远月豆粕期价下方空间有限

2014年8月行情简要回顾   
　　8月份随着美国大豆产区天气转好，丰产预期不断增强背景下美豆期价不断滑落，美豆主力11月合约较7月底整理平台再下一台阶，逼近1000整数关口。加菜籽主力11月合约随美豆大幅回落，月跌幅逾4%。美豆油和马来西亚棕榈油延续瀑布式下跌，8月跌幅均达1成左右。

 
　　图  1：美豆基金净多持仓(截至8月19日)

 
　　7月份以来，美豆非商业净多持仓大幅减少，至8月5日已经减少为净空持仓  6404  手，随后开始转为正值，目前略微呈净多格局，基金多空力量获得短暂平衡。 
　　USDA8月报告：美大豆  2013/14  年度结转库存  1.4  亿蒲，预期  1.36  亿蒲;2014/15  年度结转库存  4.30  亿蒲，预期  4.14  亿蒲;2014/15  年度大豆产量  38.16  亿蒲，单产  45.4  蒲;美国  2014/15  年度大豆播种面积  8480  万英亩，维持  7  月报告面积数据。8  月  26  日美国农业部作物进展报告显示，大豆优良率  70%，较之前一周下降  2个百分点。 
　　加拿大菜籽方面，8  月下跌幅度小于美豆，菜籽盘面压榨利润继续为亏损状态。马来西亚棕榈油方面，由于厄尔尼诺今年发生概率下降，天气炒作难以发生，近期棕榈树长势正常。国内豆粕跟随美豆大幅下跌后逐步企稳;豆粕现货价格目前主流报价在  3500-3600  元/吨水平。油脂方面，本月油脂随外盘全线大幅下跌。 
　　9  月行情展望 
　　1  大豆港口库存高位回落，后期预计继续降低 
　　由于去年大豆压榨利润较好，我国进口大豆数量显著增长。海关总署公布数据显示，我国  2013  年大豆进口量  6430  万吨，同比增长  10%，进口量创出历史新高。这一势头在  2014  年更加迅猛，今年  1-7  月大豆累计进口量已达  4169  万吨，同比增长  20%。这导致大豆港口库存持续增加，7  月下旬，港口大豆库存一度升至  733万吨，随后出现下滑。截至  8  月  28  日，大豆港口库存为  680  万吨。预计  8  月份到港  600-630  万吨，9-10  月到港量均在  500  万吨左右，大豆港口库存后期有望缓解压力，难以再创新高。 
　　

图  2：大豆港口库存

 
　　油厂豆粕库存较  7  月大幅回落，截至  8  月  22  日，豆粕库存  178  万吨，未执行合同  418  万吨，均较前期大幅降低，显示豆粕现货压力有所缓解。 
　　图  4：生猪存栏环比变化  图  3：生猪存栏

 
　　图  5：生猪存栏同比变化

 
　　生猪存栏量在今年以来不断下滑，进入  5  月份开始止跌，6  月  7  月环比出现小幅回升。但同比降幅呈不断扩大趋势，7  月生猪存栏同比降幅达  5.4%。 
　　再看看能繁母猪的存栏情况。 
　　

图  7：能繁母猪存栏环比变化  图  6：能繁母猪存栏量

 
　　图  8：能繁母猪存栏同比变化 
　　从能繁母猪同比变化来看，情况并不乐观，今年能繁母猪下降幅度较生猪存栏下降幅度要大，且呈现逐月不断下跌趋势，同比跌幅亦不断扩大，7  月份同比跌幅已经超过  9%，这显示未来生猪存栏仍将处于去库存周期。 
　　再看看生猪的养殖利润情况： 
　　图  9：生猪价格

 
　　图  10：猪粮比价

 
　　从猪粮比价图来看，由于进入  5  月份以来生猪价格快速大幅上涨，在  6  月份经过短暂调整后继续上涨，猪粮比价走出类似行情，从  4  月份最低点的  4.6  已升至目前的  5.95  附近，逼近盈亏平衡点。对于禽类养殖业情况，我们暂时没有权威的存栏数据，但可以通过禽苗价格来推测禽类的行业景气度。 
　　图  12：肉禽养殖利润  图  11：肉禽鸡苗价格

 
　　图  13：白羽肉鸡主产区价格

 
　　图  14：鸡蛋价格

 
　　图  15：蛋鸡苗价格

 
　　从以上几幅图可以看出，肉禽鸡苗价格从  7  月份开始出现快速上涨，显示肉禽补栏在  7  月份开始不断增加。鸡蛋价格在  7  月以来一路上涨并创出近年新高，但蛋鸡苗价格虽有所反弹但并未涨过前期高点，显示蛋鸡补栏并不是很积极。从历史走势来看，鸡蛋价格每年都是到  9  月份达到一年的最高点，蛋鸡后期补栏仍不看好。综合来看，禽类中的肉禽补栏有望进一步增加，而蛋鸡补栏并不积极。禽类对粕的需求预计将稳中有增。 
　　2，大豆压榨情况 
　　表  1：大豆压榨利润(8.29)

 
　　由于  7  月份美豆大幅下跌，而内盘油粕特别是豆粕跌幅相对较小，盘面压榨利润近期  11  月船期美豆超过  3月船期巴西大豆。伴随而来的是大豆  FOB  升水不断上涨，侵蚀了部分压榨利润，但近期盘面压榨利润仍然比较好，大豆压榨正套时机显现。 
　　在当前大豆压榨盘面出现较好盈利后，国内豆粕价格难以走出独立行情，近期将对美豆亦步亦趋。美豆临近收割，近期天气较好，各方均预期美豆单产将取得记录高位。而美豆种植面积近期出现了不同观点，美国农场服务局的种植面积预估较美国农业部  8  月报告预测值低  150  万英亩。另外由于美豆产区今年夏季温度较常年偏低，美豆可能会因为积温偏低影响到容重。后期唯一的天气因素便是早霜冻，但目前还没有迹象。关注  USDA9  月报告，报告前美豆预计将维持低位振荡走势。美豆底部企稳仍将是大概率事件。 
　　3，菜籽进口情况 
　　表  2：进口菜籽压榨利润(8.29)

 
　　8  月份加拿大菜籽跌幅较小，而内盘菜粕(2314,-6.00,  -0.26%)和菜油大幅回落，菜籽盘面压榨利润出现持续较大亏损，最高时每吨亏损接近  400  元/吨，近期有所回落。从压榨利润角度来观察，加拿大菜籽价格相对美豆是偏高的。 
　　4，投资建议 
　　近期内盘油粕特别是粕类将对美豆走势仍将紧密跟随，单边操作应密切关注美豆走势。从基本面上看，美豆底部企稳是大概率事件，美国农业部  9  月报告前对远月粕类特别是豆粕建议逢低买入波动操作。 
　　套利方面，美豆  3  月对内盘豆粕豆油  5  月的压榨正套窗口打开，积极介入;豆粕菜粕  5  月合约价差采取逢低买入策略，波动操作;豆粕  1  月  5  月跨期反套逐步介入。 
　　5，风险提示 
　　美豆  FOB  升水不断扩大，抵消盘面压榨利润;美国农业部  9  月报告如果再度大幅利空，压榨利润可能进一步拉大。