DCE大豆着眼国产豆自身供需和直补政策 前景偏空
由于国产大豆将逐渐转移至食品领域，与主要用于压榨的进口大豆区分开来，其价格走势将愈加独立于CBOT大豆，而着重于国产大豆产量、食用消费量、直补政策影响、国产豆储备收购抛售等。
我们认为总体呈偏利空格局：今年虽然小幅减产、但开秤价仍不会高于去年；临储成交仍然可以维持至10月新作上市，直补政策的利多也大致已经体现在当前价格中；监管并未收紧对转基因大豆的食用，如进口豆和国产豆价差过大，将会促进进口豆对国产豆的替代；以加拿大非转基因大豆进口价4600元作为衡量，这对国产大豆也是一个参照价格上限，高于4600可以考虑做空(市场需求或将转向进口非转大豆)。
但做空向下的空间或有限：主要考虑到，今年国产大豆没有库存，新豆上市，如果开秤价还低于去年，市场很可能有极高的收购意愿，把大豆买起来。另外，不确定因素仍在于今年直补政策的执行力度：若市场价格与4800的目标价格相差过大时，国家是否仍会按计划给予高额补贴，是否会有进一步细则出台。
操作上建议1501在高于4600时择机做空，目标暂看4400。
从套利看：10-11月份是DCE大豆1-5反套的传统时间段，这与新豆上市收获的宽松和5月对应需求更好的周期吻合，在1501位于4600以上或价差逼近0时均是较好的建仓机会，跌势将持续至11月时，缩小幅度在100~200点之间不等。
一、DCE大豆与CBOT大豆分道扬镳
近两个月来，DCE大豆与CBOT大豆走出了独立行情。CBOT大豆一路走低的原因主要是天气持续良好，新作单产创历史最高，供给宽裕，这使得CBOT大豆从5月达到高点后一路回落，特别是在7-8月大豆关键生长期之间，以11月期货为例，7月至今下跌200美分之多，跌幅达17%。而国内大豆自7月起走出独立行情，涨幅已达8.6%。
这样的价格分歧原因主要在于DCE大豆标的为国产非转基因大豆，其用途和进口大豆不同，主要将用于食用而非压榨。从基本面上看，进口豆数量连年递增，去年同期时接近6000万吨的量达历史新高，在当时已被认为天量，今年更进一步达7000万吨之多；而国产豆13/14年度产量仅为1200万吨左右，在压榨上的用量基本上可以完全被进口豆替代，同时在食用领域，由于国产豆非转基因的优势，则是进口大豆替代不了的。
因此，国产大豆逐渐走出独立行情，是理所当然的事情，将来DCE大豆的走势，更多将会依赖于国产大豆自身的供求面，例如国产大豆产量、食用消费量、直补政策、国产豆储备收购抛售等。
事实上，虽然从7月起DCE大豆与CBOT大豆才出现了相反行情，但也不意味着之前价格走势就有较大关系。从5月起CBOT大豆的下跌就是受到新作单产预期较高的压制，但DCE大豆从5月起的回落有部分原因则是由于5月份开始的国家临储拍卖增加了市场供应，压制了价格所导致。DCE大豆和CBOT大豆相互独立的起始时间，比单从价格走势上看发生的还要早。
下面我们就来单独分析与当前DCE大豆密切相关的几个因素。
二、2014年大豆目标补贴政策的具体实施
2008年起中国实施临储政策，临储收购从08年开始历时六年，每年均有大量大豆进入储备库存。此同时，相对低价的进口大豆数量连年递增，从08/09年度的4100万吨增至13/14年度预计的7000万吨左右，大大压制了国内现货价格，这就使得按照高于市场价收购的大量的储备大豆难以在抛储时顺价销售。这也是今年改变临储收购政策，转而开始按目标价格补贴的原因之一，即2014年政策将从“临储收购”改为“目标价格补贴”，目的是为了实现大豆价格市场化。
除了具体价格之外，目前已经确定的是：①以10-3月定点收购企业的收购价格作为市场价格，和4800元/吨之间的差值补给农民，下不设限；②各地有自主定细则的权利；③大豆等级为国标三等；④不托市、不收储。预计将在10月1日起启动价格监测报送工作。
目标价格补贴对象是试点地区种植者，其发放分两步进行，一是采价期结束后，如果市场价格低于目标价格，中央财政按照目标价格与市场价格的差价和国家统计的产量，核定对每个试点省（区）的补贴总额，并将补贴额一次性拨付到试点地区。二是试点省区根据实际情况制定具体补贴办法，负责将中央拨付的补贴资金及时、足额发放到种植者手中。
这一补贴政策与现行农业补贴政策的区别在于，第一、现有涉农补贴大多按照计税面积发放，与是否种植和种植何种农作物不挂钩，是普惠制补贴；本次目标补贴政策针对大豆、棉花两个品种，与其实际种植面积或产量、销售量挂钩；第二、现有农业补贴较固定，每年发固定数额，而本次目标价格补贴与市场价格挂钩，仅当市场价格低于目标价格时才发补贴。
从图中可以看到，当4月份公布目标价格定于4800之后，市场立即走出高点，黑龙江现货食用大豆迅速挑战4900高位，随后在5月开始国家临储抛售后价格才开始受到压制。当前黑龙江食用大豆已经维持在4560价位一段时间，随着新作上市时间逐渐到来，这一价格将没有太大上涨动力，我们认为直补政策的心理利好预期已基本体现在当前价格中。
三、虽然小幅减产、仍预计今年开秤价不会高于去年
目前豆一的盘面价格4550左右减去150，即4400的价格与去年的开秤价相当。去年的基本面是不仅国储收购了330万吨大豆，大豆还减产了110万吨。
今年预估国产大豆仍减产，但减幅不如去年(我们预计实际减产不到100万吨、且减在关内地区，东北不减产)，加上不收储，因此今年市场供应会高于去年水平，预计开秤价低于去年。
按照数据，河北、山东、山西、河南、安徽、内蒙等地均有不同程度旱情，截止8月底，全国作物受旱面积6579万亩。对于大豆，内蒙、安徽、河南等地均是主要产地，占全国大豆产量的32%。当前受旱面积与前期相比，已经减少近2000万亩，旱情不如之前严重。
另外，对转基因食用，监管并没有收紧的苗头，进口豆和国产豆价差拉大，也将会进一步促进进口豆对国产豆的替代。
四、大豆临储拍卖成交率近期缓慢走高，按目前进度可维持至10月新作上市
近几周以来，国家临储抛售的情况也在默默发生变化。
这从临储成交率上就可以看出端倪，5月刚开始拍卖时，由于现货价格较高，拍卖成交率很高，均在80%以上，后期成交率却开始一路走低，当时市场的分析是早期拍卖的2010年临储豆中优质豆较多，可以应付市场对食品豆的需求，但后来优质豆数量较少，尤其是2011年的350万吨临储豆中只有两成优质豆，因此，当时的判断是拍卖到后期将出现“优质大豆维持高位，品质较差大豆流拍”的现象，综合来看拍卖成交率将先高后低。
这一分析基本都是正确的，直到8月份才出现了不同的情况，成交率开始缓慢增长。
8月5日时临储拍卖成交率只有20%，当时主要成交的都已经是11年大豆，成交均价为4105元/吨，但从此开始连续五周成交率稳步上升，最新的9月2日成交率已达39.2%，11年大豆成交均价4125元/吨。注意到10年大豆已经所剩无几，最新成交的大部分为11年大豆，11年大豆累计已成交超过120万吨。
目前为止已经成交221万吨大豆，此前的计划是拍卖300万吨大豆。上周成交为13.2万吨左右，按目前进度，拍卖将可维持至10月新作上市。
五、结论与操作建议
由于国产大豆将逐渐转移至食品领域，与主要用于压榨的进口大豆区分开来，其价格走势将愈加独立于CBOT大豆，而着重于国产大豆产量、食用消费量、直补政策影响、国产豆储备收购抛售等。
我们认为总体呈偏利空格局：今年虽然小幅减产、但开秤价仍不会高于去年；临储成交仍然可以维持至10月新作上市，直补政策的利多也大致已经体现在当前价格中；监管并未收紧对转基因大豆的食用，如进口豆和国产豆价差过大，将会促进进口豆对国产豆的替代；以加拿大非转基因大豆进口价4600元作为衡量，这对国产大豆也是一个参照价格上限，高于4600可以考虑做空(市场需求或将转向进口非转大豆)。
但做空向下的空间或有限：主要考虑到，今年国产大豆没有库存，新豆上市，如果开秤价还低于去年，市场很可能有极高的收购意愿，把大豆买起来。另外，不确定因素仍在于今年直补政策的执行力度：若市场价格与4800的目标价格相差过大时，国家是否仍会按计划给予高额补贴，是否会有进一步细则出台。
操作上建议1501在高于4600时择机做空，目标暂看4400。
如果考虑1-5套利的话，从下图历年套利价差和季节性图示中可借鉴：10-11月份是DCE豆一1-5反套的传统时间段，这与新豆上市收获的宽松和5月对应需求更好的周期吻合，在1501位于4600以上或价差逼近0时均是较好的建仓机会，跌势将持续至11月时，缩小幅度在100~200点之间不等。