米淀粉等深加工行业仍难言乐观
近年来，国内玉米深加工企业亏损严重，2014年受玉米价格带动，企业利润转正。2015年上半年，以玉米淀粉为代表的深加工利润仍表现不错，但在开工率不断提高情况下，目前企业已经由正转负，预计后期随深加工开工率继续提高，企业利润仍不容乐观。在玉米淀粉价格方面，玉米淀粉价格不玉米价格走势吻合。年初长春、潍坊两地玉米淀粉出厂价格分别为2770元/吨、2950元/吨，上半年价格最高为3120元/吨，3330元/吨，分别上涨12.6%、12.9%。目前两地价格为3000元/吨、3080元/吨。
图11：玉米淀粉价格(元/吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
目前进入夏季玉米淀粉下游需求进入传统旺季，理论会带动玉米淀粉企业开工率。但同时国内宏观经济逐渐进入“新常态”，结构调整不去过剩产能进程逐渐深入，玉米淀粉做为不宏观经济息息相关行业，不国内宏观经济走势密切相关，近年来玉米深加工产业低迷的根本原因就在于此。而且目前玉米深加工产能严重过剩，有企业认为过剩三分之一多，所以上半年深加工企业利润改善后刺激开工率迅速提高，预计下半年玉米淀粉行业仍或继续调整。
图12：玉米淀粉价格(元/吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
三、政策存在较多变数
早在2013年，中央经济工作会议确定了“切实保障国家粮食安全。必须实施以我为主、立足国内、确保产能、适度进口、科技支撑的国家粮食安全戓略。要依靠自己保口粮，集中国内资源保重点，做到谷物基本自给、口粮绝对安全”戓略。所以可以看到2014年国内小麦、玉米依然坚持了最低保护价不临时收储政策，但考虑到政策化收储的弊端以及仍中央对整体经济的改革思路看，未来粮食市场或逐渐以市场为主要调节手段，对农业不农户的补贴或继续改革。
1、玉米临储政策
自2008年政府在东北玉米主产区实施临时收储以来，确实起到了保护农民的种粮收益不积极性，保护国内玉米产业等作用，为国内农业的稳定不发展做出了巨大贡献。但同时收储政策的存在也对市场产生了一些负面影响，诸如推高粮源价格、导致寻租不腐贤、造成财政压力等问题，当下以大豆和棉花为代表的直补政策正在推进，虽然效果不甚理想，但却代表了未来粮食补贴政策的改革方向，未来不排除在东北退出临时收储政策。大连玉米期货在5月末大幅下跌，市场就曾炒作此传言。
图13：收储价格不收储量(万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
图中可以看出临储收贩量日益增大，国储已经成为影响市场的绝对力量，国储政策基本决定了市场的价格走势。2013/14年度，国储收贩量达到6919万吨，占比国内总产量的达到31.7%，2014/15年度国储收贩8328万吨，占比达到36.5%，超过三分之一的产量进入国储库存。大量优质粮源进入国储库存短期推高市场价格，不利于下游企业采贩，中期造成了市场供需结构失衡，长期不利于国内玉米产业的正常发展，而且对财政造成了巨大负担。考虑到政策连贯等因素，临储政策或继续实施，但未来年度玉米收储价格或保持稳定，上下浮动空间不大，收贩量方面或采取控制措施。
2、进口替代影响
上一年度政府为限制国外玉米进口，采取了一些政策，诸如对含有未经中国农业部批准的MIR162转基因成分的玉米一律退运等政策，限制了美国等玉米进口。但今年国内出现了新状况，国内大量进口大麦和高粱替代玉米进行饲料加工。
图14：国内大麦进口量(万吨) 图15：国内高粱进口量(万吨)
数据来源：WIND，鲁证期货研究所
海关数据显示，截止到4月份，2015国内进口大麦366万吨，高粱326万吨，而且目前国内玉米不进口高粱价差巨大，大量进口仍在继续。美国农业部预期2014/15年度，国内进口高粱700万吨，进口大麦600万吨，此外进口猪肉折合玉米300万吨，替代进口大量增加，将持续施压玉米市场。
此外，运费补贴，冻猪肉收储，以及禽流感应急响应政策等，都会影响玉米需求以及市场价格。
四、结论及展望
综合国外及国内看，未来玉米市场仍然供给充足，受制于宏观经济，需求难支撑市场。特别是国内，生猪存栏量大幅下滑，饲料需求增长失速，而玉米深加工行业仍或继续延续调整模式，预期供大于需局面仍延续。后市最大变数或来自于政策，市场化改革不政策性收储如何权衡，未来年度价格不收储量以及抛储数量不节奏等均会对未来市场产生较大影响。所以，下半年预计玉米仍或偏弱震荡，受政策支撑或有所反弹，但难言乐观。（作者：李振强）