全球大豆供需宽松 国产大豆料难独善其身

　　 一、 全球大豆供需宽松  

　　10月份USDA报告预估2014/15年度美豆单产为47.1蒲式耳/英亩，较9月份46.6蒲式耳/英亩上调约1个百分点，为历史最高水平，期初库存预估为250万吨，较上月减少105万吨，主要得益于美豆出口良好的带动，总产量预估为1.07亿吨，较上月增加37万吨，期末结转库存调减67万吨致库存消费比下调0.46个百分点至8.41%。本年度美豆生长期天气较好，美豆生长良好，有些机构普遍预计美豆单产会在47.6蒲式耳/英亩以上，报告出炉虽不及市场预期，但调增美豆单产、总产量还是主基调。结合市场表现，虽然市场看似利空出尽，但大豆丰产仍是主导，这一点也可以从2014/15年度南美大豆预估数值中得到验证。

　　就全球来看，2014/15年度大豆总产量预估为3.11亿吨，产量较9月份预估变动不大，因总需求增加有限使期末结转库存增加50万吨，2014/15年度的期末库存消费比也达到22.69%，较9月份上调0.17个百分点，为10年来最高水平。该报告对2014/15年度巴西、阿根廷大豆产量的预估值分别为9400万吨、5500万吨，较上年度增加幅度均在10%以上，为南美大豆增产定下总基调，一旦预期实现，也就意味着下一年度大豆供需宽松的程度还会加剧。

　　近年来，中国大豆进口量居高不下，这也改变了国内油脂压榨的格局，目前我国基本以进口大豆为主导，国产大豆很少进入压榨领域，除非一些非转基因大豆油、高端大豆油。大豆进口量在2005年超过5000万吨，2013年达到6340万吨，预计2014年全年进口量或在6500万吨以上水平。根据美国预测，下一年度全球大豆还将继续丰产，届时大豆供需结构将继续呈现宽松，其预计2014/15年度中国大豆的进口量将达到创纪录的7400万吨水平，一旦成为现实，届时国内大豆的供需将更加宽松。

　　下图看，自1995年以来，国内豆一走势与美豆走势相关性较高，有时几乎与美豆同涨同跌，这一方面说明豆一走势受外盘影响极大，另一方面也体现了国产豆一定价权的丧失，几乎由外盘定价。我们知道，豆一属国产大豆，与进口大豆区别明显，按理说应该有自己相对独立的走势和定价权。今年5月以来，外盘美豆受利空影响，大幅度下跌，而国内豆一走势则相对坚挺，与美豆走势出现一定程度的背离，调研发现这与近年国产大豆持续小幅减产、大豆蛋白产量增加拉动国产大豆需求以及恒大进军“非转基因”高端油脂行业的刺激作用有较大关系，不过一旦上述利好原因不能从根本上拉动国产大豆需求，那么后期国产大豆或将再次回归被动跟盘调整走势且有补跌风险。

　　 二、 国产大豆行业的新变化  

　　今年恒大集团宣布进军粮油产业，9月月份，恒大在内蒙古自治区阿尔山举行恒大粮油集团、乳业集团、畜牧集团成立揭牌暨恒大粮油集团全国订货会，恒大计划投资超过1000亿进军粮油业。现已投资近70亿建设及并购22个生产基地，全面布局大兴安岭生态圈。据悉，所有产品将来自大兴安岭生态圈：包括内蒙古呼伦贝尔大草原、内蒙古兴安盟国家重要农牧业绿色基地、黑龙江省齐齐哈尔、黑河、绥化、双鸭山国家大粮仓。生态与欧洲媲美，无污染的土壤、水源、空气等构成农作物最佳生长环境。其表示，恒大粮油、恒大乳业、恒大畜牧将深耕大兴安岭生态圈，力求为老百姓提供放心大米、放心菜籽油、放心大豆油、放心牛羊肉、放心婴幼儿配方奶粉。分析认为，恒大集团介入国内粮油市场，目标绝不仅仅是涉足，未来势必会立足“非转基因”高端油脂行业。在9月份恒大粮油集团的订货会，一瓶500ML的非转基因豆油售价高达200多元，折50万元/吨，价格实属惊人，但显示出“恒大人”的决心，一旦实施成功势必成为国产大豆压榨行业的标志性事件，并掀开行业历史新的一页，进而拉动对国产大豆的需求，最终刺激价格。不过，事实情况看，目前国产大豆压榨行业几乎断层，整条产业链重新整合绝非易事，而且需要时间，并是一个长期的过程，短期内对市场即豆一的需求和价格提振强度有限。

　　对于国产大豆近期走势相对坚挺，我们在调研中得到一定答案。A企业是山东地区一家国产非转基因大豆的深加工企业，主要以加工国产大豆蛋白，经营出口为主。据该企业介绍，目前我国大豆蛋白生产企业的产能约为40万吨，尚不能满足我国人民对大豆植物蛋白的需求。近年来，随着人民物质生活水平的提高，人模对植物蛋白的需求逐步增加，从而减少对肉类等动物蛋白的摄入，原因是植物蛋白不容易增加肥胖且更加有利于身体健康。据该企业测算，1吨大豆蛋白需要3.5吨的大豆，那么生产40万吨大豆蛋白则需求135万吨大豆，从而增加了对国产大豆的需求。因该企业在生产成本、副产品综合开发利用以及专利技术等方面的优势，今年企业经营情况良好，利润可观。

　　对于后市，该企业负责人直言不讳，其预计：（1）中长期看，国产大豆价格还将上涨；（2）国产大豆蛋白需求将以每年10%-15%的增长率增长，同时国内总体产能也将以10%左右的增速扩产，以满足市场对大豆蛋白的需求。

　　结合有关数据，我们认为，国产大豆蛋白深加工行业虽然异军突起，也可以作为国内油厂摆脱困境的一个突破口，但总体看植物蛋白仍在人类总蛋白需求量中占据较小比重，且大豆蛋白占比还将更小。据笔者推算，目前国产大豆蛋白对国产大豆的需求量约为135万吨，即使按A企业负责人预计的每年以10%的幅度增长，五年后的总需求量也仅为197.65万吨，约占国内大豆总产量的17.19%，因此对国产大豆需求及价格的拉动将十分有限。

　　经考察，今年黑龙江整体大豆种植面积同比还是小幅减少，而大豆收获面积或较去年持平，主要是受后期农户重播或改种的影响。不过，由于今年大豆生长期天气良好，温度适宜，土壤墒情较好，预计今年大豆平均单产将达到380-400斤/亩，相比去年320-350斤/亩的水平增幅较大，普遍在15%-20%以上，同时单产的提高也弥补了种植面积减少的空间，因此，综合看，今年黑龙江地区的大豆总产量较去年有所增加，预计增产10%左右。

　　关于大豆的收购价格，当地贸易商认为历年存在收购期间先高后低的规律，这主要是受到上市初期供应有限的影响。参照去年的情况，收购初期大豆价格在2.4元/斤，随后降至2.38元/斤。他预计今年大豆收购价格或低于去年同期，大约在2.36-2.38元/斤，降幅不大。

　　另外，结合安徽、河南中东部、山东等地区秋收情况，该地区今年的大豆种植面积虽不多，普遍呈现零星分散状态，但由于天气良好，降水适宜，今年的大豆、玉米单产均较去年有所提高，其中大豆单产增幅在10%以上，玉米单产增幅20%-40%。所以，就全国来说，大豆种植面积虽继续呈现减少趋势，但由于大豆单产的提高，预计今年的大豆总产量在1150-1200万吨，与去年基本持平。

　　所以，今年国产大豆行业出现了恒大粮油集团的强势介入与国产大豆蛋白需求增长的新变化，势必会对市场产生影响，这可能是前期豆一期价坚挺、独立的重要因素，不过该因素属于长期利多因素，预计短期内对市场利多作用有限。而且，今年大豆单产的提高弥补其种植面积减少的缺口，预计全国大豆总产量保持稳定，与去年基本持平，不过随着新豆上市量的增加，其价格可能在持稳中小幅下降，进而带动豆一期价震荡偏弱。

　　 三、总结及研判  

　　 四、风险因素

　　1、10、11月份进口大豆到港量阶段性减少，引起豆类商品价格反弹。

　　2、恒大粮油集团整合国产大豆压榨进程快于预期，以及国产大豆蛋白需求超预期均会拉动其需求，进而刺激价格上涨。