美豆萧萧豆粕寒豆油一跌何时还
进入七月的油脂油料真所谓熊市漫漫，上半年农产品的牛市基本结束，下半年一开始就是供应宽松的氛围，而同为油料的油菜籽(0, -4907.00, -100.00%)亦未能独善其身避免下跌。而投资者们不禁慨叹：下半年是不是注定了会农产品弱工业品强啊？但尽管是整体走弱的现状，但仍有套利的空间。但提到套利，很多人会想到油粕的套利，那你可就大错特错了，现在的豆粕(3265, 15.00, 0.46%)和豆油(6424, 32.00, 0.50%)真可谓是“患难与共”，被美盘玩的要涨一起涨，要跌一起跌，油粕已然没太多套利空间了。
一、油脂油料七月整体下跌，跌势最惨为ICE菜籽和美豆油
图1：油脂油料各个品种涨跌率
从图片上看，整个油脂油料板块涨势最大的为连豆(4523, 26.00, 0.58%)和连豆粕，跌幅最大的为ICE菜籽和美豆油，尽管豆粕步入回调，但整体走势仍是粕强油弱，油厂挺价力度未变。油脂基本面的弱势自然不必说了。其实油脂们也都很冤枉啊，来看看他们的吐槽吧！
豆油：我招谁惹谁了？不就是总吃我容易高血脂高血压么？我愿意身价越来越便宜么？那姜比猪肉贵我也就认了，谁让物以稀为贵呢！可本是同根生，那都教授喝的泉水也快追上我了，我的兄弟们地沟油都快比我贵了，我容易嘛我？我也不愿意总是把头埋在超市不起眼的地方啊！尤其现在人们讲养生，还有什么转基因，说我不好，我也很无奈啊！
棕榈油(5640, 10.00, 0.18%)：你就别抱怨啦！最起码你价格比我贵啊，你的群众基础比我们好啊！你看北方人干脆都不吃我们！我们还是穆斯林斋月专用油呢，谁把我们当宝贝了？还说现在生物燃油用量增多，可是我们哪里涨了？
菜油：起开起开，你们都靠边站吧！想当初姐是三里最贵的，人们都说我体内含有亚油酸等不饱和脂肪酸和维生素E等营养成分能很好地被机体吸收，具有一定的软化血管、延缓衰老的功效。可现在我的价格是跌的最狠的！跟豆油老弟都快一个价了，我招谁惹谁了？
二、油脂油料历年期价月涨跌一览
表1：美豆07合约2004~2014年月度期价上涨概率
按照往年的历史走势来看，油粕比在6,7月份的夏季是处于逐渐走低的态势，尤其是在近三年。而从美豆近十年来的月度期价涨跌走势来看，4月、6月和12月是期价易涨难跌的月份，9月是易跌难涨的月份。而七月USDA的报告正好也是验证了历史数据的规律性。
通常在丰收的季节，USDA一般会调高世界大豆供应数据，价格易跌难涨，而今年恰巧又碰上厄尔尼诺年，对供应的预期更是越发的宽松。从数据来看，8月期价上涨的概率较大，因正是处于新粮未收获，而陈粮相对短缺之时，因此8月美豆有望走出一波反弹。但到了九月期价下跌概率非常大，从近十年的数据来看，9月上涨的年份只有2年，因此到了8月中下旬豆粕回调概率较大，应谨慎做多。
表2：连豆油1501合约2006~2014年月度期价上涨概率
按照往年的历史走势来看，整个三季度油脂的下跌概率达到了全年之最，尽管从近十年的数据来看，三季度期价上涨的概率也不低，但是下跌均价在-99，-39.5和-104，而在数据的下跌概率也达到了62.5%，因此从整个油脂板块的走势来看，而这样的现状也不单单是我国，全球的油脂消费不济也决定了期价的易跌难涨。
二、厄尔尼诺消散，打压棕榈油上涨空间
图2：太平洋异常海温指数
图3：厄尔尼诺概率预测图
从太平洋海温指数来看，截止七月低，海洋异常温度指数已经回落至正常水平。据澳大利亚气象局7月30日发布气象报告，调低了出现厄尔尼诺天气的几率，因为热带太平洋部分水域的水温降低。并预测出现厄尔尼诺天气的几率大约为50%，而之前预测的概率为70~80%。厄尔尼诺天气前景级别也从“警报”降低到了“观望”。澳大利亚气象局是在今年5月6日将厄尔尼诺展望调高到“警报”级别。
因此炒了足有两个多月之久，让众多投资者万众期待的厄尔尼诺在最后关头怂了，放了大家的鸽子，未能出现。虽然美国和中国的大豆种植区降水量均较多，厄尔尼诺的影响还是在持续的，但是海平面的均温却告诉大家：哥哥我不跟你们好好玩耍了！这委实让许多等待做多的投资者“望油兴叹”！若想再度炒作天气，恐怕最少也要等三个月之后了！话说棕榈油去年那波上涨行情就是由于洪水侵袭主产区，加上生物燃油需求的增长，再加上斋月备货的炒作，才有了领涨油脂的两个月的牛市行情。
而今年时间节点和炒作话题均缺乏力度，据马来西亚棕榈油局(MPOB)7月11日发布的月度报告显示，2014年5月底马来西亚的棕榈油库存为184万吨，较4月底的库存177万吨增长4.2个百分点，这也要高于报告出台前分析师预测的181万吨。MPOB数据显示，5月底马来西亚的毛棕榈油库存为978,829吨，比4月底减少2.48%；加工棕榈油的库存则达到861,548吨，比4月底提高12.99%。棕榈仁库存为142,209吨，比4月底提高1.92%；5月底的毛棕榈仁油库存为151,419吨，比4月底下滑1.83%。
这样的报告均未能提振期价，从历史行情来看，整个三季度油脂基本无大涨行情。尽管油脂板块一般是棕榈油领涨，但此时的节点不对，首先2月至11月为棕榈油增产期，再者厄尔尼诺的炒作已然告一段落，若再度炒作至少也要等三个月后。从库存角度分析，大豆的港口库存过高导致压力大部分转嫁给豆油，库存持续攀升，而菜油今年本该抛储却未抛，新旧库存一齐对期价施压，相比较来说还是棕榈油的库存压力小些。但受全球油脂消费不振前提下，需求难有向好。
三、菜油后市依旧延续最弱
图4：菜油棕榈油库存
海关数据显示，6月份我国进口油菜籽35.3万吨，低于上月的65.1万吨和之前预估的50万吨，但高于去年同期的11.7万吨，为3个月来最低。根据船期监测，7月份进口菜籽到港约48万吨。今年1-6月份我国已累计进口油菜籽269.8万吨，较上年同期大幅增加52.2%。近期压榨菜籽亏损，下半年进口菜籽的速度可能放缓。6月份我国进口菜籽完税成本在4300元/吨左右，较上月进口成本下降超过百元。
经过持续大幅下跌之后，国内菜油价格已跌至2009年以来的低点。菜油新增供给大幅增加，消费需求增幅又有限，库存维持在高位，供应过剩局面严峻。不过国内油厂压榨进口菜籽亏损，挺价意愿强烈，或将制约国内菜油价格下跌空间。一旦国际市场油脂油料价格止跌反弹，可能会尽一步支撑国内现货价格。不过，国内外油脂供应充足的局面短期内不会改变，消费需求难以明显增加，加上后期进口成本下降，也会制约国内菜油价格的反弹空间。概括来说，就是菜油下跌空间有限，但反弹的时间点和利多还是要看国际油脂油料市场何时能止跌反弹，预计短期内难有大行情，持续在低位徘徊的可能性较大。
综上，油脂弱势已久，不排随时有报复性反弹的可能，因此尽管此时棕榈油库存仍旧高企且跟随油脂整体走弱，但不建议过分看空棕榈油。随着棕榈油与菜油豆油期价价差的进一步扩大，而此时的豆油与棕榈油的价差此时略有向上反弹的迹象，因此可短线轻仓买棕榈空豆油的操作。由于播种面积报告的利空仍在持续发酵，美豆反弹空间不大，操作策略为买棕榈油1501抛菜油1501，豆粕1501跌至3200附近可逢低买入。
南华期货 刘冰欣