政治局会议释放四大信号：与金融危机正面决战

北戴河 已成往事

——写在2015年中政治局会议之后

民生证券研究院执行院长 管清友

民生证券研究院宏观研究员 朱振鑫

1、北戴河太遥远，北京才是重点。 7月20号中央政治局召开十三五专题会议之后，大家都在猜测年中政治局会议是不是不开了？这几天领导们是不是去北戴河开会了？但中央领导在7月30日再次在北京召开政治局会议，让市场的传言不攻自破。十八大以来，随着中央领导集体的更新换代，北戴河会议的作用正在逐步淡化（甚至消失），在党的领导体系中，现任党中央的地位空前加强，相应的，政治局会议也变得越来越重要，这次在十天之内连开两次政治局会议更显示出其特殊地位。

2、这次重点不是政治，是经济。 从政策脉络上看，年中政治局会议通常会给年底中央全会筹备定调，年底中央全会再正式进行布局，所以很多时候年中的政治局会议才是大政方针的起源。

从历史上看，年中政治局会议往往会成为重要的政策转折点。比如2014年7月的政治局会议，中央用大老虎为依法治国祭旗，从此反腐再无禁区，改革全面进入快 车 道，这在一定程度上也催生了“改革牛市”（从时间点上看，牛市的启动正是在那次政治局会议之后）。

从今年的政治局会议来看，风向也在起变化，但和去年不同的是，这次变化的重点不是政治，而是经济。去年的政治局会议通篇是依法治国，主题显然是政治，事实证明，那次政治局会议之后，中央战略重心的确从经济向政治建设转移，稳增长的力度明显减弱，财政支出骤降，导致三季度经济下行压力骤然加大，直到11月被迫启动降息降准。

但今年的定调完全转向“经济”。第一，大篇幅谈论增长，明确指出“经济下行压力依然较大，一些企业经营困难，经济增长新动力不足和旧动力减弱的结构性矛盾依然突出”，这和去年仅强调“不稳定不确定因素依然较多”明显不同。第二，更加强调防风险。去年年中对风险几乎只字不提，而今年特别强调“树立危机应对和风险管控意识，及时 发现 和果断处理可能发生的各类矛盾和风险”，“必须坚持用发展的办法解决前进中的问题”，这表明在经历持续的经济下行以及626股灾这样的危机演习之后，中央更加关注经济领域的风险防范。

3、2015年风吹往 西藏 ，没有什么能够阻挡。 年中政治局会议专门讨论一个地区的发展问题，这应该是空前绝后的。我们反复强调，2015年是西藏站上风口的一年。去年是对口援藏20周年，今年是西藏自治区成立50周年，明年是西藏解放65周年，多个重要时点交汇的背景下，中央已经把 西藏发展 [4.91%  资金   研报 ]摆上最高决策台，今年极有可能召开第六次西藏工作会议。建国以来，中央共举行过5次西藏工作会议，分别在1980、1984、1994、2001和2010年，基本上每届政府都要举行一次，而每一次会议都是西藏实现跨越的关键时机。

从对藏政策来看，本届政府的思路也有重大调整。第一，从 GDP 为中心到以收入为中心，过去中央强调的治藏方略是“依法治藏、长期建藏”，思路是靠外部输血支援西藏，但习总书记在此基础上又加入了“富民兴藏”，这次政治局会议再次强调了这一说法，这标志着援藏的思路已经从输血转向造血，着力通过藏富于民增强经济的内生增长动力。第二，从以经济建设为单中心到经济社会生态协调发展，过去是强调“以经济建设为中心”，现在是强调“以基础设施、特色优势产业、生态保护与建设为重点”，首次将生态保护与建设放在与经济建设同等的高度，这样更有利于解 民意 、顺民心。

对市场来说，几个重点领域值得关注。一是基础设施建设，主要是公路交通建设。二是特殊优势产业，包括 旅游 、医药、食品、矿泉水、畜牧业等。三是生态保护与建设，包括污水治理、废物处理等重点领域。

4、2015年是中国与 金融 危机正面决战的一年。 2008年全球金融危机爆发后，中国经济一直在用非常规的手段躲避危机。2009年4万亿救一次，2012年非标救一次，2014年股票牛市又救一次，中国经济从来没机会真正体会危机的挑战。但随着626的股市巨震，中国经济正在逐步感受到危机的压力。

过去我们可以自救，未来我们是不是一样可以？我们认为：第一，这次的结果也许没什么不同，也就是说，中国经济可以再次化险为夷，因为作为一个并未完全市场化的经济体，中国没有理由爆发市场失序危机。第二，这次的过程远没有想象的那么简单，决策层绝不可掉以轻心，因为这次不一样。过去我们有充分的政策空间，基建、房地产、出口、股市，可以一个接一个的加杠杆，但现在这些已陆续被透支，下一个加杠杆的主体似乎还未出现。最后如果想转危为安，可能需要不同以往的超常规措施，这有可能是QE，也有可能是更大胆的措施。

对决策层来说，摆在面前的是各种矛盾和两难：既要防 通胀 （猪周期带动 CPI 上行），又要防通缩（产能过剩带动PPI下行），既要宽货币、降利率、保增长，又要稳货币、稳 汇率 、防风险。对市场来说，巨震虽然已经逐渐远去，但警报远未解除。对投资者来说，君子不立危墙之下，在看不清未来的时候，活下去才是最重要的。