天气炒作来袭 大豆或先抑后扬

　　由于美国天气良好，市场预期美豆产量前景乐观，7月底美豆反弹乏力重回跌势，导致国内油粕价格也跟盘下跌。目前市场聚焦美国农业部8月供需报告，因当前天气良好，市场预期USDA将要上调美豆产量，但从历年情况来看，每年美国农业部会在8月份调降美豆单产，以利于美豆出口销售；从基金净多持仓减至低位，我们也可以看出后期一旦出现利多，基金将大势进入抄高美豆价格。另外气象专家称厄尔尼诺现象减弱，所以8月中后期出现天气升水概率还是有的，预计美豆8月走势先抑后扬。国内市场，8月进口大豆到货量下降，水产养殖旺季和生猪养殖利润好转，豆粕需求会转旺，支撑豆粕底部空间；而油脂供应充足，库存高企，豆油短期弱势震荡，8月走势取决于美豆天气及终端需求。豆粕1501震荡区间3100-3350，1505震荡区间3000-3250；豆油1501月预计在6250－6550元/吨区间弱势震荡，日内逢高短空。

　　第一部分 7月份行情回顾

　　本月美国农业部公布2014年作物种植面积预估和季度库存高于市场预期，接着美国农业部7月报告显示大豆供需更加宽松，受接连的利空影响，美豆持续下跌，价格创2011年以来新低，跌幅达6.33%；国内连盘油粕跟盘走弱，其中豆粕受压榨亏损和水产替代需求增加，整体较豆油抗跌。国产大豆方面，目前处于青黄不接时期，国储豆出货速度加快，一定程度上缓解了市场货源紧张局面，但今年国产大豆种植面积连续下降局面恐将延续，或支撑大豆高位震荡。

　　图1：连豆油1501周线图

　　图2 ：连豆粕1501周线图

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　　图3：连豆1501周线图

　　图4 ：CBOT11月大豆周线图

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　　第二部分 基本面分析

　　一、 国际市场

　　1、2014/15 年度全球大豆供需宽松格局明显

　　6月30日公布的种植面积报告，美国农业部大幅上调今年美豆种植面积至8484万英亩，较今年3月底预估的种植面积初值8150万英亩增加4.1%，较去年的实际种植面积7653万英亩增加11%。因美新季豆的播种面积增加，美国农业部7月供需报告预估美豆产量将达到创纪录的10342万吨，较上月增加4%，较上年度增加15%。阿根廷、巴西大豆产量维持5400万吨、9100万吨高位。2014/15年度消费量预计为3.97亿吨，全球大豆库存消费比21.51，达到历年高位，新年度大豆供需宽松更加明显，奠定大豆中期偏空格局。

　　图5：美国大豆供需平衡表 单位：百万吨

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　　图6：全球大豆供需平衡表 单位：百万吨

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　　2、美豆进入天气炒作期 关注8月USDA报告指引

　　从目前来看，种植面积报告和7月供需报告利空接连出尽，盘面已有所消化，后期基本面上关注的主要是美豆新作的产量问题，也就是播种面积和单产情况。

　　目前播种面积增加已成定局，而单产主要看天气。因为之前产区天气良好，优良率高企，所以美国农业部在7月份供需报告里的单产预测值为45.2蒲式耳/英亩，创历史高位。但从历年情况来看，每年美国农业部会在8月份调降美豆单产，以利于美豆出口销售。笔者通过1998年至今的USDA单产数据分析，发现USDA调降8月美豆单产比例高达70%。所以在关键的天气炒作期，豆类波动会有所加剧，关注美国农业部将在8月12日发布新的供需报告。

　　图7：USDA美豆单产变化情况 单位：吨/公顷

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　　3、美豆出口数据持续好转

　　7月以来，随着美豆价格创新低、阿根廷卡车司机罢工和农民惜售，美豆出口持续好转。美国农业部最新报告显示，截至7月24日当周，美国2013-14年度大豆出口净销售187400吨，接近市场预估区间的高端；2014-15年度大豆出口净销售1268700吨，高于预期的80-110万吨。截止目前，本年度美豆累计出口43945093吨，较上年度同期34348655吨增加了22.8%。其中2013/14年度(始于9月1日)美国对中国大豆出口装船量为2754.2万吨，比上年同期的2152.24万吨增长28%，和上周的同比增幅持平。美国2014/15年度对华大豆销售量为909.35万吨，比上周的832.35万吨增加77万吨，相当于14船大豆。

　　图8：美豆出口数据 单位：吨

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　　4、8月天气炒作有望启动

　　每年的7、8月份进入美豆关键的结荚、灌浆期，产区需要足够的雨水。尤其是8月份，美国中西部地区往往会出现高温干燥的天气，对作物生长较为不利，美豆生长优良率将随之下滑。前期各家气象机构预测厄尔尼诺现象发生概率较高，这样会给北美地区带来降雨从而能有效缓减8月份的干热天气，利于作物生长。但目前一些气象机构认为形成厄尔尼诺的迹象开始减弱，澳洲BOM7月份预测今年剩余时间内都不会进入到厄尔尼诺状态，美国NOAA7月份预测要到10月份才会进入到厄尔尼诺状态，而且强度偏弱。7月份以来美国气温较低，降雨量大幅减少，仅为正常年份的50%-75%，局部地区出现干燥迹象，随着厄尔尼诺天气的减弱，8月天气升水有望启动。

　　图9：历年美豆生长优良率

　　数据来源：USDA 长江期货

　　图10：美豆天气预测

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　　5、资金大豆净多持仓有回归迹象

　　7月以来美国中西部天气良好，美豆丰产压制，资金多头热情持续减退，但7月底资金多头有回归迹象。截止7月29日当周，美豆合约非商业净多持仓下降至0张，较6月24日减少37404张，但较上周净多持仓增加5652张。笔者认为资金多头在等待8月天气升水和美豆出口销售好转的利多刺激，后续有逐步回归可能。

　　图11： CBOT 大豆净多持仓和主力合约收盘价 单位：手 美分/蒲式耳

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　　二、 国内市场

　　1、豆类现货走势

　　本月国产大豆行情维持高位稳定，截止8月1日，哈尔滨国产大豆现货报价4100元/吨，佳木斯国产大豆现货报价4200元/吨，较上月持平；进口豆方面，目前美国大豆生长已经逐渐进入关键期，降雨对于大豆单产潜力的影响很大，因未来降雨增加，美豆走势趋弱，港口进口大豆也以稳中偏弱走势为主。青岛港口进口大豆分销价3920元/吨，南通港口进口大豆分销价3900元/吨，分别较上月跌120元/吨。目前市场正处于青黄不接时期，市场现货供应依旧紧缺，且大豆种植已要基本结束，而直补政策的细节至今仍未公布，所以临储改直补的政策改变，未对农户的种植意向造成明显影响，今年国产大豆种植面积连续下降局面恐将延续，继续支持国产大豆价格。其次，中国临储大豆第12次竞价量价回升，黑龙江地区计划销售2011年大豆103981吨，实际成交37979吨，成交率36.52%，最高成交价4120元/吨，最低成交价3970元/吨，成交均价4039元/吨，说明市场对其仍有需求。综合来看，国产商品豆市场需求缺口依旧存在，短期价格将以高位偏强震荡为主。

　　图12：大豆现货报价 单位：元/吨

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　　截止8月1日，江苏张家港豆粕现货报价3650元/吨，较上月跌200元/吨，但较上周上涨50元/吨；期货主力合约基差为546元/吨，较上月扩大185元/吨。

　　图13：豆粕现货期货报价 单位：元/吨

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　　2、后期大豆到港量预期下降 港口库存下降

　　从海关2010-2014年进口数据可以看出，每年的7月以后大豆进口量就会减少。天下粮仓也预估7、8、9月份进口大豆预报到港量较前期有所下降，其中2014年7月份国内各港口进口大豆预报到港总量632.35万吨，低于6月份到港量638.86万吨，低于2013年7月720万吨。8月份大豆到港量最新预估620万吨，9月份到港预估维持420万吨。

　　图14：国内每月进口大豆数量 单位：吨

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　　前期随着大豆到港量增多，国内进口大豆库存一路攀升，但近期库存有下滑趋势。截止8月1日，国内进口大豆库存总量651.57万吨，较上月的718.67万吨减少67.1万吨，减幅9.34%，与上周709.07吨减幅8.11%。

　　图15：进口大豆港口库存 单位：吨

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　　3、开机率高企 油粕供应压力凸显

　　因前期停机的油厂，大多于7月底或8月初大豆到港后陆续恢复开机，截止8月1日，国内油厂大豆压榨产能利用率为50.70%，较上周46.20%增加4.5个百分点。全国各地油厂大豆压榨总量1467050吨(出粕1166304吨，出油264069吨)，较上周的1336900吨增长9.73%。按天下粮仓根据油厂的开机计划核算，下周油厂开机率将继续提高，全国各油厂大豆压榨总量或提高至161万吨，较本周的146.705万吨继续增长9.74%。从原料供给端看，油粕供应压力凸显。

　　图16：大豆开机率 单位：%

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　　4、养殖旺季来临 豆粕需求逐步恢复

　　目前已经进入禽类和水产养殖的旺季，因豆粕、菜粕两者价差仅在500-600元/吨一线，远小于正常800-1000元/吨左右的价差，导致菜粕需求部分被豆粕代替，且生猪价格从7月底开始上涨，养殖利润也有好转，农户补栏积极性有所加强。本周国内生猪均价在14.33元/公斤，较上一周上涨0.36元/公斤，周环比涨幅2%；本周猪粮比5.46：1，一周涨幅为1.21%，养殖户自繁养殖一头生猪盈利11元左右。从6月42895万头生猪存栏数据来看，较5月42809万头存栏量略有改善，生猪存栏量在连续6个月下降后回升，预计后市猪周期将进入价格上涨通道，另外8月份通常会为中秋节、春节等节日进行养殖补栏，届时豆粕需求也有望继续增加。

　　图17：生猪平均价、养殖利润及猪粮比 单位：元/公斤 元/头

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　　5、压榨利润亏损&油脂供需宽松 油厂挺粕意愿强

　　目前大豆压榨利润持续亏损，在油脂供应宽松、需求淡季的情况下，油厂挺粕意愿较强。截止8月1日，江苏沿海主要港口大豆压榨利润亏损86元/吨，较上周好转。国内豆油商业库存总量达131.3万吨，较上月同期的125.6万吨增4.54%，较去年同期的99.2万吨增加42.1万吨，增幅为42.44%。棕榈油港口库存107万吨。

　　图18：大豆压榨利润亏损情况 单位：元/吨

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　　图19：豆油商业库存 单位：万吨

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　　第三部分 行情展望

　　由于美国天气良好，市场预期美豆产量前景乐观，7月底美豆反弹乏力重回跌势，导致国内油粕价格也跟盘下跌。目前市场聚焦美国农业部8月供需报告，因当前天气良好，市场预期USDA将要上调产量，但从历年情况来看，每年美国农业部会在8月份调降美豆单产，以利于美豆出口销售；从基金净多持仓减至低位，我们也可以看出后期一旦出现利多，基金将大势进入抄高美豆价格。另外气象专家称厄尔尼诺现象减弱，所以8月中后期出现天气升水概率还是有的，预计美豆8月走势先抑后扬。国内市场，8月进口大豆到货量下降，水产养殖旺季和生猪养殖利润好转，豆粕需求会转旺，支撑豆粕底部空间；而油脂供应充足，库存高企，豆油短期弱势震荡，8月走势取决于美豆天气及终端需求。豆粕1501震荡区间3100-3350，1505震荡区间3000-3250；豆油1501月预计在6250－6550元/吨区间弱势震荡，日内逢高短空。