消费支撑大豆价格 短期止跌反弹

　　近期CBOT大豆价格止跌回升，目前11月大豆价格已反弹至将近1000美分/蒲，触底现象明显。但从整体上分析，美豆的弱势格局仍在持续，再加上9月底美豆开始部分收割上市，供应增加更凸显价格上行压力。国内油、粕跟随下跌，豆粕近期跌幅不断扩大，1501合约接近3100元，1505合约已经跌破3000元。因此笔者分析，大豆后期的跌幅不会太大，甚至会出现反弹，不过并不排除中间出现震荡的可能。

　　一、美元转弱，有利价格反弹  

　　美元指数从7月份开始，一直保持强劲上行态势，目前美元指数最高达到84.22，距离今年5月份的低点78.91，涨幅达到6.37%。但近期美元开始上行乏力，这主要是由于美国加息预期所致。因此，美元对大宗商品的压制告一段落，开始向有利于商品价格的反弹。

　　截至9月9日，美豆基金净多持仓为-8960手，较8月末多头增加1500手左右，市场情绪正在转多。

　　图一：美元指数走势图

　　来源：研发部

　 　二、全球大豆丰产，但需求依旧保持旺盛  

　　据美国发布首次基于作物调查做出的产量预测，预计2014/15年度美国大豆种植面积为8480万英亩，与7月预估一致；单产为45.4蒲式耳/英亩（3.05吨/公顷），高于7月预估的45.2蒲式耳/英亩，低于市场预期的45.6蒲式耳/英亩；总产为38.16亿蒲式耳（10386万吨），较7月预估上调44万吨，创历史最高，但低于市场预期的38.23亿（10405万吨）。 2014/15年度美国大豆期末库存高于市场预期。据美国农业部8月供需报告上调了美豆产量，而需求末做调整，导致库存继续增长，2014/15年度美国大豆期末库存预计为1171万吨，较7月预估上调43万吨，高于此前市场分析师预估的1127万吨，为2007/08年度以来最高水平；2014/15年度全球大豆期末库存预计为8562万吨，较7月预估上调31万吨，创历史最高纪录。据美国农业部8月供需报告显示，2014/15年度巴西大豆产量预计为9100万吨，阿根廷大豆产量为5400万吨，巴拉圭大豆产量为820万吨，均与7月预估一致；2013/14年度这3个国家大豆产量分别为8750万吨、5400万吨和810万吨。

　　油世界称，2014/15年度美国大豆出口量将达到创纪录的4630万吨，高于去年的4465万吨。相比之下，美国农业部预计2014/15年度美国大豆出口量为4559万吨。全球大豆产量将达到3.067亿吨，比7月的预测高出110万吨。

　　油世界称，进口商和国内压榨商的需求提高，意味着9月1日巴西大豆库存可能降至1770万吨，比去年同期已经偏低的水平减少180万吨。2014/15年度巴西大豆产量可能增长5.1%，达到9000万吨，这将帮助大豆期末库存恢复到2240万吨。

　　图二：美豆主力合约走势图

　　来源：民生期货研发部

　　图三：美豆出口进度图

　　来源：民生期货研发部

　　图四 全球大豆供需平衡表

　　来源：民生期货研发部

　　美国农业部的周度销售报告显示，截止到2014年8月21日，2013/14年度（始于9月1日）美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为2760.22万吨，比上年同期的2152.24万吨增长28.2%，增幅和上周持平。迄今美国已经对我国售出但尚未装船的2013/14年度大豆数量为35.76万吨，低于上周的41.26万吨，但是仍然高于去年同期的12.46万吨。本年度迄今为止，美国对华大豆的销售总量（已经装船和尚未装船的销售量）为2795.98万吨，较去年同期的2164.7万吨增长29.2%，上周的同比增幅是29.4%。此外，美国2014/15年度对华大豆销售量为1203.64万吨，比上周的1138.14万吨增加65.5万吨。

　　三、养殖业增长对大豆价格产生支撑  

　　近期，生猪养殖市场对豆粕需求有所回暖。但生猪存栏量及能繁母猪存栏量等养殖市场指标性数据不容乐观。能繁母猪存栏量是反映供给市场的仔猪能力，生猪存栏量则反映出对饲料的刚性需求规模，进而影响对豆粕的需求。目前能繁母猪存栏量以及生猪存栏量的双双下降，在一定程度上或不利于对豆粕的需求，进而影响其走势。

　　据统计，8月22日当周，全国鸡蛋零售价为11.03元/公斤，创下历史新高，较8月15日当周的价格10.80元/公斤上涨0.23元/公斤。而同期农业部公布，8月22日当周，全国鸡蛋大宗价为11.02元/公斤，较8月15日当周的历史高点11.26元/公斤微降0.24元/公斤。不过，8月22日当周全国鸡蛋批发平均价为11.34元/公斤，再次刷新历史新高，并较8月15日的11.08元/公斤上涨0.26元/公斤。目前鸡蛋现货价格仍处于强劲上涨态势，鸡蛋基本面是偏多的。造成近期鸡蛋现货价格持续走高的原因，一是夏季蛋鸡产蛋率下降，市场鸡蛋供应减少；二是去年和今年春季养鸡行情较差，养殖场补栏谨慎，导致目前蛋鸡减少；三是中秋节临近，食品加工企业对鸡蛋的需求增加；四是大专院校开学在即，学校食堂提前采购，鸡蛋需求增加。

　　四、后市展望  

　　近期，恒大进军粮油领域走绿色、有机、高价高端路线，引起市场关注。在9月1日举行的全国订货会上，恒大推出的6款粮油产品卖点主要集中在“有机”、“100%非转基因”两大标签上，其中恒大有机大豆油零售价239元/500ml，恒大绿色大豆油零售价21元/500ml，均创出类似产品定价的新高。目前，恒大集团已经收购了黑龙江阳霖油脂集团生产豆油，该集团现有3条大豆生产线，大豆压榨年产能180万吨，市场预期新季大豆上市后，恒大集团势必加大大豆收购量，有利于提振国产大豆价格。

　　连豆期货其价值长期以来被油用大豆约束，价格存在较大低估。国产大豆多用于食用消费，而压榨用量仅占产量的三成，并呈下滑趋势，进口大豆多用于工业压榨，不允许其他用途，国产和进口大豆终端消费有重要区别，国产大豆食用概念应当凸显，深挖大豆食品生产潜力。反映到连豆期货的价格上，长期来看面临重估。

　　五、大豆操作策略（2014年9月-11月）  

　　1. 策略概述和风险控制

　　选择主力合约A1501进行操作，操作时间2014年9月16日至2014年11月底，预计时长2个半月。本次建仓采用分批建仓策略，基本成本控制在4600-4650之间。资金使用控制在10%-30%之间.初始进场仓位设置在20%。

　　（1） 如果后期出现横盘状况（4600-4650之间），则在中位4620附近加仓10%。之后此10%做择机仓位；若下破4600则减仓至20%，下破4550则减仓至10%，下破4500则全部减仓完毕。

　　（2） 若建仓后直接拉升至4650之上，则再建仓10%，止损方法如（1），但位置相应调整到4650，4600和4650。

　　（3） 若建仓后直接跌破4600，则先平仓至10%，跌破4650则全部减仓。

　　择机仓位是指在在首次加仓后的仓位。由于大豆目前仍处于横盘震荡格局，本次操作只是为博取突破的机会，因此择机仓位是一种滚动策略，并非趋势性策略。我们采用半小时线进行进场选择。当在4600以上后，半小时线出现长下影线或低位十字星时，选择进场。而出场策略则是，当出现以下一种情况时就出场: 长上影线、高位十字星、择机仓位亏损1%或连续3跟半小时线收阴。

　　2. 宏观风险因素分析

　　本次交易方向选择的主因是是基于受今年干旱因素等影响，国产大豆产量下降。美豆虽丰产，但和连豆基本上不是同一概念，美豆只能用于榨油，而连豆的“非转基因”、“食用品质”等特性有望使连豆实现价值重估，摆脱油用进口大豆价格约束，价格将受到提振。从盘面上看，我们也可以看出连豆在一定程度上要远远强于美豆。

　　3. 风险收益比

　　若按4615元/吨的成本测算，平均止损位置在4575元/每吨，则亏损40元/吨。预期本次操作价格能上涨到4800元/吨，盈利目标为185元/吨，风险收益比为1：4.625。