玉米：全球供应格局宽松 仍存下跌空间

　　美盘玉米指数合约月线在2014年10月份最低触及324.4美分以来，截至目前大致经历了14个月的宽幅震荡走势；期间玉米期价的交投重心多半处于400美分之下，整体弱势格局没有发生改变。与之遥相呼应的国内玉米市场在剔除政策性“升水”的情况下，期价也从2500元左右一路下滑至目前的1850元附近，月线级别也出现了“7连阴”。虽然美盘与国内在微观基本面上不尽相同；虽然各自目前的弱势盘整存在着诸多理由，但是有三点可以很好的概括当前国际、国内玉米市场的整体表现。第一，在经历了长期弱势格局的情况下，商品成本开始发挥作用，一定程度上限制了短期较大幅度的回落空间。第二，全球整体供需格局的宽松，将极大限制未来玉米价格上涨的空间。第三，在中短期供需矛盾存在激烈冲突的情况下，期价存在遭受打压，回落的空间。

　　美国农业部报告平淡无奇，潜在需求低于市场预期

　　首先从全球玉米供需角度来看，2015/16年度11月份和12月份的全球收获面积变化不大，分别为1.7746亿公顷和1.7728亿公顷，这两个数值分别低于2013/14年度的1.8116亿公顷和2014/15年度预估的1.7867亿公顷。全球玉米产量11月份与12月份的报告预估值分别为9.7487亿吨和9.7387亿吨；以上两个数值分别低于2013/14年度的9.9144亿吨和2014/15年度预估的10.0882亿吨。仅仅从面积和产量上看全球玉米虽有所回落，但依旧处于历史较为层面，变化不是很大。2013/14年度和2014/15年度预估期初库存分别为，1.3290亿吨和1.7491亿吨；与之相比2015/16年度11月份与12月份报告预估值分别为2.0821亿吨和2.0819亿吨。起初库存的持续放大已经说明在供应端相对恒定的情况下，全球玉米近几年的消费其实是放缓的。从全球总消费量上看，2013/14年度为9.4229亿吨，2014/15年度预估为9.6132亿吨，11月份与12月份报告显示分别为9.7542亿吨和9.7585亿吨。12月份预估值较11月份上升了0.4%；2014/15年度预估较2013/14年度总消费来上升了2%左右，2015/16年度12月份预估较2014/15年度预估上升了1.5%。全球玉米库存也从2013/14年度的1.7491亿吨，上升至12月报告预期的2.1185亿吨。以上数据很好的说明了全球玉米库存在增加，供应相对宽松；而消费端无论是饲料、玉米乙醇等方面都不及市场预期及希望，对价格的刺激非常有限。

　　从美国自身12月份的供需报告情况来看，多项数据都没有发生改变较11月份；食用、种子及工业消费由11月份预估的6555百万蒲式耳上调到6580百万蒲式耳；美国环保署11月份在改变掺兑规则的情况下，市场本来对玉米乙醇的消费有所期待，不过从11月份与12月份的报告对比来看，12月只较11月增加了25百万蒲式耳。这不仅仅是低于市场预期的问题，并且也显示出当下玉米乙醇需求潜力的问题，原油价格的相对低廉成为重要的因素。另外12月份美国出口量也较11月份出现了调整，分别由1800百万蒲式耳回落到1750百万蒲式耳，最终导致了总消费量和期末库存的增加。

　　政策性因素制约市场，未来打压价格走势

　　在2015年国内改变收储政策，降低收储价格的情况下，玉米期、现货价格大幅下跌，虽然目前市场出现反弹，价格处于调整当中，但政策性因素依旧会在未来一段时期内作用与市场，成为影响价格变化的重要因素。

　　根据国家统计局的数据显示，2015年中国粮食总产量将达到6.21亿吨，较上年增加2.4%；其中包括大米、玉米和小麦的谷物总产量为5.72亿吨，较上年增加2.7%。2015年国内玉米总产量为2.246亿吨，高于上一年的2.1567亿吨。在玉米不断提升的产量、适度减缓的消化进程，高企库存的影响下，相信只有不断加快市场化进程，把价格推向市场，才是解决问题的唯一途径。近期国内市场传言中储粮会在2016年1月份定向销售2012年临储玉米，时间上较以往提前了3-4个月。近日人民日报发表了一片题为《粮食局：将公示粮食生产年限，陈化粮不会进饭碗》的报告；传言与报道的结合似乎让我们联想到了什么。我们姑且不去考量或是研究“传言”的真假，从逻辑上分析未来国内玉米库存的消化必然要走定向销售、定向拍卖及扩大出口的路子，在这个过程中价格及如何补贴必然要牵扯到政策因素，所以政策性因素将决定价格整体走势，定向销售及拍卖将压制价格。

　　市场价格分布不均，需求短期难以好转

　　国内玉米产区销区通过贸易及价格相互影响和制约，从目前产区和销区的整体情况来看，价格分布十分不均，各自存在自身的特点，所以也间接导致了价格的复杂性。从东北产区来看，目前的收储价格起到了稳定市场的作用，而且由于对干粮的“强劲”需求，各别地区玉米销售价格甚至高于临储价格，不过这个覆盖面积十分有限。由于近期东北地区天气异常，最初是较大范围的降雪，近期又出现温度大幅波动，紧接着又是连续的降雨及多云天气，实际上对玉米储存极为不利。这种情况下会由于道路、质量等多方面因素影响临储进度，之前的价格有望松动。临近元旦和春节，农户手中玉米变现需求强烈，但由于价格因素还存在着惜售心里，这种复杂的因素一方面会导致供应增加，另一方面也会在整体数量上限制玉米销售进度，所以我们认为对价格的影响是缓慢的，持续的打压。如果说东北地区占据临储政策优势，那么华北玉米产区的价格则更多的受到市场因素影响。之前受到天气因素影响，华北产区价格有所提升，加工企业通过价格扩大收购数量，不过近期天气好转，企业收购价格回落，并且干粮与潮粮也形成了相互竞争。从南方销区情况来看，由于下游需求不佳，短期内饲料及相关贸易企业多半存在谨慎心里，所以南方销区玉米价格呈现弱势格局。目前北方港口玉米库存大致在234万吨左右，以港口收购价格2040元/吨计算，国内广东港口价格大致在2180-2200元/吨附近，南北倒挂已经对贸易利润，北方港口价格等多方面形成了压制。截至目前广东港口玉米内贸库存大致在10万吨左右，后市应该关注港口库存的变化情况，如若南方港口库存回升，将短期影响整个国内玉米市场价格。

　　反弹高度受限，弱势震荡是基调

　　从国内玉米指数合约走势来看，在经历了长达7个月的下跌走势后，玉米期价并没有迎来强劲反弹走势；期价在最低触及1788元/吨后只是经历了连续两个月的持续反弹，进入12月份后期价再度显现出疲弱态势。很显然在供需相对宽松的格局下，玉米指数合约很难触及2000元/吨的整数关口，而下方1800元/吨附近构成一些支撑。如果未来政策性因素持续“恶化”，下游需求不能好转，国内玉米期价再度靠近1800元附近的支撑，甚至挑战前期低点也是可能的。中国经济处于换档期，相信我们看到的当前玉米市场也处于“换档期”，不仅仅是需求的下降，更是市场化的扩充过程，从宏观层面考量，未来国内包括玉米在内的农产品价格将更加趋于市场化和国家化。之前市场价格下跌挤掉的是政策性“升水”，接下来将挤掉的是“内外价差”的升水。

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