产量持续下降 豆一期价重心将上移
产量持续下降，大豆期价重心将上移
——豆一买多策略报告
第一部分 交易策略
在种植面积缩减以及前期部分产区遭遇干旱天气的共同影响下，国内大豆产量减产幅度扩大，市场总体供应减少，对大豆价格形成长期提振作用。技术上，连豆1501合约重心不断抬高，近2个月呈箱体振荡走势，9月12日拉出大阳K线，技术上强势特征明显。交易上采取买多为主策略。 具体交易策略如下： 1、建仓区域及方式。当豆一期价在4500-4640元/吨区间进行买多操作。具体操作时，采取分批建仓或加仓策略。首次建仓以5%比例资金介入，后期根据具体情况加仓。 2、持仓周期。预计建仓及持仓时机在9月份-11月份之期间。 3、资金分配。买多豆一操作，总投入资金预计最高占总资金的30%，采取分批建仓策略。 4、止盈计划。当期价达到4900元/吨-5000元/吨区间时，对全部头寸对全部头寸进行平仓，获得目标收益。 5、止损计划（风险控制）。多头头寸的成本预计在4500-4640元/吨区域，当期价跌至4450-4470元/吨区间时，进行部分止损，若随后价差连续3个交易日均处4450元/吨以下时，则进行全部头寸止损平仓处理。 6、风险收益比。本次操作预计成本在4500-4640元/吨区域，按4570元/吨的平均建仓成本来计算，目标在4900-5000元/吨，盈利幅度计划为380元/吨，止损计划在4450-4470元/吨，止损幅度计划为110元/吨。风险收益比为1.0:3.25。
第二部分 国内大豆影响因素分析
一、行情简要回顾
8月中旬至9月中上旬期间，国产大豆处于青黄不接的局面，市场以流通临储大豆为主，国家储豆拍卖成交率及均价都出现一定程度的回升，对国产大豆价格构成提振作用。在新豆即将上市以及国家储豆拍卖情况好转等多空因素交织的作用下，8月至9月上旬，连豆主力1501合约整体呈现箱体振荡走势，主要运行区间为4500-4650元/吨。
二、基本面因素分析
(一)产量持续下滑，对豆价形成长期提振作用
近几年大豆的种植效益低于玉米，农户为了增加收益纷纷选择弃大豆而种玉米，导致大豆的播种面积自2008年以来逐年减少，国产大豆产量整体上也呈现下降趋势。其中，作为国内最大的非转基因大豆产区，黑龙江的大豆种植面积在2009年小幅增加后，连续四年保持下降趋势，2013年的种植面积比2009年累计减少近3000万亩，几乎减少一半。今年直补政策取代了往年的收储政策，2.4元/斤的目标价格在一定程度上调动了农民的种植积极性，再加上去年黑龙江遭受的严重洪涝灾害导致部分地区玉米销售价格不理想以及部分地区排涝时间长影响玉米播种，农户转播生长期相对较短的大豆，预计今年黑龙江的大豆种植面积在五年内首次止跌回升。尽管黑龙江大豆种植面积有望增加，但是由于2.4元/斤的目标价格难以使得大豆收益反超玉米，大部分大豆主产区的农户仍选择扩种收益较好的玉米，而造成全国非转基因大豆种植面积继续缩减。
8月份是大豆灌浆的关键生长期，这期间内大豆需求较多水分，否则会造成幼荚脱落和秕粒、秕荚。今年夏季河南、辽宁、内蒙古、安徽、湖北、陕西等部分地区遭遇不同程度的干旱天气。在旱区中，华北、黄淮、东北地区是大豆主产区，干旱天气对处于结荚关键生长期内的大豆单产造成不利影响，在种植面积继续下降的背景下，预计今年非转基因大豆的减产幅度将进一步扩大。
当前市场对今年国产大豆减产已经形成共识，几大机构纷纷下调中国大豆产量：国际谷物理事会预计2014/15年度中国大豆产量为1150万吨；中国大豆网预计2014/15年度国产大豆种植面积较上年度减少933.2万亩，总产为1158.9万吨，同比减少96.6万吨，减幅为7.7%，国产大豆期末库存将下滑至650万吨，库存消费比相应降至44.55%，均处于历史新低。另外，油世界也称今年中国大豆播种面积减少7%，产量为1170万吨，比上年减少4%，也比两年前减少10%，而且是22年来的最低水平。综上所述，国内非转基因大豆产量保持下滑趋势是大概率事件，供应减少将对大豆价格构成长期提振作用。
(二)食用需求继续增长， 恒大效应或刺激压榨需求
近年来随着消费意识的改变，国内对非转基因食品的市场定位有明显的提升，促进非转基因食品的消费需求。国内非转基因大豆的消费需求集中在食品区域，进口大豆则多用于压榨出豆粕豆油，从中国大豆压榨机食用需求走势图可以看出，近几年国内大豆压榨需求的增长速度趋向于放缓，而2012/13年度以来，大豆食用需求出现明显的增长，这说明在非转基因食品概念下，国产豆的消费需求表现良好。根据布瑞克数据，2014/15年度国内大豆食用消费量为1050万吨，比上年度增长5%，比2008/09年度增长61.96%，此外国产大豆仍存在一定的压榨需求，而国产豆产量则从2008年以来趋于下降，几个机构对2014/15年度产量预估在1100-1200万吨之间，在产量趋减、需求增长的环境下，国内非转基因大豆期末库存持续下降，呈现供需偏紧格局。
由于国内对非转基因食品的市场定位提高，恒大集团推出“有机”、“100%非转基因”粮油的强势营销策略，恒大有机大豆油零售价239元/500ml。目前，恒大集团收购了黑龙江阳霖油脂集团来生产豆油，拥有3条大豆生产线，压榨年产能为180万吨。从短期来看，恒大集团的非转基因粮油营销策略将增加国产大豆收购量，尤其是新豆上市后，有利于支撑国产大豆价格，从长期来看，如果恒大集团非转基因粮油概念能够得到市场认可，那么其产生的效应可能为国产大豆市场带来新的消费途径，刺激非转基因大豆的压榨需求，进一步加剧国产大豆供需偏紧的态势。
(三)直补政策取代收储， 推动国产豆价格市场化
2014年中共中央、国务院启动东北和内蒙古大豆、新疆棉花目标价格补贴试点，东北三省和内蒙古大豆目标价格为4800元/吨。当市场价格低于目标价格时，国家根据目标价格与市场价格的差价和种植面积、产量或销售量等因素，对试点地区生产者给予补贴；当市场价格高于目标价格时，国家不发放补贴。
直补政策旨在调动农民种植积极性，保持(000061,股吧)生产的基本稳定，推动国产大豆价格市场化。尽管直补政策在一定程度上保护了农民种植大豆的基本收益，但是目标价格4800元/吨低于市场原本预期，而且按照4800元/吨来计算，大豆种植收益还是难以超过玉米，对大豆种植面积的提振力度稍显不足，因此今年大豆种植面积还是趋向于下降。另外，直补政策将使得国产大豆价格取决于市场，将在一定程度上缩小国产大豆与进口大豆价差，有利于提振油厂收购压榨国产大豆的积极性，改善东北主要产区油厂因成本过高而大幅停机的状态，从而有利于促进国产大豆购销的好转。
(四)储豆成交表现较好，新豆价格存在底部支撑
截至2014年9月16日当周，今年共举行了19次国家临储大豆竞价拍卖交易会，计划抛储总量为659.7万吨，实际成交242.2万吨，成交率为36.7%。2011年累计收储大豆数量为350万吨，截止9月16日，2011年产临储大豆抛出143万吨左右，余207万吨，2010年产临储大豆成交98.3万吨，而2012、2013年收储的大豆库存总计为418万吨，仍尚未抛售。产量持续下降，豆一期价重心将上移
5、6月份成交率及成交均价趋于下滑，8月份至9月初成交率稳步增长，成交均价在4100-4110元/吨，显示需求表现良好，9月中旬成交率下降，主要是因为新豆即将收割上市，市场存在观望心理，预计在新豆上市后，原来对国储大豆良好的需求表现将转向新豆，有利于削弱新豆集中上市造成短期供应过剩的利空影响。
8、9月份国储大豆成交均价4100元/吨附近徘徊，再加上200-250元/吨的出库成本，那么国储大豆出库价至少在4300元/吨左右。新豆质量水平好于2010、2011年产储豆，因此相对于陈豆，新豆价格存在升水空间，预计新豆开秤价至少在4400元/吨以上，说明国产新豆价格存在底部支撑。未来随着新豆库存的不断消耗，供应偏紧态势将逐步显现，后市国产大豆现货价格存在上涨的空间。
三、主流持仓分析——主流资金偏多操作
市场主流资金对期货价格的影响在很大程度上是有关联的，这里我们用的净持仓率来对连豆1501合约上的主流资金情况进行分析。净持仓率=（前20名席位多头持仓合计-前20名席位空头持仓合计）/单边持仓量，这个比率适合于在合约上进行历史数据的对比，通过变化趋向和价格变化关系来发现可能存在的机会。
通过连豆1501合约上的前20名净持仓率与价格变化关系，可以发现，前20名净持仓率与价格走势正相关性很高。而净持仓率在连豆1501合约成为主力合约后基本维持于零值附近，且以正值所处时间居多，这说明市场主流资金以偏多操作为主，这将有助于未来连豆价格的上涨。后期仍需关注前20名净持仓率的变化情况，若出现持续下降且下破零值的情况，则可能对期货价格产生不利影响，届时应进一步分析。
四、技术面分析——重心逐层上移
连豆1501合约近4个月以来的走势总体以振荡上行为主，重心不断上移。7月份调整的低点并未打破5月份起涨时的低点，同时7月份调整时成交量和持仓量均明显下降，说明当时市场打压调整动能逐渐衰竭。而在8月份起，价格逐渐回升，同时成交量和持仓量不断放大，持仓量和成交量在9月份已突破该合约上市最高水平，说明增量资金重新介入明显。资金的介入为期货价格后期的可能大变化的行情奠定基础。
目前价格基本站稳4600元/吨，同时对5月份的高点压力进行消化中。MACD指标显示，目前有逐渐转红柱可能，而DIFF和DEA两线均处零值上方且有重新向上交叉倾向，这都将利多于期货价格。
第三部分 交易的风险控制及意外情况处理计划
对该交易可能存在的风险及处理计划如下：
1、如果国产新豆收割进度加速，市场供应短期骤增，打压大豆现货价格，那么豆一单边多头头寸将存在不利。这种情况属于基本供求面的不利因素，当国产豆现货价格持续大跌时，我们会根据具体的技术信号，以及期价走势变化情况做出应对方案，决定头寸的相关处理。
2、若未来几个月USDA继续大幅调高全球大豆产量，导致美豆期价进一步大幅下挫，进而间接影响国内大豆期货价格。那么这将可能使豆一单边多头头寸发生不利变化，这种情况下，我们会根据每月USDA报告即时情况及时做出分析和判断，并及时做出头寸处理。
3、其他意外情况的发生，我们将严格按照原定计划， 对本套利头寸进行风险控制和处理。