美豆丰收预期背景下 农产品操作策略

前言：  

　　由于市场预期美国大豆丰收，内外盘联动，国内豆粕价格震荡下行趋势明显，但同期国产大豆价格走势偏强，有脱离于外盘的趋向。而今年新上市的鸡蛋合约走势较为活跃。本文主要对豆粕、大豆和鸡蛋合约做分析，并提出相应的策略建议。

　　豆粕篇：

　　一、国内外豆类产品回顾与展望

　　USDA8月报告出台，丰产预期强烈，华盛顿8月12日消息，美国（USDA）周二表示2014年美国大豆平均单产和产量将双双创下历史最高纪录，但略低于业内平均预期值。美国农业部产量报告显示，基于8月1日的作物状况，美国农业部预测今年大豆单产将达到45.4蒲式耳/英亩，比上年提高2.1%。美国农业部还预测美国大豆产量将达到38.2亿蒲式耳，比上年提高16%。相比之下，美国农业部在7月份供需报告里预测美国大豆单产为45.2蒲式耳/英亩，产量预测为38亿蒲式耳。2014年美国大豆平均单产及产量都将创历史最高纪录，大豆收获面积将达到创纪录的8410万英亩，而由此预计大豆产量将达到38.2亿蒲式耳，比上年提高16%。这直接导致2014/15年度结转库存上升1500万蒲式耳至4.3亿蒲式耳。从目前美豆生长状况来看，美国农业部(USDA)8月25日公布的每周作物生长报告显示，截至8月24日当周，美国大豆结荚率为90%，前一周为83%，去年同期为82%，五年均值为89%。当周，美国大豆生长优良率为70%，前一周为71%，去年同期为58%。美国2014/15年度大豆种植面积预估为8480万英亩。7月预估为8480万英亩。美国2013/14年度大豆种植面积预估为7650万英亩。美国2012/13年度实际大豆种植面积为7720万英亩。报告显示今年美豆丰产基本定局。而后期不出现极端天气状况，美豆今年丰产基本没有悬念。

　　主要原因：从2000年开始至今，美国潜心培养可中国食用油及植物蛋白的消费习惯，已经到了收获时节，美国国家利益将得到了中长期的稳定回报。但由于转基因大豆种植利润稳定，而转基因大豆产品在抗旱防虫方面的优越性进一步提高，因此南美和美国近年来，进一步扩大种植面积，笔者认为国际大豆市场已进入产能过剩周期，任何一个产业都摆脱不了受利益变化驱动出现周期性变化。

　　二、 中期表现

　　（一）基本面分析

　　1.1国内现货：

　　从各地豆粕现货价来看，目前维持振荡调整格局，大连、烟台、张家港、防城港各地豆粕现货价呈北高南低。目前维持在3560-3640/吨，但总体从4月开始，国内豆粕受美盘下跌影响，维持单边调整态势，目前仍没有止跌迹象。从各地油脂现货价来看，都呈单边大幅下跌态势，据统计从4月1日至8月26日各油脂的下跌幅度分别为菜籽油{7450-6050}18.79%、豆油12.67%、{7100-6200}棕榈油{6200-5450}12.09%。虽然油脂去库存化过程任重道远，但我们认为经过前期大幅下跌后，油脂将进入缓跌状态，而粕类产品将受美盘丰产影响，处于领跌状态。从目前各品种基本面情况来判断豆类产品中强弱表现依次是大豆-豆油-棕榈油-豆粕，目前在美盘中期调整格局背景下，我们建议投资者可采取以买国内大豆卖豆粕卖豆油的碟式套利方法来对冲获利。

　　1.2美盘传统基金持仓分析：

　　CFTC基金持仓动向：CFTC数据显示，截止8月19日管理基金大豆净多头寸为750手，与4月29日相比大幅减仓15.81万手；管理基金豆油净多头寸从4月29日净多单3.06万手大幅减持至8月19日的1.31万手，管理基金豆粕净多头寸从4月29日净多单6.33万手大幅减持至8月19日的5.71万手，豆类品种出现罕见净多头寸大幅减仓出逃过程，显示出管理基金对美盘大豆中期看淡，基金目前仍维持挺粕压油的交易策略。从目前油粕基本面情况来看，美盘基金的持仓结构仍将维持挺粕压油的交易策略。而从大豆多单出现大幅减仓的态势来看,后期美豆将维持单边调整态势，基金的持仓结构基本符合市场预期。总体来看，油脂产品由于前期大幅下跌影响，后期以弱势小幅振荡调整为主，连粕则将受到美豆中期调整预期影响，将维持弱势调整格局，不排除豆粕出现大幅补跌的可能性。

　　（二）技术面分析：

　　从美豆连续11月K线图来分析，在美国大豆生长优良率及结荚率都维持良好的情况下，往年天气炒作热情荡然无存。美豆在5月初见阶段性高点1279美分后，期价呈单边下跌态势。中期调整目标位在62.5%-66.7%（922-867}美分区域。而从时间周期来测算，从5月开始的中级调整至少维持5个月，因此10月有可能见阶段性低点，但价格很难出现大幅反弹，期价将出现弱势反弹，随后维持弱势振荡的可能性较大。因此在南美明年减少种植面积等潜在利好出台前，美盘仍将延续弱势振荡调整，因此我们认为年底前，期价将维持中期调整格局。

　　（三）豆类市场中期投资策略及操作建议：

　　由于目前受美豆丰产预期影响，我们认为美豆中期调整将维持至年底，基本面受季节性影响较大，在大豆北美季节内，美豆仍将维持中期振荡调整格局。但美盘调整对国内豆类产品各品种的反映将出现分化：我们预计连豆受利好收储政策影响维持强势区间振荡格局，连粕则将受后期到港成本大幅回落影响，维持弱势振荡调整态势，后期不排除有进一步补跌的空间。而油脂产品虽然去库存化过程任重道远，但是受前期大幅调整影响，期价将维持弱势调整，但调整的幅度和空间将有所收敛。

　　大豆篇：

　　今年7月中旬，国产大豆震荡筑底反弹，进入8月后，主力合约1月一度向上突破每吨4650元，近期在每吨4500元一线震荡。而同期美国CBOT大豆指数从7月持续回落，直至近期已跌幅超过11%。目前内外盘大豆已经分道扬镳，国内大豆由于诸多因素共振，已初步具备中期上涨条件，而从持仓总量显示，从年初20余万手，持续增仓，至今年5月底时达到了近77万手，此后虽然减至44万余手，但近期再度增仓至60万手以上，显示资金炒作延续。

　　一、直补政策终落地 利空因素终化解

　　今年农产品收储政策发生重大改变，即从传统的收储政策改为直补，5年多来的国内大豆收储政策终结。而直补政策一度被市场解读成利空，去年年底、今年3月中旬以及5月初的大连大豆的几次短期大跌，均是市场对大豆直补政策是利空的解读。但我们冷静地看待直补政策，其实它是市场化道路的必然，目的是缩小国产大豆与进口大豆的差价，不仅保护农户的利益，也保护厂家的利益，将大幅提高厂家收购国产大豆的积极性，提高大豆市场购销，促进国产大豆的市场化。而且国产大豆为非转基因大豆，在目前全球对于转基因大豆质疑声渐起的背景下，国产大豆的优势也将逐步显现，这也将促进国产大豆的合理定价。而直补政策的目的也是为了保护国内大豆种植面积。

　　根据今年中央“1号文件”关于启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，国家、、农业部联合发布2014年大豆目标价格为每吨4800元。国家发改委称，实行大豆目标价格政策后，取消临时收储政策，生产者按市场价格出售大豆。当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。具体补贴发放办法由试点地区制定并向社会公布。所以目前无论近期的现货价格还是今年的目标价格，稳定于每吨4800-4900一线是合理的。

　　二、全国大豆种植面积继续下降

　　全国最大的大豆主产地黑龙江地区产地调研结果显示，根据农户和大豆贸易商反映，黑龙江种植面积近几年呈现持续下降趋势，大豆产量也逐年下调。尤其在新的耐寒玉米品种开发出来以后，黑龙江孙吴县、逊克县、嫩江县等这些以往不适合种植玉米的地区，也开始大量种植玉米，大豆种植呈萎缩态势。而在黑龙江一些不适合种植玉米的地区，大豆种植面积年度间波动较大。根据调研结果，在适合大豆、玉米、水稻等多种农作物生长的地区，大豆种植面积近几年是呈下降趋势的。 虽然2013年国内大豆的种植面积尚未有准确的统计数据，但我们根据调研结果，种植面积下降仍是趋势性的，并逐步对价格产生影响。

　　三、抛储价格和比例恢复反弹

　　目前储备大豆大部分为油厂所掌握，在种植面积下降，产量预期下调的背景下，近期大豆价格呈持续不断走高的局面，虽然2010年产国储大豆已开始拍卖，但贸易商仍比较看好后期价格，普遍惜售，这更加剧了大豆市场的供应紧张。

　　5月13日国家临时存储大豆竞价销售，这批大豆为2010年收储的大豆，共计30万吨，实际成交276168吨，总成交率92.05％，成交均价4322元/吨。拍卖成交价格和成交率均高于市场前期预期，明显好于2013年8月—10月的53.83%的平均成交率。按这次国储大豆拍卖成交价计算，黑龙江大豆加上出库费用等，出库价在4800—4900元/吨。受国储大豆拍卖成交价较高提振，之后黑龙江大豆现货价格上涨至4900元/吨左右。但随后抛储大豆价格持续下滑，成交率也再度下降，，受此影响，连豆在5月底后震荡下行。7月22日，抛储大豆均价最低触及4052元，抛储的成交比例在6月中旬仅12%，但之后双双有所反弹，最近的抛储成交均价（9月9日）成交均价为每吨3978.06元，再度出现回落，受到近期美豆跌破1000美分影响。但成交比例也回升到已经回升至40.78%，创6月中旬以来新高，这显示需求情况的逐步好转。

　　四、预期国内大旱影响产量

　　前期市场炒作美国天气对美国大豆生长的影响，但预期落空后，美豆价格持续下行，但国内大豆是非转基因大豆，与美豆有较大的区别。而国内天气成为了近期行情的关键。今年国内旱情较为严重，呈现出范围广、高温干旱叠加、重旱区域集中等五大特点。其一是发生范围广。农业部数据显示，河北、山西、山东、河南、安徽、湖北、陕西、甘肃、新疆等12个省区目前均出现不同程度旱情。截至目前，全国农作物受旱面积5868万亩，其中严重受旱1458万亩。其二是高温干旱气象叠加。近段时间，北方大部分地区持续出现高温天气，很多地区缺乏有效降雨，加剧了土壤水分的蒸发。高温少雨天气造成土壤失墒加快，作物蒸腾量加大，令旱情迅速发展。其三是重旱区域集中。记者了解到，今年旱情主要集中在河南平顶山、洛阳、漯河、许昌、焦作，河北廊坊、沧州、保定、唐山，陕西渭南等地，其中河南为本次旱灾的重灾区，受灾面积逼近全国受灾面积的一半。此外，抗旱水源严重短缺。根据国家防总的数据，目前湖北省600多座水库低于死水位，111座小型水库和5万多口塘堰干涸；山西省有225座水库干涸，1.6万眼机电井出水不足；河南省21座大型水库蓄水总量较常年同期偏少13亿立方米，抗旱用水明显匮乏。

　　而旱区中，华北、黄淮地区是我国夏大豆主产区，大豆种植面积占比较大，此次旱情势必对今年该地区大豆产量造成严重影响。目前华北和黄淮大部的夏大豆正处于结荚至鼓粒期，此阶段植株生长速度加快，生理代谢活动旺盛，耗水量加大，约占大豆整个生长期总耗水量的 45%。豆全生育期需水 300～350 毫米，开花结荚期是大豆需水的关键时期。该期正是营养生长和生殖生长最旺盛的时期，也是植株干物质迅速积累、叶面积系数显著扩大的时期，结荚期光合作用强，新陈代谢也最旺盛。因此，满足大豆结荚至鼓粒期对土壤水分的要求，对保产增产尤为重要。

　　高温缺雨的现实状况，给旱区内大豆生产带来了不少麻烦。此次遭受旱灾困扰的黄淮、华北以及内蒙地区，一直都是我国大豆的主产区之一。统计数据显示，地处黄淮的安徽、河南，以及华北的山西、山东、河北等地，历年大豆的种植面积及总产量，在全国占比均在30%以上。其中，河南大豆产量常年稳居80万吨以上，安徽、内蒙古的产量则是百万吨级别，2012 年分别达120万吨和160万吨。而正处于关键生长期的大豆因饱受干旱困扰，水分需求不能得到满足，我们判断今年的旱区大豆产量势必将受到影响。保守预计今年全国大豆产量减产20%的可能性较大，按正常情况下1158.65万吨产量的80%推算，今年国产大豆产量可能不足950万吨，将成为历史上大豆产量最低的年份。在这样的背景下，国产大豆易涨难跌格局或已形成。

　　五、技术面

　　以连豆周线指数为例，目前10周、20周线均线向上金叉60周均线，但后者尚未上拐。而下方4250-4280一线，显示支撑较强。而上方阻力4660一线。一旦向上突破，上方空间将进一步打开。

　　六、风险点

　　1）系统性风险发生：如美国加速退出QE，美元上涨加速，引发全球大宗商品剧烈动荡。

　　2）美豆影响：美豆虽然对国产大豆的影响减弱，但若美豆向下跌破1000美分/蒲式耳，并继续向下拓展空间，国产大豆也将会受到影响。最新以此抛储成交价再度回落，显示了美豆影响作用。

　　当以上风险点发生的时候，原有的操作计划应做相应的改变。

　　鸡蛋篇

　　（一）影响鸡蛋价格波动因素的权重分析

　　一、供应决定了价格的涨跌空间

　　根据最简单的经济学原理可知，供求关系决定价格波动。供不应求时价格上涨，供大于求价格下跌。

　　鸡蛋作为大众最日常的消费品之一，从2000年-2012年中国禽蛋消费量变化来看，鸡蛋需求一直保持稳中有升的趋势，每年约以2.52%左右的速度增长。由于消费的相对稳定，鸡蛋供应量的变化决定鸡蛋行情的基本走势，故行情的高低好坏是生产者决定的，不是流通者决定。每天鸡蛋供应的总产量，是由养鸡数量决定的。

　　目前中国蛋鸡行业的从业者以小农为主，缺乏对市场宏观走势的判断能力，这就造成了生产规模的不稳定性，导致鸡蛋价格存在大幅波动。

　　2013年蛋鸡养殖长时间亏损，年底又遇上禽流感行情，导致2014年1季度蛋鸡存栏量同比大幅下降，直接影响到全年的鸡蛋供应量。2014年鸡蛋现货价格在8月底出现5.55的历史最高批发价格，部分销区销售价格超过7元/斤，大家称之为“火箭蛋”。

　　二、消费呈现季节性波动

　　在存栏量相对稳定的情况下，鸡蛋价格又因需求的变动呈现季节性特征。

　　按照消费途径来分，中国禽蛋消费主要分三个领域，分别是工业消费（保洁蛋、深加工蛋等）、家庭消费（居民食用蛋）和户外消费（餐馆和机构消费蛋）。中国的禽蛋消费家庭占了53%，户外消费占了28%，工业消费约19%。

　　从近些年价格波动规律来看，中秋节前1-2周会形成全年价格的最高点，主要是中秋消费、大学生开学、国庆消费等需求叠加推高价格；每年的端午节前会形成全年价格的次高点。整年鸡蛋价格波动的大致规律为：春节前1-2周出现一年中价格最低点，随后价格小幅上涨持续至端午节前夕，形成全年次高点；随后展开调整继续上涨直至中秋节前1-2周形成全年最高价；随后进入漫长的下跌，持续到春节前夕，形成年度最低点；周而复始。

　　从近四年价格波动幅度对比看，鸡蛋价格的年波动率较大，低点到高点上涨幅度超过35%；自高点回落幅度平均超过25%。

　　从近几年价格走势统计来看，最低点是持续到2月中下旬。目前才9月初，现货价格从5.6跌至5元/斤，还有很大的下跌空间，预计9月份可跌至4.5元/斤附近。

　　三、贸易商获取稳定的利润，价格下跌时从终端传导至生产者

　　在中国的鸡蛋贸易中，贸易商占据着重要环节，养鸡场不面对终端消费走货，都是通过贸易商销售给批发市场或者商超，贸易商利用价格波动的传导获取稳定的贸易利润，平均2-3毛/斤。通过走访贸易商和养殖户了解到，鸡蛋价格下跌时，由贸易商传导养殖户，贸易商会主动调低收购价，而养殖户几乎没有议价能力。由于鸡蛋的保鲜期较短，养殖户不设库存，每天生产的鸡蛋当天走货，特别是天气热的时候，被迫接受降价销售。

　　（二）鸡蛋期货走势特征总结

　　鸡蛋期货自2013年11月8日上市以来，成交非常活跃，价格走势相对简单，上涨和下跌均呈现单边走势，起到了很好的价格发现功能。由于养殖企业的整体水平不高，企业参与套期保值操作的较少。上市至今，根据期货价格和现货价格的走势对比总结出以下几个特点：

　　1.上涨或下跌时，鸡蛋期货价格比现货价格领先40天达到目标位。举例：2014年鸡蛋期货起1月22日从3.7元/斤开始上涨，而现货在2月28日从最低价3.4元/斤开始上涨，期货提前37天；鸡蛋期货409合约在7月14日创出5.55元/斤的历史新高，现货价格在8月20日最高至5.55元/斤，期货提前37天形成高点。

　　2.期现货升贴水较大，截止到某个时点，合约下跌空间相似。

　　从上涨阶段来看，期货引领现货价格上涨，最大价差，期货主力升水1.14元/斤;8月5日下跌阶段，期货最大贴水现货0.95元/斤。对比期货合约来看，自8月5日鸡蛋期货出现明显的下跌走势，截止9月9日鸡蛋409合约累计下跌520点；鸡蛋1410合约累计下跌544点；主力501合约下跌525点；鸡蛋505合约395点，相对幅度偏小。

　　从具体操作节奏来看，抛空主力合约和近月合约下跌空间一致，只是主力合约资金容量大，价格发现体系完善。

　　技术图形看，鸡蛋期货主力501合约，三角形态突破，等幅度350推算，5000-3650；4650-4300，初步预计目标位4300。

　　综合以上分析，预计鸡蛋期货主力501价格短期目标位4300，随后震荡下行，春节前预计将持续跌至3800附近，期间预计最大反弹幅度2-300点。现货价格，预计节后先跌至4.5元/斤，春节前将跌至3.8-4.0元/斤。

　　总结篇：

　　综合以上我们对于大连交易所豆粕、大豆和鸡蛋合约的分析，我们判断对豆粕和鸡蛋合约继续保持偏空的操作思路，而期间可利用适量做多大豆来对冲做空的风险。以目前价格豆粕1月合约3100-3150，大豆1月4500-4550，鸡蛋4450-4550为例，做空豆粕1月合约和鸡蛋1月合约，若盘中反复，可选择大豆合约进行对冲风险。豆粕做空止损参考价3250，鸡蛋做空止损参考4600，大豆做多止损参考4450。豆粕做空短期目标3000，中期目标2800，鸡蛋短期做空目标4200，中长期目标3800-3900一线。大豆短多的目标4650，中期目标应考虑外盘因素的影响。