一、要点及策略：
截止到5 月22 日当周，连粕2780 关口承压回落。本周影响市场的主要因素：美元指数强劲反弹施压商品市场、美豆新作播种速度加快，南美产量调高，国内大豆到港增加油厂豆粕库存小回升。消息偏空，但我们也看到，下半周，阿根廷罢工、中国大豆4 月进口同比下降等消息亦开始出现，豆粕继续下行空间受限，反弹可期。
图1 豆粕临近目标2550，关注能否反弹
连豆方面，周五一根大阳线将本周前期的跌幅全部回吐且还有盈余。社会余粮相对偏多，但农户农忙且惜售，现货并未表现出宽松，再加上天气好转玉米播种加速，大豆播种面积大幅缩减的预期再度升温，在盘面仍没有交割压力情况下，市场大幅拉涨，交割成本在4500 一带。后续可观察的压制因素：农户农忙结束售粮会否增加、国储何时拍卖，目前看拍卖时机不成熟，到达4500 后资金是否有撤离迹象。
图2 连豆飙涨 观察目标4500 表现
二、市场基本面动态
2.1 美播种进度加快
美豆出口进入淡季，市场开始关注新作播种，美豆新作播种于4月底左右展开，今年美豆播种面积预计扩增1%，对于前期市场来讲有一定的压力，播种进度影响播种预期，目前来看，经过前段时间降雨，局部地区干旱有所缓解，整体有利大豆播种。美豆播种近期加快。据美农业部最新周度生长报告，截止到5月18日，美豆播种进度45%，高于去年同期33%及5年均值的36%水平。
图1 美豆播种进度
2.2 南美产量调增 但阿根廷罢工阻碍出口进度
巴西Agroconsult将2014/15年度该国大豆产量预估上调至9610万吨，之前预估为9580万吨。阿根廷政府将其大豆产量预估上调100万吨至6000万吨。从其国内官方对产量数据的调整来看，丰产及集中上市的压力仍存，仍给市场波段压力。
然而近期阿根廷罢工再次发酵或多少减缓该压力。5月21日消息，阿根廷关键谷物中心的大豆市场周四已经第四日陷入瘫痪，为了逼迫政府出面解决长达近3周的压榨工人罢工问题，多数出口商拒绝进行采购。由工业油籽工人联合会组织的罢工已经造成罗萨里奥港南部的装船进度放缓，而目前正值南半球收割季节，阿根廷出口尚未全面展开，影响暂时或有限，关注后续进展。
2.3 国内豆粕库存回升 下游随用随买
图4 进口大豆港口库存回升 图5 油厂进口大豆压榨利润较好
图6 沿海地区油厂豆粕库存小有回升 图7 猪涨鸡跌 养殖行情未全面好转
图8 养殖利润仍处于亏损 图9 生猪及能繁母猪存栏仍低迷
国内方面，4 月大豆进口量531 万吨左右，高于3 月的449 万吨，仍不足以满足月度600 万吨左右的压榨量，进而仍以消耗库存为主。进入5 月份大豆到港增加，港口库存有所回升，港口大豆库存仍回升至530 万吨水平，月初在500 万吨左右。后续大豆到港将进一步增加，据天下粮仓，5 月份我国大豆进口将达707 万吨。
因原料库存暂时不足，4 月份油厂停机现象增加，而下游需求随着行情反弹有一定好转，4 月油厂豆粕库存一度明显回落，截止4 月30 日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量38 万吨，较月初的72 万吨明显下滑。但进入5 月份后随着原料到港增加，且油厂利润偏好，油厂开机明显增加，豆粕库存开始恢复，截止5 月17 日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量45.64 万吨。目前油厂利润及预 期利润均盈利较好，短期开机热情料仍存，开机率料维持超高水平，所以豆粕库存可能仍会继续恢复，上游供应压力渐显，而下游需求尚在恢复期以随用随买为主，市场短期恐仍积弱难返。
2.4 CBOT 资金动向—净空大幅减持
图13 CFTC大豆持仓统计 图14 CFTC豆粕持仓统计
截止到5 月19 日当周，投机基金在芝加哥期货交易所大豆期货持有多单181476 张，较上周大减17098张，空单227309 张，较上周大增21329 张，净空单45833 张，较上周大增38427 张，市场资金压力仍不小。
2.5 大豆： 想说下跌不容易 上涨且行且珍惜
在上次专题报告中我们预计连豆在3950 筑底后料展开上涨，涨至4300-4400 压力位后料有一定回落，回落目标4150-4200 一带，之后方展开中长线有效上行。但目前看来市场有一定出入，在4400 确实出现了回落，但并未回落至4200 一带便再度展开飙涨。
我们之前预计大豆仍有回落的原因是目前市场剩余豆源同比偏多，而油用需求相对疲弱，所以预计短期市场可能仍会底部有所反复。现在看来，当时似乎过度估计了油用需求对大豆需求的作用，油用需求毕竟仅有100 多万的量，占比较小，对于国产大豆的影响已经比较小。另外，尽管阶段粮源相对偏多，但市场毕竟进入青黄不接期，且国储大豆尚未拍卖，期价在交割成本4500 之下卖压不足，相比之下余粮相对偏多的压力可能并不足以压制市场有效下探。
而与此同时，近期新豆种植面积大幅缩减的预期再度升温，之前因东北低温降雨推迟玉米播种，令市场增加对大豆播种面积相对回升的预期，再加上周边市场如豆粕、豆油走低拖累，连豆出现了一定回调，但并未有效下探。近来东北天气好转，玉米播种加速，大豆播种面积相对提升的预期失效，国产大豆新作大幅缩减的预期再度升温资金推动下连豆大幅飙涨，且放量增仓显示向上意愿。
后期市场的压力可能在于仓单卖压、国储拍卖。期价上到交割成本4500 之后卖压或增加，另外国储成本预计在4600-4700 元/吨左右，另外观察豆粕表现，不少买豆卖粕套利资金的存在也支撑了大豆市场， 如果豆粕出现转机，该部分资金或有撤离，大豆市场则可能会出现松动。所以这样来看，大豆想说下跌不容易，但上涨还需且行且珍惜。空单逢低时注意出脱，而多单持有也需谨慎。
三、结论及建议
南美上市压力仍比较大，美豆也播种顺利，国内油厂利润好开机高，随着大豆到港增加库存恢复预期强，但下游随用随买情绪仍浓厚，市场供应压力大，而需求动能微，市场短期内恐弱势难改。风险点为阿根廷罢工或延缓到港，但在阿根廷大豆尚未大规模上市前影响不过度估计，还需关注后续发展动向。
连豆方面，东北春播农忙期农户售粮进度缓慢，近期随着天气转好，农民玉米播种顺利，大豆大幅减产的预期恢复，市场强劲运行为主，后续农户售粮增加及期货交割卖压增加或限制市场的继续上行，多单谨慎持有，空单暂时避险，关注4500 关口表现进一步指引。
日期：2015-05-28
来源：博亚和讯