大豆供给宽松 粕类或将筑底
21.01.2016 13:12
本文来源: 农业委员会
资料来源：文华财经 两粕全年震荡下行的主要原因：一是国际大豆价格持续走低，二是国内养殖需求持续低迷。生猪存栏量经历连续9个月的下跌后才有所恢复，而能繁母猪存栏量截至10月末仍未出现正增长。期间虽有因抗战胜利纪念日阅兵，华北地区油厂停产，导致豆粕供应紧张，但也难改豆粕弱势格局。 图3 2015年豆粕指数 资料来源：文华财经 相较于豆粕而言，菜粕价格不具替代优势。水产养殖旺季，旺季不旺，需求大减。后期随着天气转凉，水产养殖需求减少，菜粕刚性需求不在，成交更为清淡。加之DDGS库存庞大，价格较低，更加挤占菜粕的市场份额。 图42015年菜粕指数
资料来源：文华财经 第二部分粕类基本面 1、全球大豆供给——供给宽松，供大于求(1)2015/16年度美国大豆产量再创新高 图5美国大豆库存消费比(单位：百万吨)
资料来源：美国农业部，信达期货研发中心 随着USDA本年度最后一份月度供需报告发布，为2015/16年度美国大豆增产画上了一个圆满句号，总产量高达39.81亿蒲式耳，创历史新高。库存消费增加到22.97%，为2007/08年度以来最高。至此2015/16美国大豆平衡表利空基本出尽，但是后期库存压力犹存，主要通过出口进度得以反应。同时，市场预计在美国大豆价格持续走低且出口不利的条件下，2016/17年度美国大豆种植面积或有所减少，减少幅度约为2%-5%，同时产量将降低至37.85亿蒲式耳，降幅约5%。 表1USDA月度供需报告(大豆) 本年度，美国大豆丰产再次依赖于种植及生长阶段的良好天气。从种植和生长初期开始，天气情况就较为理想。种植进度、出苗率和开花率几乎等同于五年均值，虽然6月份受降雨影响，农田积水拖累播种进度及大豆出苗，但积 水退去后，天气情况持续好转，结荚率和落右率再次比肩五年均值，从而为2015/16年度美国大豆丰产打下坚实基础，而在收割期，收割进度更是超越五年均值。全季美国大豆优良率始终维持在60%以上。 图6美国大豆优良率 资料来源：美国农业部，信达期货研发中心 (2)南美大豆产量稳步增加 图7全球大豆主产国产量(单位：百万吨)
资料来源：美国农业部，信达期货研发中心 在美国大豆产量创新高的同时，南美大豆产量也稳步增加。其中，巴西大豆产量增加较为迅速，从2011年的6600万吨增至目前的1亿吨，增幅高达51%，本年度美国和巴西大豆产量差距仅在800万吨左右。近两年阿根廷大豆产量维持在5700万吨水平，而下一年度阿根廷大豆有望增产。增产动力来自大豆种植效益好于玉米且厄尔尼诺天气也将利多单产，同时阿根廷新仸总统承诺从2016年起，每年将大豆出口关税下调5%，有望提振阿根廷农户种植大豆热情及本国大豆出口。 2、全球大豆需求——巴西出口超越美国，中国进口有增无减 (1)全球大豆出口 在全球大豆主产国美国及巴西增产背景下，全球大豆产量再创历史新高，达3.2亿吨。同时消费量也随之增加。2015年是全球大豆贸易格局重新洗牌的一年，巴西大豆出口量再次超越美国，成为全球第一。2010年(含)前巴西大豆出口量多数时间不及美国；但自2011年开始，美国和巴西年大豆出口量非常接近(图8)。若未来巴西大豆出口量持续增加，将势必挤占美国大豆份额，因此未来美国大豆库存消耗将有所放缓。另外，本年度阿根廷大豆出口较以往年份有所放量，若明年出口关税下调5%，出口量有望继续增加。 图8全球大豆主产国出口量(单位：百万吨)
资料来源：美国农业部，信达期货研发中心 (2)中国大豆进口 中国大豆进口量持续增长，作为全球最大的大豆进口国，庞大的人口数量是拉动大豆需求增长的主要力量。由于国内非转基因大豆种植收益低，种植面积持续减少，产量逐年下降，目前年产量不足1200万吨，而国内消费量却高达9320万吨，庞大的需求缺口叧能靠进口大豆填补。2005-2015年，中国大豆年产量从1830万吨降至目前的1150万吨，降幅高达37%，而同期国内消费量和进口量则分别增长了107%和198%。中国对全球大豆市场的影响主要体现在两个方面：一是进口量巨大，二是进口增速显著。USDA预计2015/16年度我国大豆进口量达到8050万吨，为全球大豆出口总量的62%。国内饲料养殖业的发展会带动豆粕需求，从而带动大豆进口量的增加。 图9中国大豆产量、进口量及消费量(单位：百万吨)
资料来源：美国农业部，信达期货研发中心 3、国产大豆迈向市场化——东北大豆饱受冲击 2015年，国家继续东北对国产大豆实行“直补”政策。然而历经多年的亏损后，东北地区小型压榨企业早已停产关门，当地国产大豆压榨量大幅下降，每年有近300万吨东北大豆流向食品领域，国内大豆货源供应量迅速增加，而国内食品豆消费量相对固定，难有突发性大幅增长。目前国储大豆库存约有560万吨，USDA预计全年中国大豆总产量为1150万吨，而国内大豆食品用量及出口总量预期值在850-900万吨之间，国产大豆明显供应过剩。2014年以来食品 加工企业备货意愿降低，黑龙江部分农户去年陇豆未销售完成。今年东北直补目标价维持去年不发，业内对行情不抱希望。 国内大豆深加工企业多集中在山东地区，往年因南方大豆价格较高，山东蛋白加工企业较为青睐价格较低的东北大豆，但今年湖北大豆价格一路狂跌，中熟品种大豆价格更低，令其重新获得山东蛋白加工厂的青睐，湖北大豆再次打开山东蛋白加工市场，10月份中旬前山东大豆蛋白加工厂仍在消化前期湖北大豆库存，对各主产区大豆的采购工作迟迟未启动，南方产区大豆上市行情也跌至2008年以来的最低价，需求疲弱，东北大豆外销困难。 另外值得关注的是，黑龙江农户在俄罗斯租赁土地种植大豆已经初具规模，在国内价格适合的情况下，有部分俄罗斯大豆回销国内，数量在50-100万吨不等，因俄罗斯大豆也为非转基因大豆，且地租低，大豆种植成本优势明显，俄罗斯进口大豆的到港价格在3500元/吨，其对国内大豆造成的冲击力度不亚于进口大豆。 4、粕类供需——总体供大于求，但价格或将筑底 (1)国内大豆进口及油厂库存 截至11月份，本年度国内大豆进口量已达7260万吨以上，超过去年全年的7140万吨。分月来看仅2-4月低于去年同期，而其它月份均超越历年同期，且7月份高达950万吨创纪录单月进口记录。预计全年进口大豆量将达到7900-8000万吨水平，同比增加9.7%。其中，南美季节压榨利润改善刺激连续采购并结转成为主要原因。 图10大豆进口量月度同比(单位：万吨)
资料来源：海关总署，信达期货研发中心 每年6-9月为传统养殖旺季，对饲料需求相对较多，从而带动豆粕需求增加。因此这几个月份大豆进口数量也较多，同时油厂大豆库存增加也较为明显(图11)，油厂为转嫁风险积极销售基差合同，使得未执行合同数量因此增加。9月份后天气转凉，养殖旺季结束，油厂采购大豆节奏放缓，因“抗战胜利纪念日”假期，华北地区油厂停机，导致粕类供给暂时出现紧张，华北及东北地区豆粕价格涨幅明显。 图11油厂大豆库存、豆粕库存与未执行合同(单位：万吨) 资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心 (2)国内菜籽进口及油厂库存 截至10月份，本年度国内菜籽进口量为378万吨，略低于去年同期。分月来看仅5月、6月和8月进口量想对较大，其它月份进口量高低互现。 图12菜籽进口量月度同比(单位：千克)
资料来源：海关总署，信达期货研发中心 今年油菜籽收购政策改革，取消托市收购，改为市场化自由运行，地方政府自行组织。叧有四川和贵州两省启动托市，但两省区域市场货源量有限，厂家收购意愿较淡。而其它省份多直接补贴给农户，油厂缺少补贴，加工无利可图，收购，生产积极性不高，大部分油厂停收、停产，少数零星挂牌，也处于有价无市状态。因此菜粕基本面也难言乐观，今年大部分时间豆粕-菜粕价差维持在650元/吨的偏低水平，令菜粕不具替代优势。而传统6-8月水产养殖旺季，呈现旺季不旺特征，需求大减。后期随着天气转凉，水产养殖需求减少，菜粕刚性需求不在，成交更为清淡。加之DDGS库存庞大，价格较低，菜粕在畜禽料中的市场份额也受到蚕食。饲料企业采购积极性不高，油厂远期合同销售进度同比下滑，菜粕库存量稳步上升，始终抑制菜粕行情。 图13油厂菜粕库存与未执行合同(单位：吨)
资料来源：天下粮仓，信达期货研发中心 (3)猪价触底回升，存栏恢复尚待时日 2015年猪肉价格成功走出去年颓势，年初在仔猪价格上涨带动下猪肉、生猪及猪粮比也相应走高。仔猪价格成为今年猪市价格发化的先行挃标。 图14全国22省市猪粮比价、仔猪平均价、生猪平均价和猪肉平均价 资料来源：中国畜牧业信息网，信达期货研发中心 年初以来国内猪肉价格经过连续8个月的上涨后，9月出现较大幅度回落，主要原因是养殖户出栏积极性增加，加之天气转凉后部分地区疫病情况零散发生，加快了当地的出栏速度，季节性供大于求。11月份后北方地区猪价逐渐企稳回升，由于生猪供应量减少，加之北方雨雪天气增多，导致终端消费缓慢回升，消费略有好转，部分企业开始为旺季备货，屠宰量略有上升，生猪价格上涨。 进入12月，临近年节，猪肉需求日渐好转，尤其是冬至前后，南方将迎来腊肉制作旺季，需求将逐步放量，价格也将随之上涨，中下旬或将达到小高峰。而供应方面，因受去年生猪养殖亏损及能繁母猪淘汰加快影响，生猪供应出现一定萎缩，而从农业部发布的数据中，也显示生猪存栏增幅放缓。随季节的原因，恶劣天气增多，预计猪价将延续目前稳中偏强的走势，缓慢回升。 图15国内生猪存栏量(单位：万头) 资料来源：中国畜牧业信息网，信达期货研发中心 截至11月末生猪存栏环比上涨0.3%，同比下降10.3%，能繁母猪存栏环比下降0.1%，同比下降13%。因受到猪价上涨，仔猪补栏增多及季节性因素的影响，生猪存栏自7月份开始，持续4个月出现回升。而10月份生猪存栏增幅较9月份有所收窄的原因是2014年10月-2015年2月，猪价大幅下降，生猪亏损加大，养殖户因资金断裂大幅淘汰母猪，母猪环比降幅达到1.5-2.5%。生猪基数缩小，尽管季节因素导致生猪生长速度加快及生猪成活率提高。而因母猪降幅偏大，导致生猪供应增幅环比出现下降。而能繁母猪存栏仍处下降的态势中，同时另一方面，也反映了下降的态势即将结束，增幅即将开启。因环保严厉及前两年养殖户亏损惨烈及资金断裂严重，补栏相对谨慎，导致能繁母猪的补栏十分缓慢，产能的修复时间延长，基本呈L型。这也同时延长猪价上涨周期及盈利时期，利好生猪亏损的弥补。 第三部分行情展望 2015年，全球大豆库存消费比为26%，虽较2014年有所下降，但较以往年份来看依然偏高，表明全球大豆供给依旧宽松。同时，2015年天气理想程度远不及去年，但美国大豆产量却高出去年，表明转基因种子技术进步，使得大豆趋势单产不断上调，对抗天气意外能力增加，也加大了市场潜在供应不基于传统单产模型计算的误差。 美国方面，在2016/17年度大豆播种前，市场关注点为期末库存的发化，而影响期末库存发化的主要因素则是大豆的出口进度。南美大豆出口强劲势必影响美国大豆出口数量，若美国大豆长期维持低价区间，农户种植意愿将有所减弱，大豆种植面积或将缩减。 南美方面，出于种植收益的考虑，大豆仍为优先选择，农户扩种情绪不会轻易减退。随着物流改善，巴西北部区域仍有较多土地可供种植大豆。厄尔尼诺对巴西新作季节而言，其南部降水偏多，中部，东北区域降水可能保持年均或略低于年均的降水水平。由于天气因素难以评估，因此叧作保守估计。而新一年度阿根廷下调大豆出口关税，也将提振国内大豆种植热情。因此南美大豆产量继续稳步增加概率较大。 中国方面，由于经济增速放缓及需求不振，一方面带动全球大豆价格低位运行，引发种植效益下降，主产国减产去库存，降低库存消费比；另一方面由于国内养殖业处于恢复过程中，短时间内对于饲料需求难以大幅放量，因此压榨企业在考虑下游需求的同时或将减少大豆进口及压榨以维持自身利润。但目前生猪养殖利润已出现好转迹象，在经历2014年的亏损后，中小养殖户已退出市场，目前的规模化养殖企业出于自身利润考虑，补栏相对谨慎，生猪存栏量低，但抵御风险的能力正在增强，因此未来行业出现大规模亏损的可能性将越来越小，随着养殖寒冬渐去渐远，粕类价格或将筑底。 总体来看，2016年粕类行情关注点在于： 供给端：美国大豆经历低位运行后在新一年度种植面积能否缩减及南美大豆增产幅度。 需求端：中国经济增速放缓进口大豆数量是否减少及国内生猪存栏量对于饲料需求发化。
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