利空利多博弈 大豆短期震荡长期偏空

　　5月份在美国陈豆库存较低和国储拍卖价格好于预期的推动下，主力合约1501连涨七个交易日，从4260元/吨攀升至4670元/吨，但6月份从高位大幅回落。目前多空信息交织，国内国储拍卖成交量和价格不断下滑利空大豆，较低的直补价格将使主产区大豆种植面积减少，又为大豆价格提供支撑，国外短期内欧美陈豆库存维持在低位，但欧美大豆新产量的预期大幅增加，未来将给国内大豆施压。短期或维持高位震荡，操作上，短线高抛低吸，关注1501合约在4400的支撑位和4600的压力位，长线逢高布局空单持有，稳健者也可以尝试做多1409合约做空1501合约的跨期套利操作。

　　一、大豆拍卖量价齐跌施压期货

　　根据中国粮油交易中心公告，6月17日在安徽粮食批发交易市场及其联网市场举行的国家临时存储大豆竞价销售交易，计划销售大豆358558吨，实际成交72852吨，成交率20.32%，其中：2010年大豆计划销售54474吨，实际成交2640吨，成交率4.85%，成交均价3978元/吨；2011年大豆计划销售304084吨，实际成交70212吨，成交率23.09%，成交均价4064元/吨。

　　近两个月国储局多次拍卖大豆，销售的主要是2010年的陈豆，近两次拍卖开始销售2011年的大豆。5月初大豆拍卖价格成交率和价格都超过市场预期，提振了大豆期货价格上涨。但是之后拍卖成交量和成交率快速下滑，拍卖价格也一路走低，从4300元/吨跌至4000元/吨附近，反应了市场对后期大豆价格走势偏悲观。

　　二、主产区黑龙江大豆种植面积将继续减少

　　中央1号文件启动东北和内蒙古大豆目标价格改革试点的要求，发改委、财政部、农业部联合发布2014年大豆目标价格为每吨4800元。今年秋天大豆收割开始执行大豆目标价格直补政策，取消临时收储政策，生产者按市场价格出售大豆。直补政策的目的是抑制国内大豆种植面积下滑，目标价格补贴政策直接针对豆农，把种植大豆收益不足的部分补偿给豆农，而且补偿款直接发给豆农，避免了中间商的压等、压价，对稳定播种面积有利。

　　但是根据多方机构实地民调显示，今年黑龙江省大豆种植面积预估2970万亩，较去年下降330万亩（约10%）。今年的大豆面积下调比例较过去五年有所缩小，主要受部分地区已经降至相对低位影响。按照去年全省大豆平均减产15%-20%计算（因江河流域发生特大洪水及内涝），去年全省大豆总产330万吨水平。

　　直补价格短期内没能有效提高豆农种植的积极性的原因是多方面的，首先虽然每吨4800元的目标价格较去年临储收购单价高出200元，仍不及农民5200元/吨的心理价位。大豆单产仍然较低，简单测算，大豆目标补贴价格4800元/吨，每公顷大豆地可产2吨水平，在新大豆市场收购价格低于目标价格时执行补贴差价，则如果未来大豆收购4000元/吨，每公顷需补给农户1600元补贴费用。单纯的大豆种植收益有所提高，但是从种植比较效益看，仍是落后于玉米的收益。另外，政府宣传不到位，经调研发现部分豆农不知道有直补政策。

　　直补政策对大豆价格的影响比较复杂，如果直补价格较低，较低的直补价格短期施压大豆价格，将打击豆农种植积极性，但是收割时期供给减少，将使远期大豆价格受到支撑，反之亦然。直补政策下的大豆价格仍然不是完全市场化的，政府需要提高确定直补价格的透明度。

　　三、国外因素短期利多长期利空

　　6月11日美国农业部在报告显示，2013/14年度大豆期末库存调低到了1.25亿蒲式耳，比5月份预测值低了500万蒲式耳，原因在于压榨量高于早先预期。此外，2013/14年度美国大豆进口量创纪录，也有助美国大豆压榨厂勉强熬过青黄不接的时段。

　　美国农业部在这份报告里没有对2014/15年度供需数据做出显著调整，报告称，美国陈豆供应将降低到只够两周的用量，但是新豆产量将达到创纪录的36.35亿蒲式耳，这将导致2014/15年度的大豆期末库存大幅攀升。美国农业部预计2015年8月31日时的大豆库存将达到3.25亿蒲式耳，高于今年的1.25亿蒲式耳。周度作物进展报告显示，大豆新作种植率与优良率均高于去年同期，美国中西部天气良好，利于作物生长，令美国大豆承压。

　　阿根廷和巴西大豆收割工作接近尾声，IGC报告上调南美大豆产量预估，预计2014/15年度阿根廷大豆供应总量为5790万吨，预计2014/15年度巴西大豆供应总量为8870万吨，均高于之前的预测。

　　后市全球大豆供给较充裕，对大豆价格施压。但是短期内仍受到美国大豆低库存的利多影响，短期内仍有上冲动能。

　　三、下游需求对大豆利多有限

　　在油脂价格表现低迷背景下，为消化成本压力，压榨企业主动挺粕成为唯一的选择。虽然近期国内粕价大幅上涨，但油脂价格依旧疲软，国内油厂大豆压榨盈利依旧亏损。5月豆粕的持续走强是油厂持续转移大豆成本的过程，尽管下游饲料企业已经提高豆粕库存量，但议价能力的缺失使得其不得不被动接受当前豆粕价格的持续走高。

　　数据显示，猪价、饲料价格从5月初开始暴涨，但5月15日猪价开始下跌后，玉米、粕类价格并未下跌，一直呈现上涨之势。6月18日据猪价格网统计，全国出栏瘦肉型生猪价格均价至12.82元/公斤，较去年跌10.80%，全国猪料比价为3.80:1，猪粮比价4.97:1，同比分别跌13.43%、18.04%。自繁自养出栏头均盈利至-180元/头，养殖户拿到豆粕零售价4.06元/公斤，玉米、配合料价同比分别上涨5.96%、0.31%。如果豆粕继续大幅走高，下游养殖户经营压力较大。

　　四、预计6月国内大豆进口增加

　　因国际大豆价格走高，中国5月大豆进口量料温和减少。海关初步统计显示，2014年5月中国进口大豆597万吨，低于4月的650万吨及此前预估的640万吨，较去年同期的510万吨增加17.1%。2014年1-5月中国累计进口大豆2,782万吨，去年同期为2,060万吨，同比增加35%。

　　5月中国大豆进口成本继续环比上升，2014年5月中国进口大豆到港平均价格为607美元/吨，较4月价格继续上升2美元/吨，连续第5个月环比上升，为今年以来最高，折合到港完税成本约4,450元/吨。

　　根据船期统计，2014年6月中国进口大豆到港量预计约635万吨，高于5月的实际到港量597万吨，为今年以来月度到港量次高水准，但低于去年同期(2013年6月)的实际到港量693万吨。

　　大豆进口的增加将限制大豆价格的涨幅，进口成本上升将为大豆价格提供支撑，随着国家推行大豆价格的市场化，国内大豆和国外同质大豆价格有望归一。

　　五、厄尔尼诺对农产品影响区分对待

　　今年以来，关于厄尔尼诺发生的概率以及强度不断被气候组织和专家上调。虽然目前厄尔尼诺尚未出现，但其影响力已波及全球，一些嗅觉灵敏的游资早已提前布局。据国家气候中心监测数据显示，赤道中东太平洋大部海温今年5月份和常年平均值相比偏高0.5度以上，已有厄尔尼诺状态的迹象。但天气很难预测，洋流的运动并不一定有规律，过度炒作的风险很大。

　　历史上出现的几次厄尔尼诺都导致了全球大部分农产品出现严重减产的情况，并由此引发了农产品大牛市。但是笔者认为厄尔尼诺对农产品的影响要区分对待，一般而言，厄尔尼诺可能导致巴西、印度的蔗糖减产，东南亚的橡胶及棕榈油减产，阿根廷大豆增产、澳大利亚的小麦减产。价格上，可能会导致全球白糖、棕榈油、橡胶、小麦价格上涨，导致阿根廷大豆价格下降。比如在2012年，美国大豆的价格一度被炒得很高，但实际上大豆并没有因为厄尔尼诺出现减产，相反后来有关部门还发出增产的信息。