连粕　春节前上行压力并不沉重

　　本周有媒体报道中国农业部已经口头允许进口含有先正达MIR162转基因成分的玉米，前期DDGS通关受阻的障碍完全消失，随后市场传言国内将进口15船DDGS。受此打压，大连豆粕连续三日收低。豆粕的掉头向下，是否反弹宣告终结，宣告豆类跌势重启呢？

　　首先让我们回顾一下过去，10月美豆受季节性出口因素与豆粕现货紧张的叠加推动出现反弹。大连豆粕作为美豆价格在国内的直接投射，10月的反弹完全追随美豆，毕竟进口成本的提升需要下游价格的上涨予以抵消。但随后的反弹过程，大连豆粕要弱于美豆同期表现，也弱于美豆粕同期。这种短期表现的差异更多受国内市场影响，毕竟相对于美盘，内盘未来三个月面临的供应压力要更大一些。

　　最近三个月国内预计到港大豆数量超过1700万吨，天下粮仓公布的12月的到港量预计在759.5万吨，高于历年同期水准。12月到港的大豆很大部分点价时间早，成本较低，而且当时的盘面压榨利润良好。如果进行了完全套保的企业，不管后市国内豆粕、豆油价格如何变动，都不会对其压榨量造成明显影响。近期周度压榨接近170万吨也证实了这一点，高开工率带来的供应增长确实存在。

　　需求端，养殖市场今年表现黯淡，10月的生猪存栏同比下滑6.8%，可繁母猪存栏更是连续15个月下滑，生猪市场的饲料需求同比去年降幅在7%左右。禽类市场亦是如此，蛋鸡存栏同比降幅更大。由于三季度补栏不够理想，近几个月蛋鸡饲料需求都不会出现大的增长。从实际存栏推导的养殖需求可说乏善可陈，有限的利多仅在节日需求上。今年由于闰月春节推迟，预计养殖出栏推迟将为1月饲料市场提供利多支撑。

　　除实质需求外，出口的下滑也是侵蚀豆粕价格的一个重要因素。在经过二三季度的大幅出口之后，10月豆粕出口已经降至去年同期水准，出口的季节性低潮阶段难为豆粕市场提供额外需求。能提供额外需求的是杂粕供应的下降，一方面，棉粕当季产量下滑，收储改革带来的惜售导致短期产量受限。更为强力的利多刺激则落在DDGS上面，国内10月份的DDGS进口到港量骤降至11.78万吨，相比二三季度的平均61万吨，降幅明显。三月之前能够到港的DDGS量也就30万吨左右。汇总DDGS等杂粕供应量的下降，我们可以发现，替代需求完全抵消了养殖需求下降对豆粕的影响。至于传言宣称的中国订购15船3月船期的DDGS，从时间节点上看，如果消息属实，三月及以后的蛋白粕供应会受到直接影响，但之前的供需结构并不会发生变化。

　　因此，转基因获批导致DDGS大量进口传言会在短期打压5月连粕期价，但盘面压榨利润的下降会降低油厂采购美豆的积极性。综合美豆基本面及周边农产品，我们认为美豆低位振荡趋势不会发生变化，期价很难再创新低。连粕春节之前供给压力并不如想象中沉重，投资者可关注期价回撤带来的低位买入机会。