题材炒作终 期价转头空

　　前言  

　　金秋十月，丹桂飘香，收获的季节大都是美好的。但是，当农业供需报告遇上收割区的连绵秋雨，加上国际原油又狂跌不止时，那么，这个时点的价格，将注定会走的波澜起伏。然而，风雨总会过去，天晴终将到来，大洋彼岸忙碌于收割景象里的辛勤农民，在面对丰收时是否也要面临与我们同样的“多收了三五斗”的尴尬呢？

　　一、宏观数据—报告伊始强预期，促涨美豆对冲袭  

　　10月10日晚间，美国月度供需报告显示：2014/15年度美国大豆产量和单产预估值均得到上调，但低于市场预期；年度美国大豆种植面积预估值亦下调，同样低于市场预期；尽管大豆产量预估上调，但受出口需求强劲，最终年末库存数据被下调，低于市场预期。总体来看，本次报告对市场产生的利空效能有限，使得持续承压的美盘如释重负；加之美国部分大豆收割区域受降雨天气影响，导致收割进度缓慢；供需报告之后，美国NOPA大豆压榨报告及美国农业部周度作物进度报告，预计美豆压榨量降低以及豆油库存下降，大豆收割进程缓慢。以上诸多利好，均支撑盘面走强，促使美豆价格在低位形成反弹，同时也带动国内豆粕及豆油价格小幅上涨。如图一所示，随着美豆走强，农户的主动卖出以及交易商对冲卖盘进场压制，以及天气的逐渐好转，美豆40%的收割进度，高于市场30%的预期等等，对市场产生一定压力，价格持续上涨动能有所减弱，再加上国际原油的一泻千里，使得豆类的反弹宛如昙花盛开般短暂。

　　图一：原油指数&美豆指数日K线图

　　二、豆油商业库存—到港大豆减，油脂库存增  

　　截止到10月17日，国内主要港口的大豆库存量约在536万吨，去年同期库存为603万吨，五年平均585万吨，港口大豆库存较上周减少31万吨。尽管10月大豆到港量相对较少，但工厂开机率并未呈现明显下降，基本维持在正常水平，因此，即便四季度国内需求有所好转，成交量有所增加，但港口豆油库存总量预计值仍在高位，“去库存”化进程依旧缓慢，然而近日随着到港大豆的陆续增加，以及油厂压榨利润亏损的有所减少（如图二所示），导致油厂开机率有所上升，库存在短暂的下降后，再度增加（如图三所示）。同时，国内疲弱的经济环境，使得终端市场的油脂油料的需求持续低迷，油厂虽有挺价意愿，但终端接受较弱，后市价格恐将重拾跌势。

　　图二：油厂压榨利润估算图

　　图三：国内豆油库存量及现货价格变动图

　　三、国内豆油现货—价格先扬后抑，恐将弱势走低  

　　近日，国内主要港口及地区豆油现货价格平稳波动，幅度在10到50元之间。截止到10月17日，主流港口一级豆油现货指数在5915元，较上周下跌3元。如图四、图五所示，其中东北地区一级豆油主流报价在6010-6050元，四级豆油报价5960-6010元左右，港口及主产区报价5900-6050元之间，四豆报价5800-5950元之间，华南部分地区一豆价格偏低，报价在5700元左右，但整体走势来看，不管是主要港口还是主要地区报价，先扬后抑走势成为市场的主流。分析其原因，1、国内部分地区工厂库存压力较小，现货交投加快，市场信心增强；2、国内豆油价格受外盘利好带动，跟随美豆反弹明显；3、上涨节奏受国际原油大幅下挫而半道崩殂，十月以来，美原油暴跌近8美元，本就利空全球大宗商品，加之生物柴油行业利润被压缩，从而降低了对植物油的需求量；4、外盘随后走弱及国内终端需求低迷，使得国内盘面上涨支撑尽失，因此价格先扬后抑，尤以17日跌势明显，预计近日现货延续弱势概率较大。

　　图四：主要港口豆油市场动态对比

　　图五：主要地区一级豆油一周现价表

　　三、技术分析—上冲无力K线落，油粕近期表现弱

　　如图六所示，豆油主力合约1501来看，近日表现依旧活跃，仍为多空主力争夺的焦点。近一周以来，成交量达到203万手，下跌108点，跌幅1.83%，但是区间内价格波动较为剧烈，其中高低价差达到216点，振幅达3.73%，尤以17日价格高开低走，振幅接近一百点。技术图形来看，价格上冲6000无果而终上，随后连续三天仓量连增，打压价格走弱，K线图形重心则步步下移，恐近期再度下破概率较大。前20名持仓看，多头增仓幅度略强于空头，但空头优势仍在，且1505合约，空头增仓优势显著。上月报告中提及的期现价差走势，如图七所示，近日期价受丰产利空，预期走弱的影响，跌幅已经回落至现货价格以下，考虑到毛油与四级油固有价差，后市继续走弱概率较大，现货商仍可将以做空期货的方式，以对冲现货下跌的风险，且有望获利。操作上，仍以做空思路为主，5800一带支撑力度恐有限，再探新低概率较大。

　　近日，豆粕主力已经由1501合约转至1505合约，但考虑前期持有01合约，且持仓与成交依旧较高下，延续操作01合约，后市将逐步向1505转移。豆粕近期手油厂压榨减少，现货市场供给有所紧张，导致近期豆粕价格强于豆油，但随着油厂开机率上升，以及天气寒冷，豆粕后市恐将再回跌势。技术图形来看，3100一带压力较为显著，价格向上冲涨动能减弱；前20名持仓看，1501空头持仓集中度略强于多头，但优势远不如1505明显，且近来空头获利了结较为明显，恐影响01合约的下跌空间，故后市可考虑移仓05合约布局空单。操作上，豆粕1501合约关注3030一带支撑，继续回探3000整数位概率较大。

　　图六：油粕日K线图

　　图七：国内豆油期现价格走势图

　　综上，短期：报告气候压榨率，利多推涨心有余。欲比丰产需求弱，下探回落力更足。

　　长期：全球丰产利空，现已集中收割，各种炒作收尾，市场找寻题材。后期题材可

　　关注收割进度、装运以及南美天气等。