豆类底部凸显 油脂弱势反弹
30.10.2014 12:00
本文来源: 农业委员会
数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 对于2014/15年度，庞大的丰产下，美豆期末库存还出现下滑，其原因在2013/14年度期末库存的下滑。USDA在10月报告中将美国2013/14年度大豆出口以及压榨均上调，其上调幅度要超过其产量增加的幅度，这就导致库存下滑。在10月报告中，USDA预测中国2013/14年度大豆进口量为6900万吨，但是实际中国海关出口显示，2013/14年度我国累计进口大豆7036万吨，较上年度的5983万吨增加1053万吨，较美国农业部预测数据增加136万吨。对于11月份，USDA或将继续调整美豆出口，美豆2013/14年度期末库存仍有继续下调，这将使得2014/15年度期初库存仍有继续下调的可能。 对于2014/15年度美豆的单产在11月份是否会继续调整，市场分歧似乎较大。从历史数据来看，自2000年以来，10月、11月份报告上调单产的概率较大。但是像本年度增幅如此之大存数少见。比照历史收割延误相似年度，2009年，当年10月份调整幅度不大，主要在11月份大幅调整。因此即便11月份单产有继续调增可能，但是幅度不会太大，由此可见，11月美豆新季库存仍有被下调的风险。 二、出口旺盛或将部分抵消丰产压力 对于美豆而言，历来11月至第二年1月是美豆出口最为旺盛的时期，在此期间出口装船速度也加快。从2014年10月中旬的情况来看，截至10月9日当周，美国大豆净出口销售93.9万吨，本年度大豆净销售93.5万吨；2014/15年度美国大豆累计出口销售3061万吨，去年同期因美国政府关门没有统计数据发布。当周美国大豆出口装船152.9万吨，本年度累计出口装船379万吨。，按照美国农业部公布的4627万吨的年度出口量来计算，目前已经销售66%，略低于2013/14年度69%、2012/13年度71%，但是要比其他年度要快很多。截至10月9日当周，我国采购美国大豆53.4万吨，装船116.6万吨， 2014/15年我国累计采购美豆1790万吨，累计装船240.9万吨。如果按照近3年平均每周180-200万吨的销售进度出口的话，未来两个月美豆出口进入加速期，这将大大缓解丰产供给带来的压力。未来1-2个月需要密切关注美豆出口销售以及出口装船的速度，这将成为美豆能否跌势缓和的关键所在。 图：美豆累计出口情况走势 图： 美豆出口装船对比
数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 三、南美播种多空交织 在10月份以来，进入了南美大豆的播种期，受到较好的种植效益的刺激下，巴西和阿根廷大豆种植面积均有增加的趋势。但是今年由于天气因素，巴西播种进度创下近年来最迟的记录。多空因素交织在一起，对于当前美豆价格影响并不显著。 据悉，马托格罗索州Sorriso地区农户从9月下旬起开始种植2014/15年度大豆，2014/15年度巴西大豆播种面积可能达到7810万英亩，比上年增长5%，平均单产可能达到3吨/公顷。在阿根廷地区，近几年农户希望规避政府对玉米(2385, 0.00, 0.00%)和小麦的出口限制措施而向大豆种植倾斜。阿根廷农户将在2014/15年度播种大约2000万公顷大豆，和2013/14年度的历史纪录持平。而阿根廷的大豆种植面积在油世界和阿根廷谷物交易所等机构预测下为1970-2020万公顷，比去年高出2.5-3.1%不等。 图：巴西、阿根廷种植面积
数据来源：USDA、国信期货研发部 巴西最大的大豆生产商协会称，截至10月中期2014/15年度巴西大豆播种工作完成3100万公顷的10%，低于去年同期的30%，其中马托格罗索州大豆播种率为7%，为去年同期的三分之一，如果天气配合，11月仍可追上播种进度，预计产量8800-9100万吨。分析机构Safras Mercado称，巴西天气干燥导致大豆播种延迟。2014/15年度大豆播种完成5.7%，低于去年同期的7%和5年均值10%。其中马托格罗索州大豆播种进度7%，去年同期16%。帕拉那州播种完成19%，去年为22%；南马托格罗索完成5%，去年为13%。布宜诺斯艾利斯谷物交易所称，截至10月16日，2014/15年度阿根廷葵花籽播种完成26.5%，低于去年同期的33.2%。预计播种总面积135万公顷，低于上年度的148万公顷。 从目前南美的天气来看，存在较大的不确定性，阿根廷与巴西北部降水不足，11月需更多降水保证土壤湿度。天气预报显示10月底11月初，巴西或将迎来降雨。从近期尼诺指数来看，全球气候仍处于厄尔尼诺中性的水平上。市场预计2015年第一季度出现厄尔尼诺的概率正在增加。这将大大有利于南美大豆的生长。厄尔尼诺或将给南美带来充沛的降雨，这将使得南美大豆迎来丰收，全球大豆供给压力或将继续呈现。 图：各家机构对于厄尔尼诺出现预测 图：厄尔尼诺与南美单产对比
数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 四、投机基金持有大量豆油多单，或将减持 10月份以来，美国豆类市场再度聚集人气，美豆、美豆粕、美豆油总持仓规模再度激增。美豆总持仓规模再度攀升至125.8万手，美豆粕以及美豆油总持仓规模均在45万手的上下，目前豆类持仓规模与2012年美豆创历史新高期间大体相同。可见当前在豆类市场上人气相对高涨。投机基金在美豆上的净空持仓在逐步减少，这表明投机基金对于美豆看空的情绪正在减弱。截至10月14日当周，投机基金在美豆上净空单为12121张，净空单比上月同期减少22171张。自9月中旬以来，投机基金开始逐步抄底美豆多单，而平仓空头头寸。目前基金在美豆上净空持仓比例为0.96%。截至10月14日，基金在美豆粕市场净多单为50887张，比上月同期9254张，净多持仓比例回升至11.30%。 图：基金在美豆上的净持仓 图：基金在美豆粕上的净持仓
数据来源：CFTC 国信期货研发部 数据来源：CFTC 国信期货研发部 截至10月14日，基金在美豆油市场净多单为39561张，净多单比上月同期30052张。净多持仓比例回升至8.77%。从美豆油的价格与基金走势对比来看，目前美豆油价格已经跌至2008年的偏低水平，而基金持仓还仍居高位。可以看出基金对于美豆油上的交易是亏损的，后期基金有可能会从美豆油上出现大举平仓的局面。总的来看，基金在豆类上的交易似乎与豆类实际走势略有差异，美豆看空过度以及美豆粕、美豆油的过度乐观。后期基金可能会增持美豆多单而减持美豆粕、美豆油的多单而平衡盈利。 图：基金在美豆油上的净持仓
数据来源：CFTC、国信期货研发部 五、11月美豆季节性探讨 按照季节性规律来看， 11月份美豆市场大体呈现震荡的走势。各年的差距相对较大。没有太多明显的趋势性走势。自2000年以来，震荡上涨的有4年，2000年、2006年、2007年、2013年，震荡下挫的有5年，2003年、2005年、2008年、2011年、2012年，窄幅震荡的有3年，2001年、2002年、2009年，而冲高回落的有2年，为2004年、2010年。 图：美豆季节性走势图
数据来源：文华财经、国信期货研发部 六、消费增加 豆油弱势中寻求支撑 国际市场上，尽管基金看好美豆油，但是美豆油走势确实差强人意，低点频现。美国全国油籽加工商协会报告表示，美国9月底豆油库存为9.3688亿磅，前月为12.14亿磅，2013年同期为13.72亿磅。尽管美豆油库存持续下滑，但是豆油需求不旺以及原油市场疲软走势均对美豆油价格走势构成利空影响，未来在美国国内新豆上市量增加的背景下，加工商压榨原料偏紧的局面将得到改善，从而提振开工积极性，增加美国豆油供应。 图：国内豆油库存 图：豆油月度消费量对比
数据来源：WIND、国信期货研发部 数据来源：WIND、国信期货研发部 进入10月中旬以后，国内油脂跌势难改，相比之下国内豆油走势在油脂中略显偏强，一方面得益于美豆的止跌，另一方面，国内豆油消费量也出现了明显的回升，这抑制了豆油下挫。从近几年国内豆油消费量来看，一般进入10月份消费量开始有所起色，11月、12月消费量达到年内高点。尽管随着未来大进口量的增加，国内油厂开工率明显，但是消费的增加或将缓和库存的压力。此外在三大油脂中，豆油与菜油、棕榈油的价差均处于相对偏低的水平上，因此豆油需求有望在11月份增加。这将使得低迷的油脂市场略显曙光。 图：DCE豆油季节性走势图
数据来源：wind、国信期货研发部 从季节上来看，进入10月下旬，连豆油止跌上涨，这种涨势可以延续到第二年1月后。 第三部分 棕榈油 一、产量增出口减 马棕库存预计增加 虽然马来西亚政府决定将棕榈油出口免税政策执行到2014年年底，但是马棕油10月出口仍疲软。 图：马来西亚10月出口情况 图：马来西亚和印度尼西亚汇率走势
数据来源：SGS 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 究其原因有三点：一是印度尼西亚(另一大棕榈油主产国)政府10月开始取消棕榈油出口关税，并且将免税时间至少延长到11月。两大棕榈油主产国展开了价格战在一定程度上抵消掉免税政策的优惠力度。二是马来西亚将免税政策时间延长今年年底，也就是进口国不用急于在本月就把后市需求量都进口到国内，相反可以根据国内需求控制进口速度，平滑市场需求。尤其是在9月已经部分透支的情况下，10月出口自然难以期待。三是10月是棕榈油的传统消费淡季，马棕油出口从根源上就缺乏需求配合，出口回落在所难免。不过，也不用过分悲观，因为10月马来西亚货币贬值同时印尼货币升值，一部分需求从印尼转到马来西亚。综合考虑下，预计马来西亚10月棕榈油出口环比减少6-9%至148-153万吨。 产量方面，10月马来西亚降水良好，整体利于棕榈油产量。根据气象监测，10月前20日西马的沙巴和沙捞越地区累计降水量250-350mm左右，与去年同期持平；东马的马来半岛地区累计降水量在200-300mm间，略低于去年同期水平。长势方面，马来西亚棕榈油生长情况与去年同期较为相似，好于历史5年、10年同期水平。预计10月马棕油产量增长2-3%至193-196万吨。 图：马来西亚棕榈油产区降水 图： 马棕油库存走势(10月为预估数据) 数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：MPOB 国信期货研发部 至此，可以简单计算一下，如果10月马棕油产量193万吨，出口153万吨，国内消费取年内最大值27万吨，进口约1万吨，那么10月底马棕油期末库存将较9月增加14万吨至222万吨，库存压力依然较大。 二、11月焦点转移 重点关注出口 历史上看，11月是马棕油市场的转折点，包括市场关注点从产量转移到出口，以及产量和出口易出现阶段性拐点等等。今年马棕油面对复杂的经济和供需形势，不确定性更大，这种拐点影响或将更加明显。 首当其冲是出口。随着10月市场的缓和，出口透支部分被终端国家消化，11月马棕油出口将重新回到正常需求上。而11月中下旬印度和欧盟节日备货需求将开始释放，刚性需求增加将利于马棕油出口改善。再加上10月基数(马棕油出口数据)比较低，11月马棕油出口出现环比增加的可能性较大。考虑到焦点转移，出口将确定市场的主基调，密切关注。 图： 马棕油出口(10月为预估数据) 图：未来十四天马棕榈油产区降水预计
数据来源：USDA 国信期货研发部 数据来源：USDA 国信期货研发部 产量等供给端影响退居其次。从气候上来说，每年的11月到次年的2月是马来西亚雨季，此阶段马来西亚降雨相对频繁且降水量较多，受此影响棕榈油产量季节性减产。可以说雨季的到来就是马棕油减产的开始。根据美国农业部对马来西亚降水预计，11月上旬马来西亚大部分地区降水量在50-70mm，要低于去年和5年同期水平。这或暗示今年的雨季到来时间要晚于往年，马棕油减产时间推迟。表现在，马棕油价格上行不畅，多涨涨跌跌。 第三点在于美豆油、南美豆油和欧盟菜籽油、加拿大菜籽的产量和需求情况。 总的来说，马棕油出口疲软，产量增加，10月底库存增加为大概率事件，MPOB 10月供需报告预计利空，价格压力在报告前或将最后释放。10月以后，随着马棕油出口报告公布，市场的关注焦点将从产量转移到出口上，备货需求释放以及10月基数低，马棕油出口或将稳步增加，对市场提振预期将大于产量和库存的压力。如果有美豆油市场配合的话，马棕油价格将展开反弹，否则将维持底部震荡。 三、国内进口增加 棕油库存或增 受到融资进口管理影响，棕榈油进口量自5月开始明显减少，8-9月降到了30万吨的低位上，远低于历史同期水平。目前，除了几大家还在进口外，小的融资进口商基本退出了棕榈油进口领域。这使得棕榈油现货集中在几大家手里，企业对棕油价格具有较强的挺价能力。而且，棕榈油内外倒挂从600元/吨以上缩小到100元/吨以内，甚至部分时间出现内外顺价。正常的棕榈油进口有利可图，中小贸易商或将重新进入市场，棕榈油现货货源集中也将被打破。机构预计，11月国内棕榈油进口量将达到40-45万吨，和去年同期持平。 图：国内棕榈油进口预计增加(10、11月为预估数据) 图： 棕榈油内外价差走势
数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 据天下粮仓统计，截止到10月22日，豆油的商业库存为135万吨，与9月同期基本持平；棕榈油库存为66万吨，远低于9月同期的89万吨。豆棕库存的分化走势令两者价差缩小。张家港和广东地区四级豆油和24度棕榈油价差降至300元/吨，处于历史低位。棕榈油缺乏比价优势，其一部分需求被豆油替代。10、11月棕榈油表观消费量预计40万吨左右，同比下降3—5%。 图：张家港地区豆棕现货价差 图： 棕榈油港口库存
数据来源：WIND 国信期货研发部 数据来源：WIND 国信期货研发部 和马棕油一样，11月也是国内棕油市场转折点。内外价差缩小甚至顺价，刺激中小棕榈油贸易商重回市场，棕榈油进口量预计增加。届时棕榈油现货货源不在集中在少数几家手中，企业对控价能力将会下降。与此同时，豆棕价差偏低导致一部分棕榈油需求被豆油替代，棕油表格消费量预计略降。因此，棕榈油库存企稳回升的可能性较大，棕榈油在油脂中最强地位将被打破，其与豆油、菜油的价差或将扩大。 第四部分 结论及操作建议 总的来看，全球豆油和棕榈油市场都处于供大于求的格局，油脂中期趋势仍是以下跌为主。不过，随着市场消化，利空因素影响暂告一段路。相比之下，近期市场利多题材开始涌现，无论是美豆收割延误及出口旺盛、南美播种延误，还是马棕油雨季到来、出口改善等，都可能引发市场关注。而且如果上述题材能够叠加发力的话，油脂市场可能展开反弹。国内方面，油脂迎来年度需求高峰，现货走货良好，国内油脂有望跟随外盘企稳。只是涨幅受限，因11月国内港口大豆、豆油、棕榈油到港量增加，同时国内豆油和菜油库存仍处于高位。品种间，预计油脂走势或将强于蛋白粕走势，豆油、菜油走势强于棕油。 操作策略： 在豆油1501合约和棕榈油1501合约上配置多头头寸，豆油成本尽量控制在5700-5850内，目标6000，止损5650；棕榈油成本尽量控制在5100-5150内，目标5300，止损5050。豆棕持仓总和为总资金的20%。
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30.10.2014 12:00