豆类阶段反弹 关注面积报告

　　一、基本观点

　　近一段时间的豆类的反弹，并不是受供需结构实质性变化，而是受阶段性供应所引发的阶段性行情。市场在供大于求的大环境下，近期上涨仍可定义为反弹行情。2月供需报告维持了美国丰产结果及南美丰产预期，但下调美豆库存水平，本次供需报告基本无新意，对市场影响相对有限。目前来看，美豆出口仍可能被不断上调，南美外运受限等题材不断刺激市场，对市场带来温和提振。目前，美豆波动区间重新回归10美元之上，如南美出口期外运持续受限，将重演阶段性供应紧张行情。国内方面，连豆1501合约交割结束后，市场将进入2-3个月的平淡期，且现货弱势未改，盘面整体偏弱；连豆粕追随外盘反弹，现货上涨超过200元/吨，期货盘面上涨具备现货基础，三月份连粕持续性反弹行情值得关注。

　　二、行情回顾

　　二月实际交易日较少，国内外豆类均以反弹为主。美豆期货价格震荡区间由9.5-10美元区间上移至10-10.6美元区间，期间市场供需面相对平淡，市场的反弹源于阶段性的供应紧张问题及前期供应利空逐渐释放，南美产区天气基本正常，丰产预期依旧强烈，美国农业部及民间机构均维持南美丰产的预期。美豆主力5月合约本月最高涨至1032美分/蒲式耳，目前维持1000美分之上的震荡格局；美豆粕5月合约走势强劲，并带动美豆反弹，主要受美国国内供应紧张提振，月内高点351.7美元/短吨。连豆伴随着1501合约交割结束，市场关注度逐渐下调，期货价格受其影响，价格震荡走低；连豆粕追随美豆走势，且国内春节假期间供应偏紧，提振价格走强，主力1505合约于2660元/吨一线逐渐启稳，目前反弹至2900元/吨一线。

　　图1:CBOT大豆5月份合约日K线走势图

　　图2: CBOT豆粕5月份合约日K线走势图

　　图3: 大连黄大豆一号1505合约日K线走势图

　　图4: 大连豆粕1505合约日K线走势图

　　资料来源：文华财经 油脂油料事业部

　　美国农业部公布的2月供需报告显示，2014/15年度全球大豆结转库存预估下调至8926万吨，低于市场预估的9044万吨，1月为9078万吨，但仍创纪录最高。美国大豆结转库存预估下调至3.85亿蒲，1月时预估为4.1亿蒲，市场平均预估为3.98亿蒲。报告还把巴西大豆产量下调100万吨至9450万吨，阿根廷产量上调100万吨至5600万吨。报告还上调了美国大豆压榨量及出口预估，整体来看，本次报告对市场有偏多影响。但由于报告仍维持南美大豆丰产预期，且预计2015年美国大豆播种面积将创记录，未来供应压力依旧明显，使得盘面未能受到库存数据的利多提振。

　　图5: 2014/15年度美国大豆单产、产量及结转库存

　　资料来源：USDA 油脂油料事业部

　　按USDA2月的报告数据整理，2014/15年度全球大豆总产量预计为3.1506亿吨，较上一年度增产3005万吨或10.54%；2014/15年度全球大豆需求总量预计为2.8853亿吨，较上一年度增加1653万吨或6.08%；2014/15年度全球大豆供应过剩量预计为2650万吨。

　　图6:全球大豆供需数据对比

　　图7:全球大豆供需平衡分析

　　资料来源：USDA 油脂油料事业部

　　三、未来关注的重点

　　(一)、国际供需基本面

　　1、南美产区丰产预期强烈

　　美国农业部2月供需报告中再度维持南美丰产的预估，只是把巴西与阿根廷的产量数据作了相互增减调整，维持南美产区总产量16240万吨的历史记录水平，较去年增加930万吨或6.07%，占全球总产量的51.55%。其中巴西大豆产量预估较上月下调100万吨至9450万吨，阿根廷较上月上调100万吨至5600万吨，巴拉圭仍为850万吨。

　　图8:2014/15年度全球各主产国大豆产量预估

　　图9:全球大豆主产国历年近几年大豆产量变化

　　资料来源：USDA 油脂油料事业部

　　2、南美天气整体有利，南部产区仍存干旱隐患

　　一、二月份以来，南美产区整体较为理想；且未来天气预测没有重大变化，天气继续有利，阿根廷和巴西南部大多产区降雨情况良好，土壤湿度充足，巴西北部降雨量正常至略低于正常，有利于收割。

　　未来一周冷锋会给阿根廷产区带来降雨，三月初第一周下半周会有更多降雨。巴西北部未来十天降雨量正常至低于正常。预测阿根廷气温正常至略高于正常，巴西气温正常至低于正常，但不会构成威胁。

　　未来 11-16 天预测：GFS 模型预测阿根廷降雨量低于正常，巴西降雨量接近正常。

　　图12: 南美产区产区2米土壤内水份含量图

　　图13: 南美产区未来两周降雨预报图

　　资料来源：COLA 油脂油料事业部

　　南美收割报道：巴西大豆收割进度落后

　　截止至2月20日，巴西大豆收割进度为17%，上周为11%，去年同期为31%，五年均值为23%。

　　图14: 巴西大豆收割进度情况

　　资料来源：RJOMRT 油脂油料事业部

　　3、美国大豆出口销售良好

　　根据美国农业部周度出口销售数据整理，截至 2月 8日美国大豆累计美豆累计销量17.31亿蒲或4712万吨，年比增加9%，为年度出口销售量的96.46%，去年同期为4347万吨。中国累计购买2955万吨，高于去年同期140万吨。

　　图15: 美国大豆销售进度情况

　　资料来源：USDA 油脂油料事业部

　　(二)、国内供需面变化

　　1、生猪价格平稳运行，猪粮比回升

　　2015年2月27日全国各省生猪平均价格为12.35元/公斤，价格较上月下跌0.61元/公斤；猪粮比为5.35：1，猪粮比较上月下跌0.28。

　　全国猪价2月份整体呈震荡回调态势运行。从当前情况来看，节后的市场小幅回升，与往年市场稍有不同，节后报价略高于节前，需出栏的养户者询价也较为积极，部分屠宰场陆续开工后尚处于恢复状态，而山东金锣和南方双汇集团也在近两日陆续开工，其收购价格约在5.9元/斤左右。另外，今年春节前期本地生猪出栏价格下降的主要原因有三个：首先是春节前生猪集中出栏，猪肉供给量增加。其次是消费者对猪肉的需求趋向饱和，猪肉的消费量增加不大。最后是餐饮业对猪肉的需求下降也是导致生猪出栏价格下降的一项原因。随着节后出栏量的减少及需求的增加，后期猪价有微涨的空间，至于空间大小还需后期的需求变化。

　　图16: 全国大中城市猪粮比价

　　资料来源：Wind 油脂油料事业部

　　图17:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格

　　资料来源：Wind 油脂油料事业部

　　2、生猪存栏创近六年来新低

　　生猪存栏量环比继续下降，同比下降7.8%；能繁母猪存栏量环比下降1.8%，同比下降13.2%，能繁母猪存栏连续10个月低于《生猪调控预案》中同比下降5%的预警值，且能繁母猪存栏量同比降幅创2013年9月份以来的新高。综合以上情况，近期猪价上涨暂无过多利好因素支撑。

　　图18: 全国能繁母猪及生猪存栏量

　　图19: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比

　　资料来源：Wind 油脂油料事业部

　　3、港口大豆库存及未来到港预期

　　目前，港口大豆库存维持在560万吨左右的水平，高于上月，预计2-3月到港量810万吨，处于年内较低水平；2015年1月份进口大豆688万吨，2014全年大豆进口总量为7140万吨，较去年同期增长12.66 %。

　　图20:中国港口大豆库存变化

　　图21: 中国进口大豆月度数据跟踪

　　资料来源：WIND 中国海关 天下粮仓 油脂油料事业部

　　4、国产大豆现货继续回落，后市仍看空

　　目前，国产大豆东北产地清粮收购均价4225元/吨，较月初略下调。哈尔滨、绥化等地零星报价，尚志、延寿等地塔豆装车价格4420-4460元/吨，市场有价无市。海北地区4.5清粮收购价格4370-4380元/吨，塔选豆装车价格4460元/吨，无成交。目前供需双方多离市观望，购销寡淡局面凸显，现货价格波动幅度有限。港口现货大豆维持平稳，受2-3月到港量偏低影响，预计价格将持稳。

　　图22: 国内大豆现货价格走势图

　　资料来源：博朗咨询 油脂油料事业部

　　四、行情后市展望及操作建议

　　目前美豆站稳于10美元上方波动，短期南美罢工所导致的装运问题将对盘面继续传送利多，但本轮反弹仍视为阶段性行情，因供需结构没有实质性的变化，大豆震荡平台上移，后市走势仍视近期利多题材的演变。如短期美国国内运输缓解及巴西港口装运恢复正常，美豆反弹将结束，否则本轮反弹行情将进一步延续。国内方面，国内两粕类表现强劲，源于国内现货报价的上调，节后油厂开工率偏低，各地库存水平不一，且进口成本上移支撑粕价上行；豆粕期货盘面站稳2800关口，趋势上往3000元大关挺进，关注3000一线压力。豆一处于4300元/吨下方波动，短期弱势明显，国产大豆现货仍维持节前态势，现货购销要正月十五后恢复，但目前豆一交易量较小，且当前位置难吸引贸易商入场。操作上，豆粕可背靠2800一线持多单，豆一暂观望。

　　银河期货有限公司 油脂油料事业部 梁 勇