高不成低不就 豆粕涨跌两难

　　如果说央行突然降息暂时利多商品，令市场感到意外，那么，豆粕期货涨跌两难的状态，既没能继续眷顾空方利益，也使多头军心不稳，着实更让交易商“揪心”。

　　客观上，日益“崛起”的供应压力理应为期价带来下跌动能，加之豆粕作价成本的下移，市场走势该显得颓势，可由于需求层面前景看好的“呼声”仍在，隐性支撑仍存。

　　在油厂挺粕心态暂难逆转以及基差水平维持高位的背景下，豆粕期价要想深跌也确实不易。预计M1501和M1505合约在2950元/吨和2800元/吨附近的抵抗性较强，使得横向运动形态有望继续铺展。

　　供应能量有效回升虽然上周后半段豆粕期货下跌势头遭遇较强阻力，但价格重心仍呈现周度下滑的状态，除了技术性卖盘打压之外，供应压力的膨胀预期则是造成市场整体偏弱的重要因素，产销情况的不匹配，在诱发油厂豆粕库存增加的同时，也令期现货价格表现相对疲软。

　　监测显示，11月中下旬国内大豆每周到港量达到160万吨左右，较10月和11月上旬增加约45%；全月进口数量将较上月的410万吨大幅攀升至620万~650万吨的水平，且预计12月份到港量会进一步增加至660万~690万吨，这必然促使油厂开机率陆续回升，导致豆粕供应呈现持续增加的趋势，势必会压制现货市场，对期货盘面形成利空引导。

　　同时，庞大的进口也伴随着成本的滑落。当前美湾12月船期大豆进口完税价格在3450~3500元/吨，折算豆粕成本约3000元/吨，对于多头追涨信心将是一种潜在威胁。不过，相比之下，现阶段各地主流43%蛋白豆粕现货报在3400~3500元/吨，明年1月定价则是在期货M1501合约上升水100~150元/吨，或一口价3120~3150元/吨，普遍反映了大型油厂维护潜在利润的需求，也说明目前豆粕期现价差的不合理，暗示近月继续下跌的空间已经不大。

　　需求支持较为隐蔽不得不承认，豆粕需求端口对期价的驱动性仍不明显，国内生猪存栏维持低位、补栏情况旺季不旺的形势即是证明。但由于生猪供应处于偏紧结构，或预示着猪价上涨周期远未结束，有利于对远期养殖景气度形成利好效应，促使补栏规模扩大，对豆粕远月合约具有较好的隐性推力，而近期盘面上近弱远强的特点或许正暗示了这种预期。

　　农业部10月份对4000个监测点的生猪存栏信息显示，生猪存栏在经历短暂的回升之后，重新迎来下跌，说明养殖户补栏热情有所淡化，短期内对于豆粕需求的压制性或可能大于拉动力，导致饲料企业看空气氛不会缓解。可以看到，终端采购豆粕意愿明显下滑，买家入市心态持续谨慎，多采取随用随买的策略，以维持偏低库存，这种现状“自下而上”地将压力传导给油厂，或继续对期价造成“拖后腿”的局面，抑制市场回升能力。

　　但是，由于生猪存栏连续3个月同比降幅维持在6%以上，意味着春节之前，猪肉供应也会出现6%左右的减少，对于生猪价格的撬动作用将不言而喻；加之能繁母猪去产能有加速迹象，暗示生猪养殖利润有望出现大幅好转，对于豆粕远期是一种较大的积极信号，这可能是M1505合约跌幅受限以及M1509合约持仓快速增长至100万手之上的原因所在。

　　盘面上，虽然豆粕日K线上MACD指标死叉维持，且价格形态仍处弱势结构，但期价下跌势头大大受阻，在10月初期的低位平台获得良好支撑，使得市场继续发生破位深跌的概率减小，而重回横向运动的可能性增大。