国内豆粕市场将进入弱势格局

　　10月份美国农业部上调美豆单产至47.2蒲式耳/英亩，虽2015/16年度期末库存下调，但仍高于市场预期。随着收割进程的加快，2015年10月份大豆收割率不断超越历年同期，收割率的创纪录在供给端冲击大豆价格，而出口迟迟未能放量，美豆弱势下跌。在美豆大幅下挫的拖累及国内进口大豆港口库存持续攀升下，油厂的高开机率施压国内豆粕价格，国内生猪存栏及能繁母猪存栏量持续低位，虽国内猪肉价格上涨助涨市场对生猪存栏量增加的预期，但近日国内豆粕期现价格均明显下滑。

　　10月份USDA报告兑现预期

　　10月9日美国农业部公布了2015年10月份大豆月度供需数据，此次报告上调2015/16年度美豆单产至47.2蒲式耳/ 英亩，较9月份报告上调0.1蒲式耳/英亩，符合市场预期，而2015/16年度收割面积从9月份的8355万英亩下调至8240万英亩，数据的调整基本符合市场6月份降雨对收割面积造成的损失。收割面积的下调及单产数据的上调使得2015/16年度大豆产量至38.88亿蒲式耳，较上月的39.35亿蒲式耳而言，仅小幅下调，而对2014/15年度期末库存进行下调，2015/16年度产量、出口、压榨数据的调整使得2015/16年度大豆期末库存较9月份下调至4.25亿蒲式耳，基本符合市场预期。截止10月26日，美国农业部公布的大豆收割率在87%，较上一周提高了10个百分点，高于五年平均值80%，创2011年同期以来的最高。随着收割进程的加快，将在供给端明显施压大豆价格，也使得短期天气因素难以再影响美豆单产。美豆出口逐步进入旺季，出口节奏及数量将是后续关注的重点。

　　关注阿根廷大选对市场的冲击

　　目前南美大豆进入种植周期，不过还尚未进入天气影响的关键期，天气在影响大豆播种及产量影响方面还不足为重，天气因素短期将难以成为市场关注点。阿根廷作为全球三大大豆主产国，近年来产量稳步增长，2014/15年度大豆产量一度达6000万吨，但如此高的产量并未形成有效的供给，而是以阿根廷高企的国内库存形式存在。究其主要原因，还要从阿根廷国内出口政策上说起，阿根廷政府为了提高财政收入，对大豆实行35%的出口关税，此项政策一直令阿根廷农场主及谷物贸易商感到不满，而持有以美元计价的大豆"硬通货"可以免受比索贬值的冲击，出口政策及比索贬值压力是推升国内大豆库存的主要因素。不过此种局面有望得到改观，2015年11月份阿根廷政府实行第二轮选举，其中反对派承诺如果赢得大选，将在调低出口关税及停止干预农产品出口政策方面进行改革，这将大幅降低阿根廷大豆的出口成本，高位库存的大豆"堰塞湖"将逐步蔬通，在供给端形成流动性冲击全球大豆价格。当然实施过程并非一蹴而就，毕竟出口关税占到政府税收比例仍较大，流动性的释放也将是逐步的过程，尚且大选结果仍尚未可知，需持续关注大选结果对市场的预期冲击。

　　我国大豆进口进入增长周期

　　截至10月26日，我国进口大豆港口库存为625万吨，同比大幅增加154万吨或32.7%，居于高位的进口大豆库存将继续在供给端施压国内油粕价格。目前时间段属于国内大豆进口的增加周期，从中国海关得到的数据显示，9月份大豆进口量为725.55万吨，环比下降53万吨，同比增加223万吨或44.4%，10月份大豆进口量预计在550万吨，因此1-10月份大豆进口量预计在6520万吨，较去年同期增加835万吨或14.7%。从最新得到的船期数据显示，2015年11月份大豆进口量有望在520-550吨，不过此次数据仅是中国大豆采购加速之前的预期，旺季进口量将有进一步上调空间。不论是目前的高位大豆港口库存还是源源不断入港的预期进口量都将在供给端形成压力，而目前油厂压榨仍有利润，截至10月25日大连进口大豆压榨利润仍有194.6元/吨，油厂压榨意愿仍将偏强。

　　生猪存栏对豆粕支撑有限

　　截至2015年9月，全国生猪存栏量为38963万头，环比增加232万头或0.6%，同比减少10.7%，仍处于历史低位区间，9月份全国能繁母猪存栏量3852万头，环比减少8万头，连续26个月环比下降，继续创历史低位。由于生猪存栏量偏低致使猪肉价格大幅上涨，不论是外购仔猪还是自繁自养生猪养殖利润均处于盈利状态，养殖户的补栏积极性提高将限制短期生猪存栏的进一步下滑，养殖户的谨慎乐观将限制短期大幅补栏的积极性，不过处于低位的能繁母猪存栏量亦将限制短期增加的幅度，而随着后期需求增加而或春节期间旺季需求，生猪出栏将冲击生猪存栏量，短期生猪存栏环比增加将难以对豆粕形成有效支撑。

　　综合以上因素可知，随着美豆收割进程加快施压大豆价格，天气因素将难以在供给端影响大豆价格；南美大豆进入种植周期，阿根廷政府政策的可能变化将在中期冲击全球大豆价格；11月份进口大豆到港量处于季节性增加，油厂在有压榨利润的背景之下将维持高开机率，继续在供给端施压豆粕价格；国内生猪存栏在养殖利润高企的刺激之下环比小幅增加，不过能繁母猪存栏持续低位限制后期增加幅度，后期生猪出栏将冲击生猪存栏，因此国内豆粕价格有望进入弱势格局。