豆类利空暂消化 短线反弹难改跌势

　　受USDA6月30日报告重大利空影响，7月伊始国内外豆类市场破位下跌。7月11日晚美国农业部公布7月份月度供需报告。报告结果再次利空继续打压美豆重挫，近月跌幅创去年9月以来最大周度跌幅。11月跌破年初低点，创近两年半最低。报告再次确认美国新豆供应和库存大幅增加预期。但报告利空消化后，市场跌势有所放缓。价格下跌过程中出口需求增加以及中西部西部产区旱情显现以及对8月份天气炒作的担忧对价格有所支持。7月下旬行情触底反弹。但整体上看，美国大豆今年整体生长形势良好情况下丰产预期不改，这将继续压制价格。如果未来一个月天气无重大威胁，价格仍将承压。

　　国内方面，USDA6月30日报告重大利空后国内豆类市场跟盘跳空下跌，市场步入熊市行情。但USDA供需报告后美豆下跌动能放缓提振国内价格跌势也放缓。油厂压榨仍亏损、进口成本支持、对未来两个月饲料需求的乐观预期以及杂粕供应紧张刺激豆粕替代量增加也对豆粕市场提供基本面利多支持。豆油基本面供需失衡情况仍没有变化，此前对全球厄尔尼诺天气的担忧不断减弱亦令整体油脂市场利多支持有限。但对三季度需求好转预期对价格提供底部支撑。但整体看，除非美豆关键生长期出现重大天气威胁，否则美国及全球大豆供应继续加大将继续压制国内外豆类市场价格。8月份为大豆生长关键结荚期，天气将决定最终亩产和产量。密切关注8月份美国中西部天气变化。天气行情炒作高峰期，行情震荡将更为剧烈。在美豆已跌至近年低点情况下，天气行情炒作期间易涨难跌。但只要天气无重大威胁，反弹空间仍将受抑。国内方面，重点关注8月至9月份进口豆到港量。国内外市场基本面不发生重大变化前提下，操作上建议反弹做空为主。

　　一、报告利空暂消化 短期基本面热点分析

　　1、8月份美豆关键生长期天气炒作

　　8月份为美国大豆生长关键结荚期，天气为未来一个月炒作焦点。7月中下旬中西部北部显现干旱并引发产量担忧。目前干旱主要影响产区为内布拉斯加、堪萨斯和密苏里，三个州大豆产量占美豆总产量的15%左右。衣阿华和伊利诺斯局部也干旱。产区如持续干旱至8月中旬，则将威胁大豆生长。7月末天气预测变化较大。市场关注8月份干旱产区实际降雨情况，同时关注产区是否会出现高温威胁。但7月30日最新GFS和欧洲模型均预测未来11-15天产区气温和降雨正常。重点关注实际天气变化。

      图表1： 美国最新干旱监测图：中西部北部旱情隐忧

　　资料来源：NOAA、 光大期货研究所

　　2、USDA8月份供需报告对美豆亩产调整

　　美国农业部USDA将于8月12日月度供需报告中首次公布基于田间调查基础上的亩产和产量预测。虽然7月末一周美豆优良率小幅下降，但仍为历史第三高水平。在今年美豆优良率高企情况下，市场普遍预期美豆亩产会继续上调。目前USDA美豆亩产预测为45.2蒲/英亩。 在今年种植面积创纪录的情况下，亩产继续上调会提振产量再创纪录。虽然近期干旱担忧显现引发亩产下调担忧，但只要亩产不大幅下调，美豆总产量仍有望创纪录。关注USDA报告调整情况。

　　3、美豆出口需求能否保持增加

　　自6月末美豆大幅下挫以来，美豆出口需求开始增加。7月中旬起美国农业部连续报告私人出口商销售大豆。美国农业部7月17日周出口销售报告中公布的70.8万吨新豆销量，是历史上最大的单日销售量之一。7月24日美国农业部报告显示新豆周销量达245.11万吨，再创单日最大销量，出乎市场意料。新豆累计销量5.414亿蒲，高于上年度同期的5.133亿蒲，是新豆累计销量首次高于去年同期水平。7月31日报告显示美国新豆累计销量5.88亿蒲，高于去年同期的5.511亿蒲。国外报道称，近期美国新季大豆以及豆粕的预售表现强劲，截至7月下旬10月和11月份的美湾出口装运设施已基本订购一空，这显示近期国际大豆价格大幅下跌已经开始刺激需求增长，对美豆价格具有一定利好支持。中国油厂压榨利润有所回升也刺激油厂继续采购进口大豆。数据显示，截至7月末国内厂商14/15年度美豆采购总量接近1100万吨。关注出口需求是否会继续增加。

　　另，阿根廷政府与“秃鹫基金”围绕债务违约进行的最后一轮谈判于当地时间7月30日以失败告终，这是阿根廷近13年来第二次发生主权债违约。阿根廷短期内债务违约将直接波及农产品价格。阿根廷债务违约将给阿根廷比索带来下行压力，导致通胀压力增长，阿根廷农户表示，如果发生债务违约，他们准备囤积大豆，以抵御通胀压力。这可能会在短期内推高粮食价格。阿根廷农业部称，截至7月末阿根廷农户已出售的2013/14年度大豆比重为45.53%，低于上年同期的52.43%。近两个月由于阿根廷债务违约担忧已导致该国农户持续惜售大豆造成南美出口集中由巴西满足，这一局面将持续到美国新豆上市。阿根廷第二次债务违约可能会继续影响三季度及下半年全球大豆供应格局。

　　图表2： 美国新豆销量高于去年同期

　　资料来源：USDA、 光大期货研究所

　　4、中国8-9月份进口豆到港量

　　海关数据显示1-6月中国进口豆数量年比增加24.43%。预计7月到港量也在600万吨左右。但市场对于8-9月份进口豆到港量存在较大分歧。7月31日商务部最新公布的8月份大豆进口量预期384万吨，远低于市场预期，但市场分析机构预期8月份大豆进口量不未明显下降，估计还能在近600万吨水平。目前对于8月份大豆进口预期分歧较大。汇易网预测7月进口量610-640万吨，8月份560-600万吨，9月份420-450万吨。整体看，市场对于三季度进口量存在一定分歧。后期到港量将影响国内市场大豆豆粕供应量。关注进口豆到港量及油厂开机率。

　　图表3：中国大豆进口分月统计(单位：万吨) 　　　图表4：7-8月进口豆到港量仍居高 (单位：万吨)

　　资料来源：汇易 光大期货研究所

　　5、需求乐观预期及成本支撑短期国内粕价

　　未来两个月国内饲料养殖需求将逐渐进入旺季，尤其是在当前饲料厂商的总体库存水平偏小的状态。而随着菜豆粕价差缩小，豆粕替代需求量放大。国内菜粕棉粕与豆粕价差正常在800-1000元/吨，目前是400元-500元/吨，豆粕与花生粕的价差正常范围5000元/吨，现阶段则不到200元/吨，杂粕供应紧张价格高企有利于继续提振豆粕需求的放大。据了解，华南饲料企业降低杂粕用量、调高豆粕用量现象早已非常普遍。此外，对于豆粕远期预售，南方市场饲料企业因前期基差合同点价亏损幅度较大，因而目前普遍愿意买入远期合同一口价，据悉7月初南方市场12-1月合同3450-3500元/吨、3-5月合同3350-3360元/吨附近，成交量较大，饲料企业提前锁定成本意愿较强，而油厂未执行合同量也持续增加。

　　生猪养殖方面，5月份随着国家开启第二轮冻猪肉收储，国内猪肉价格在连续下跌开始回升。虽然5月末后价格开始回落，但整体处于上涨通道中。截至7月末猪粮比逼近盈亏平衡点，生猪养殖的效益逐渐好转，农户补栏积极性有所加强。而6月份国内生猪存栏量在连续6个月下降后环比也开始回升。农业部数据显示，6月份全国4000个监测点生猪存栏环比上涨0.2%，同比下降4.8%；能繁母猪存栏环比下降0.1%，同比下降8.2%。预计三季度末期生猪需求会逐渐升温，第四季度生猪价格有望上涨，后期猪价可能会进入价格上涨通道。养殖需求看好预期亦将提振豆粕饲料需求。

　　图表5：猪价低位反弹 (单位：元/千克) 　　　　图表6：猪粮比回升至盈亏平衡附近

　　资料来源：WIND 光大期货研究所 资料来源：WIND 光大期货研究所

　　图表7：生猪养殖改善改善 (单位：元/千克) 　　　图表8：生猪存栏环比略升 (单位：万头)

　　资料来源：WIND 光大期货研究所 资料来源：WIND 光大期货研究所

　　综上，一方面进口豆到港量较大情况下豆粕库存加大，另一方面，未执行合同量增加及需求乐观预期吸引饲料企业低位补库支撑价格。汇易网统计数据显示，截至7月24日，国内沿海主流油厂豆粕总库存量246.99万吨，环比增加9.25%，同比则增加88.55%，此外豆粕未执行合同量则高达494.84万吨，环比增加12.60%，同比增幅则高达170.41%。

　　目前来看国内生猪价格继续上涨，而8月份后将进入养殖需求旺季，预计终端需求将稳定提高，后期豆粕饲用需求将逐渐增加。但当前淘汰母猪还处于第一阶段，只有当淘汰母猪进程进入中后期，猪价拐点才有望来临。继续关注母猪淘汰及养殖户补栏进程。而未来国内豆粕现货走势仍将受到美豆走势影响。8月份天气市高峰期美豆易涨难跌，特别是在价格处于短期底部情况下。因此，天气市炒作期间美豆和国内豆粕市场仍会因为天气预测的变化出现阶段性上涨行情。但只要天气不出现重大威胁，未来价格上行压力仍将较大。

　　油脂需求方面，关注8月份节日备货需求。短期看，三公消费控制及整体需求低迷将使需求难以明显放大。不过，后期进口豆油量下降将有助于去库存化进程的展开。

　　5、大豆抛储关注度下降 但成本支撑盘面价格

　　自5 月13 日至7月29日国储共进行了12 次拍卖，成交率最高为92.05%，最低成交率为14.77%，累计拍卖170 万吨左右。本年度计划拍卖总量300 万吨，目前已经拍出一半有余，预计8月末9月初拍卖计划会全部完成。随着抛储进行，产区供应紧张局面有所缓解。但受现货价格高企制约，国储豆拍卖价格支撑仍较强。与此同时，虽然抛储价格不断下滑及成交萎缩显示企业接货意愿下降，但按抛储价计算，4300元/吨价格将对期货盘面提供较强支撑。

　　图表9： 2014年国家临储大豆拍卖情况(单位：万吨)

　　资料来源：WIND 光大期货研究所

　　二、国内外供应面偏空延续 反弹仍难改整体下行趋势

　　1、美国农业部7月份月度供需报告：新豆产量大幅上调

　　根据6月1日库存数据，美陈豆库存上调至1.4亿蒲，高于预期的1.28亿及上月的1.25亿。新豆亩产未调，但根据6月30日面积预测，产量大幅上调至38亿蒲，远高于上月的36.35亿蒲。虽然出口和压榨量上调，但年终库存仍大幅上调至4.15亿蒲，年比增加三倍以上，将创八年高点，远高于上月的3.25亿，市场预期4.18亿。全球库存上调240万吨。

　　目前美国中西部主产区天气情况整体良好，美豆优良率仍为近20年最高水平。如果8月份期间无重大威胁性天气，预计美豆亩产有望达到USDA预测水平。而即便生长期间出现天气问题，按下表推算，只要亩产不降至41蒲以下，美国新豆库存仍会高于上年度水平。而按目前生长情况及天气预测情况看，今年亩产大幅下降的概率基本不存在。因此未来美豆丰产的预期非常高。

　　2、USDA周作物生长报告显示大豆优良率为近20年最高水平

　　尽管播种初期天气潮湿延迟播种，但5月中旬至6月份美国中西部产区天气转好，播种进度明显加快。6月份以来天气有利生长。虽然7月份中西部北部降雨稀少引发干旱担忧，但此前墒情充足及气温较低使干旱影响暂时不大。7月份周作物生长报告连续显示大豆优良率为72%，为20年来最高。虽然最后一周报告显示优良率下降1%，但仍为自1997年以来最高水平，高于去年同期的52%。截至7月22日大豆开花率76%，去年同期62%，五年平均72%。结荚率38%，上周19%，去年同期18%，五年平均31%。

　　图表10：美豆生长情况保持良好 　　　　　　　图表11：美豆结荚率快于去年同期和五年平均

　　资料来源：USDA 光大期货研究所 　　　　　　　　资料来源：USDA 光大期货研究所

　　3、投机基金CBOT大豆多翻空 资金看空后市

　　随着美豆破位下跌，CBOT投机基金多单迅速下降，与此同时基金开始增持空单。据美国商品期货交易委员会(CFTC)周五发布的持仓报告显示，截至7月15日的一周，投机基金持有CBOT大豆期货期权持有净空单6089手，这也是2011年12月份以来基金首次持有净空单。最新报告显示，截至7月22日的一周投机基金大豆期货期权部位净空单18,543手。另，CFTC报告显示，截至7月22日的一周投机基金豆油期货期权净空单7,671手，这意味着投机基金在豆油市场也再次多翻空。

　　图表12：投机基金大豆净持仓转空 　　　　　　　　图表13：投机基金豆油多翻空

　　资料来源：CFTC 光大期货研究所 　　　　　　　　资料来源：CFTC 光大期货研究所

　　4、8月份前国内进口豆到港量不减 豆粕供应压力将加大

　　据中国海关总署7月下旬发布的月度统计数据显示，2014年6月份中国进口大豆640万吨，比上年同期降低7.76%，但较5月份的597万吨仍增加6%以上。1月到6月期间中国大豆进口量为3420万吨，比上年同期的2600万吨增长24.43%。同期中国从美国进口大豆1710万吨，高于上年同期的1090万吨。从巴西进口大豆1570万吨，上年同期为1290万吨。国内油厂豆粕基差合同预售、南美新豆装运快于预期及国内饲料原料蛋白供应缺口等造成进口商大量采购国外大豆。汇易网预测7月进口量610-640万吨，初步预测8月进口量也不会出现大幅下滑。

　　2、国内港口库存继续放大

　　进口大豆集中导致港口库存继续增加。截至7月25日主要港口进口豆库存710万吨，仍为2012年7月以来最高。虽然预期9月份以后国内进口豆到港量将下降，但国内库存庞大仍将保持供应充足，8月份过后国内将进入去库存阶段。

　　图表14：国内港口大豆库存高企(单位：万吨)

　　资料来源：WIND 光大期货研究所

　　三、未来市场行情展望

　　截至6月末美国陈豆供应紧张的炒作结束，7月份后国内外市场焦点集中转向天气及对新作供需炒作。美国天气良好有利新作生长及美国和全球新豆供需预测显示全球大豆中长期供应压力将继续加大。除非关键生长期出现威胁性天气，否则难改美豆震荡趋弱的格局。国内方面，豆粕走势仍将跟随美豆波动。蛋白粕需求刚性增长及成本支撑将提振价格支持。但未来走势取决于美盘。豆油仍将跟随周边油脂及美盘波动，关注国内需求及去库存化进程。大豆关注政策及国内供应变化。美盘市场重点关注8月份天气行情的炒作。国内基本面重点关注8-9月份进口豆到港量、油厂开机率、饲料需求变化。

　　整体看，天气不发生重大变化情况下，国内外豆类市场中长线维持震荡偏空思路为主。8月份是国内外大豆天气行情炒作高峰期，天气市下会有阶段性反弹机会。如天气无重大威胁，操作以反弹做空远月粕油思路为主，而政策及成本支持以及国产豆概念下大豆走势仍将与粕油有所背离。