豆类二次探底 节前弱势难改
一、基本观点
近期豆类供需面相对较为平静，除了1月供需报告对市场带来明显的影响外，市场并无其他明显的消息面变化。由于1月供需报告再次上调美国及全球大豆供应量，而需求与库存并未如预期给市场带来意外惊喜，导致本月行情在报告公布后重新回调。市场关注的几方面题材并未给市场带来新的利好，如美豆出口、南美产区天气以及国内需求等。目前，美豆波动区间再次下移，如短期上述关注的题材未能给市场传递利好，期价恐将维持此区间波动。国内方面，连豆1501合约交割结束后，市场将进入2-3个月的平淡期；连豆粕处在进口大豆集中到港周期中，随着远期进口大豆成本的下滑，现货报价不断走低，而且南方禽流感开始发生，春节前采购需求偏差等等因素下，连粕走势预计将延续弱势震荡格局。
二、行情回顾
本月以来，国内外豆类以弱势回落为主，其中内盘油粕价格回落幅度高于美盘豆类。美豆期货价格震荡区间由10-10.6美元区间下移至9-10美元区间，价格期间受到月度供需报告、南美产区良好天气以及美国大豆出口需求减弱等因素影响，目前市场处在供需消息面相对平淡期。美豆主力3月合约本月最高涨至1062美分/蒲式耳，收盘均未站上1060美分一线，受1月供需报告利空的影响，期价之后便开始二次探底之旅；美豆粕3月合约走势与美豆相似，在炒作供应紧张的题材结束后，期价回调意愿明显，月内高点358美元/短吨，最低调至321美元/短吨。连豆伴随着1501合约进入交割月，市场关注度逐渐下调，期货价格受其影响，价格震荡走低；连豆粕追随美豆走势，但受国内弱势环境影响，走势弱于外盘，现货回调较明显，主力1505合约于2880元/吨开始回落，最低探至2620元/吨。
图1:CBOT大豆3月份合约日K线走势图
图2: CBOT豆粕3月份合约日K线走势图
图3: 大连黄大豆一号1505合约日K线走势图
图4: 大连豆粕1505合约日K线走势图
资料来源：文华财经 油脂油料事业部
美国农业部公布的1月供需报告显示，美国2014/15年度大豆单产47.8蒲式耳/英亩（预期：47.6；上月：47.5）大豆产量：39.69亿蒲式耳（预期：39.56；上月：39.58）；2014/15年度美国大豆期末库存：4.1亿蒲式耳（预期：3.93；上月：4.10）；美豆出口上周10万蒲至17.7亿蒲；美豆收获面积下调30万英亩至8310万英亩；2014/15年度巴西大豆产量上调150万吨至9550万吨，阿根廷维持5500万吨不变。全球2014/15年度大豆期末库存9078万吨，（市场预期9020，上月8990）；中国2014/15年度大豆进口量维持7400万吨不变。
图5: 2014/15年度美国大豆单产、产量及结转库存
资料来源：USDA 油脂油料事业部
按USDA1月的报告数据整理，2014/15年度全球大豆总产量预计为3.1437亿吨，较上一年度增产2936万吨或10.3%；2014/15年度全球大豆需求总量预计为2.8625亿吨，较上一年度增加1425万吨或5.24%；2014/15年度全球大豆供应过剩量预计为2810万吨。
图6:全球大豆供需数据对比
图7:全球大豆供需平衡分析
资料来源：USDA 油脂油料事业部
三、未来关注的重点
（一）、国际供需基本面
1、南美产区丰产前景乐观
从美国农业部的预估来看，2014/15年度南美大豆供应量亦呈大幅增长态势，预计南美产区总产量将达到16240万吨，较去年增加930万吨或6.07%，占全球总产量的51.66%。其中巴西大豆产量预计较上月增加150万吨至9550万吨，阿根廷仍为5500万吨与上月持平，巴拉圭仍为850万吨与上月持平。
图8:2014/15年度全球各主产国大豆产量预估
图9:全球大豆主产国历年近几年大豆产量变化
资料来源：USDA 油脂油料事业部
2、南美天气整体有利，南部产区仍存干旱隐患
近一个月以来，南美产区整体较为理想，从本周开始巴西中部的土壤有些转干，但预期未来的降雨将对其起到缓解作用。后期来看，阿根廷西北部及巴拉圭地区的干旱值得注意。
未来七天，巴西中部地区的降雨有限，气温接近至高于正常水平，将耗尽土壤水分并增加正在鼓粒的大豆作物压力。一些作物可能受损。帕拉那州南部及南里奥格兰德州的天气大体上有利于大豆作物生长。阿根廷中部地区天气大多有利于大豆作物生长。
图12: 南美产区产区2米土壤内水份含量图
图13: 南美产区未来两周降雨预报图
资料来源：COLA 油脂油料事业部
3、美国大豆出口销售良好
根据美国农业部周度出口销售数据整理，截至 1月 8日美国大豆累计出口销量为4432万，为年度出口销售量的92.01%，去年同期为4145万吨。平均周销量仅需336万蒲（合9.16万吨）就可以完成年度预期目标。中国累计购买2784万吨，略低于去年同期。
图14: 美国大豆销售进度情况
资料来源：USDA 油脂油料事业部
4、美国大豆2014年四季度压榨量创记录 美国油籽加工商协会（NOPA）12月15日公布的月度大豆压榨及加工数据显示，美国2014年12月大豆压榨量增至历史次高，但逊于市场预期，尽管创纪录大豆产量为压榨商提供了充足的供应。报告显示，美国12月大豆压榨量增至1.65383亿蒲式耳，较11月的1.61211亿蒲式耳增加2.6%。2013年12月美国大豆压榨量为1.65384亿蒲式耳，为历史最高水平。此前分析师平均预估美国12月大豆压榨量为1.669亿蒲式耳。12月压榨商豆粕产量达到创纪录的390.6万吨。NOPA数据显示，12月美国豆油库存自11月的10.05亿磅增至10.68亿磅，分析师预期为11.22亿磅。美国去年12月库存为16.81亿磅。美国12月豆粕出口量为100.5万吨，持平于去年同期，11月出口为834,987吨。
图15: 美国大豆月度压榨数据
资料来源：USDA 油脂油料事业部
（二）、国内供需面变化
1、生猪价格平稳运行，猪粮比回升
截止2015年1月22日全国各省生猪平均价格为13.1元/公斤，较上月末下跌0.14元/公斤；猪粮比为5.69：1，较上月末下跌0.04。
全国各地猪价震荡偏弱，今年第四季度以来生猪价格一直持续低迷状态，多数小散户已渐渐对后市失去信心，出栏行为颇为积极，压栏现象少之又少，现阶段养户略显急切的销售心态一定程度上放大了屠宰场可压价空间，加之今年消费情况与去年低迷情形相似，整体需求市场不旺，且市场供大于求导致价格上涨乏力。另外，当前仔猪市场也一直保持低位状态，受温度偏低及疾病频发影响，养户补栏行为较为谨慎，虽有部分养户在此轮生猪全部出栏后，选择继续补栏，但也只是个别现象，且补栏数量相对减少。总体来看，后期如果阶段性的猪源减少那么提振的也只能是暂时的猪价，长期猪价我们的眼光似乎还不能扫见，况且目前仍然是需求少供应多的局面，加上业内预计猪肉价格依然有下跌的隐患，猪价受到打压暂时只能“小打小闹”。另外由于多地生猪养殖已频临成本线，在极端天气增多的影响下，生猪疾病有所抬头，养殖风险加大。
图16: 全国大中城市猪粮比价
资料来源：Wind 油脂油料事业部
图17:全国22个省市地区的仔猪、生猪及猪肉价格
资料来源：Wind 油脂油料事业部
2、生猪存栏创近六年来新低
据农业部数据统计，12月份生猪存栏量环比下降2.3%，同比下降7.8%；能繁母猪存栏量环比下降1.8%，同比下降13.2%，能繁母猪存栏连续10个月低于《生猪调控预案》中同比下降5%的预警值，且能繁母猪存栏量同比降幅创2013年9月份以来的新高。综合以上情况，近期猪价上涨暂无过多利好因素支撑。
图18: 全国能繁母猪及生猪存栏量
图19: 全国自繁自养与外购仔猪的养殖利润对比
资料来源：Wind 油脂油料事业部
3、港口大豆库存及未来到港预期
目前，港口大豆库存维持在540万吨左右的水平，高于上月末的480万吨水平，预计1-2月到港量1150万吨，高于历史同期水平；2014年12月份进口大豆853万吨，2014全年大豆进口总量为7140万吨，较去年同期增长12.66 %。
图20:中国港口大豆库存变化
图21: 中国进口大豆月度数据跟踪
资料来源：WIND 中国海关 天下粮仓 油脂油料事业部
4、新季大豆现货继续回落，后市看空情绪较浓
据国粮局统计，截至1月15日内蒙古、黑龙江等5个大豆主产区各类粮食企业累计收购新产大豆148万吨，比上年同期减少193万吨。事实上，今年东北大[微博]豆如此滞销，很大一部分原因是因油厂这一收购主体集体“失声”，企业消化速度放缓也令食品市场出现供应过剩的现象。国产大豆本月延续弱势下行的趋势，虽然下滑幅度明显放缓，但价格偏弱的格局没有丝毫改变，目前东北收购均价4260元/吨，较上月继续下跌。博朗咨询统计，截止1月19日黑龙江已销售14年产135.8万吨，占总产量的28.1%，同比下降39%；内蒙销售14年产大豆37.1万吨，占总产量的29.3%，同比下降38.7%。两省合计销售172.9万吨，占总量的28.3%，同比下降39%。随着春节临近，豆农惜售情绪渐浓，市场价格和农户心理价位差距过大，且“价格补贴”无法深入民心，多数农户担心补贴无法落实，或是得到的补贴也无法弥补市场价过低所带来的损失，所以多数人在等待，等待年后市场行情出现转机。
图22: 国内大豆现货价格走势图
资料来源：博朗咨询 油脂油料事业部
四、行情后市展望及操作建议
从后市来看，我们认为未来当前市场仍处于偏空的节奏中，之前市场关注的题材：美豆出口、中国需求、南美产区天气等方面均对价格的提振有限；美豆重新展开二次探底过程，将考验下方900美分一线支撑；未来关注的题材主要有，美豆年度剩余的出口情况、南美产区天气变化及中国春节前的消费需求等。
国内方面，油粕走势明显弱于美盘，这与当前国内基本面环境关系较大，尤其是豆粕供应压力明显，节前下游采购需求疲弱，以及南方禽流感疫情有所扩散或将冲击养殖行业。以上这些因素导致近期粕类价格走势明显偏弱。连盘豆一1501交割结束，未来关注重点是1505合约能否吸引卖方交割，这取决于价格未来反弹的幅度，预计短期豆一关注度将进一步放缓。操作上，鉴于近期的弱势格局，我们仍坚持连粕阶段性做空思路，前期空单可继续持有；豆一逢反弹仍可参与做空。
银河期货有限公司 油脂油料事业部 梁 勇