临储退出预期下的玉米操作策略

09.09.2015  11:11

  内容提要:

  1、前言。今年的玉米市场,有关临储政策的利空传闻一波一波冲击行业人员脆弱的心灵壁垒。一时间,市场空头氛围浓厚,行业信心遭受打压,从业人员人心惶惶。

  2、内外背离带来的政策负担。在国家政策的强力呵护下其市场收购价格一直处于上行通道,与国际市场的价格差距在拉大。如同大豆、油菜籽一样,国家财政也背上了一个巨大的包袱,并难以长期维持下去。

  3、国内托市促使进口替代泛滥。进口玉米及其它替代谷物在很大程度上挤占了国产玉米需求空间,导致南方销区港口玉米价格与北方产区港口玉米价格倒挂,从而压制了国内玉米价格整体水平。

  4、去政策化或成趋势。如果玉米临时收储政策取消或者实行目标价格补贴形式,国内玉米价格将在供给严重过剩的格局下,持续进入下行通道。

  5、生猪存栏和饲料需求分析。对未来生猪存栏的增长都需要一定的周期,也就是说,价格上涨,存栏量企稳至饲用原料增加需要一定的转导时间。预计四季度或明年,玉米的饲用需求增长将会有所体现。

  6、深加工需求分析。短时间内,市场需求难有提振因素,产品供大于求的格局仍将延续,企业报价维持偏弱态势。酒精方面也是受需求打压,开工率偏低,对玉米需求有限。

  7、操作策略。从目前的形势来看,短期内国内外均未出现利多玉米市场的因素,而临储政策方面的不明朗也导致后市不被看好。详细来讲,国库临储玉米库存高企,拍卖却持续遇冷,导致市场大供应面处于长久宽松状态。需求方面一直延续低迷态势,种种迹象均说明,未来国内玉米市场很难有抬头之势。

  第一部分 前言

  今年的玉米市场,有关临储政策的利空传闻一波一波冲击行业人员脆弱的心灵壁垒。一时间,市场空头氛围浓厚,行业信心遭受打压,从业人员人心惶惶。

  临储收购价大幅下调,最受影响的当属种植者。在种植成本高企的当下,加之干旱导致的减产预期,种植者收益将出现明显下降,甚至亏损;各用粮企业,因临储价格预期大幅下调,采购热情下降,眼光更多放在新粮上市阶段,在消费疲弱的当下,对玉米市场的冲击可谓雪上加霜;而反映到期货盘面,远月合约大幅下调,长时间处于低位区间盘整。

  第二部分 有关玉米临储政策的预期

  一、 内外背离带来的政策负担

  自2008年开始,国家在东三省和内蒙古玉米主产区实施玉米临时收储政策,至今已运行七年,玉米临储收购价由2008年的0.74—0.76元/斤提高到 2014年的 1.11—1.13元/斤。在国家政策的支撑下,国内玉米种植面积稳步扩增,农户种植收益保持稳定。但临储政策的长期执行,其弊端也越发显示出来。

  在国家政策的强力呵护下其市场收购价格一直处于上行通道,与国际市场的价格差距在拉大。如同大豆、油菜籽一样,国家财政也背上了一个巨大的包袱,并难以长期维持下去。随着玉米市场去政策化并与国际市场接轨的趋势趋于明显,整个玉米产业格局面临变动,玉米行业参与者也将各自重新进行定位。

  图1-1: 玉米内外价格走势:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  图1-2: 玉米进口利润:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  二、 国内托市促使进口替代泛滥

  由于政府连年收储,而国际玉米价格却稳步走低,国内外玉米价差拉大,最高达到600元/吨,由此刺激玉米进口量增加。海关数据显示,2015年1—7月中国累计进口玉米376万吨。在其它替代谷物方面,高粱进口量同比增长近104%,大麦进口量也小幅增长。

  进口玉米及其它替代谷物在很大程度上挤占了国产玉米需求空间,导致南方销区港口玉米价格与北方产区港口玉米价格倒挂,从而压制了国内玉米价格整体水平。随着南方销区需求持续疲软,进口替代对玉米需求的持续压制,市场粮源虽处于持续消耗期,但消耗速度缓慢。

  图2-1: 中国高粱月度进口量:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  图2-2: 中国大麦月度进口量:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  三、 去政策化或成趋势

  玉米退出临储政策是大概率事件,市场各方要科学应对,收购贸易商应随行就市;消费企业要根据全球玉米状况和国内供需状况,合理预测价格波动,做好风险管理。如果玉米临时收储政策取消或者实行目标价格补贴形式,国内玉米价格将在供给严重过剩的格局下,持续进入下行通道。

  第三部分 下游需求分析

  一、 生猪存栏和饲料需求分析

  今年饲料及深加工企业对玉米的需求大打折扣,特别是饲料方面。尽管猪价在今年3月出现明显上涨趋势,但我们不可否认的是,本次猪价的连续上涨主要得益于供应趋紧,也就是说,生猪数量减少所致。农业部公布的7月份4000个监测点生猪存栏信息显示,生猪存栏环比上涨0.20%,同比下降10.43%,能繁母猪存栏环比下降0.59%,同比下降14.59%,育肥猪存栏环比回升0.29%,同比下跌9.94%。7月份生猪存栏结束了连续9个月的环比下跌,呈现企稳之势,能繁母猪存栏连续23个月环比出现下降,仍旧没有出现企稳之势。

  这组简单的数据很直接说明了,现阶段生猪数量较少,因此对玉米的饲用需求有限。猪价的上涨的确可以带动养殖户(场)补栏积极性,但不论是补栏母猪或者仔猪,对未来生猪存栏的增长都需要一定的周期,也就是说,价格上涨,存栏量企稳至饲用原料增加需要一定的转导时间。预计四季度或明年,玉米的饲用需求增长将会有所体现。

  图3-1: 生猪存栏和能繁母猪存栏数据:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  图3-2: 全国配合饲料产量和当月同比:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  二、 深加工需求分析

  接下来,再看一下深加工方面。淀粉企业库存压力较大,短时间内,市场需求难有提振因素,产品供大于求的格局仍将延续,企业报价维持偏弱态势。酒精方面也是受需求打压,开工率偏低,对玉米需求有限。

  目前某东北企业9月淀粉出厂报价2650元/吨,环比降150元/吨,降幅超市场预期,此前吉林主流出厂价格2750-2770元/吨,预计很快其它厂商报价会跟随下调。当前企业开工率较低,加上市场粮源供应充足,企业心态偏空,持续压价收购。

  图3-3: 玉米淀粉价格走势:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  图3-4: 酒精价格走势:

  

  资料来源:wind、中期研究院

  第四部分 操作策略

  从目前的形势来看,短期内国内外均未出现利多玉米市场的因素,而临储政策方面的不明朗也导致后市不被看好。详细来讲,国库临储玉米库存高企,拍卖却持续遇冷,导致市场大供应面处于长久宽松状态。需求方面一直延续低迷态势,生猪存栏得到明显恢复尚需时日,因此玉米需求短时间很难出现明显增长。同时,国外进口的大量玉米及高粱、大麦等替代品陆续到港,施压本就低迷的玉米市场。新玉米陆续上市,华北地区玉米价格明显受到压制,新旧玉米价格目前基本对等。种种迹象均说明,未来国内玉米市场很难有抬头之势。

  具体交易策略如下:(以C1605为例)

  1、持仓成本:本次玉米操作拟采取分批建仓策略,控制持仓成本在1900-2000之间。

  2、持仓周期:持仓周期根据阻力位的突破而适当延长。

  3、风险控制:按原定计划,本次玉米空头持仓成本控制在1900-2000之间,若市场价格升穿2000则开始执行部分止损,若期价连续3日收盘价处于2050以上,则需要对全部头寸作止损处理。

  4、资金分配:本次玉米操作拟投入总资金的10%-15%,加仓后持仓比例不能超出总资金的15%。

  5、建仓策略:鉴于目前玉米大格局依然维持空头,但前期透支的下跌幅度已经较大,本次玉米操作只为博取市场过度反弹后的空头机会,而并非持续杀跌的交易,因此操作上采用滚动反弹加空操作策略。

  6、风险收益比:按照本次交易计划,本次玉米空头持仓成本控制在1900-2000之间,若按照1950作为成本来测算,止损设置在2050则亏损为100点。预期本次操作市场下行空间能去至1750左右,则盈利目标为200点,风险收益比为2:1。

  图4-1: 连玉米1605合约走势图:

  

  资料来源:wind、中期研究院