豆类弱势不改 逢高空是主基调

　　10月份由于美国内陆运输受阻，以及降雨影响美豆收割进度，豆源的减少使得美国压榨企业降低开工率，美豆开启反弹之旅，一月内大涨17%，从904美分/蒲式耳反弹至1059.2美分/蒲式耳。市场普遍开始对美豆未来走势产生乐观情绪，但仔细分析，我们认为，后期豆类市场依然不乐观。

　　一、 美盘压力大于支撑，仍或弱势下行

　　近期，美盘反弹而后企稳，后期走势需关注供需总体格局。从逻辑看，创记录的美豆产量成为事实，不容质疑，其将犹如“达摩克利斯之剑”高悬市场上方，美豆向上难有做为。向下，近期出口数据向好，南美天气因素为市场提供支撑，但支撑力量值得商榷。目前看美豆产量增幅将近两成，供给压力或大于支撑，市场仍或下行。

　　1、美豆丰产压力持续存在

　　美国农业部11月份报告调高美豆单产、产量，但因出口与压榨数据表现较好，期末库存维持不变。报告显示，2014/15年度美国大豆期末库存为4.5亿蒲式耳，单产47.5蒲式耳/英亩，收割面积 8340万英亩，总产量39.58亿蒲式耳，总产量较2013/14年度提高20.3%。但产量是近10年来的最高值，期末库存是2008年以来的最高库存。

　　表1：USDA十月报告

　　图：美豆产量与期末库存（万吨）

  　 资料来源：美国农业部，鲁证研究所

　　2、美豆出口国内数据良好，而后期数据值得商榷

　　中国占全球豆类需求的60%以上，对中国出口可以反映对美豆需求。当前美豆出口保持强劲势头，从USDA公布的周度出口数据看，截止到2014年10月30日，美国对中国（大陆地区）大豆出口装船量为740.12万吨，也高出上年同期的647.31吨的14%，但仍低于今年的大豆产量增幅。而从往年看，历年11月到来年2月为进口高峰，后续进口量仍要看国内实际需求，而国内实际面临的情况是生猪与禽类存栏大幅下降。

　　图：美豆周度对华出口量（万吨）

  　资料来源：美国农业部，鲁证研究所

图：进口美豆量（万吨）

  　　资料来源：鲁证研究所

　　3、南美面临天气不确定性

　　2014年以来，关于厄尔尼诺现象的报道不绝于耳，但终究未能形成，临近年底该现象再度被人们关注。从南方涛动指数的数据跟踪上看，10月份以来，该指数持续负值，厄尔尼诺有出现迹象。11月6日澳大利亚气象局发布报告称，由于太平洋水温继续上升，类似于厄尔尼诺现象的天气状况仍将持续，明年年初厄尔尼诺现象可能达到判定标准。厄尔尼诺现象通常会导致亚洲地区天气干旱，而南美天气多雨。相对的多雨天气将有利于南美大豆播种以及发芽。 而近日有消息称，巴西因天气干旱影响，播种进度滞后。可以未来不确定的因素更多在南美。

　　图：南方涛动指数

  　二、国内饲用需求下降

　　1、饲料增速下滑

　　近年来，随经济发展人们生活水平日益提高

　　但不容忽视的是，今年以来国内整理“四风”，反腐及节约观念逐渐深入人心，加之禽流感等时间影响，饲料行情增速下滑明显。从同比数据看，2014年9月配合料产量同比增速仅为3.41%，为今年第二低数据，最近为3月份的2.45%，其他月份均

　　图：配合料产量

  　资料来源：国家统计局，鲁证研究所

　　未来几个月国内饲料行业行情仍或不乐观。

　　以生猪养殖为代表，截止到9月份，国内生猪存栏4.36亿头，环比增长0.8%，但同比减少5.8%，仍明显低于去年。能繁母猪存栏4479万头，环比减少0.5%，同比减少更是达到10.4%，能繁母猪持续淘汰，未来生猪存栏难大幅反弹，饲料以及饲用需求起色困难。

图：配合料产量

  　资料来源：农业部，鲁证研究所

　　生猪数量下降明显，蛋鸡存栏更甚。截止到2014年10月份，国内蛋鸡存栏量较去年同期下跌18.63%，而且短期在禽流感等因素影响下，禽类存栏难有增长。

　　二、国内进口速度相对下降偏小

　　国内需求特别是对豆粕的饲用需求放缓，导致国内大豆进口增速放缓，美国农业部预计2014/15年度国内将进口7400万吨，较上年增长7%，快于国内饲料增速。而且大豆年度上半段为进口高峰，市场阶段性压力更重。

图：国内大豆进口

　　资料来源：农业部，鲁证研究所

　　表：未来未来进口量估计

　　根据海关数据显示，2014年10月份国内进口大豆410万吨，而预计11、12进口量为650、660万吨，则10-12三月进口总量为1720万吨。较去年三月总量1762万吨仅减少42万吨，接近持平，而11月中下旬到12月应该是美豆到港高

　　三、国产大豆供需格局

　　根据美国农业部11月预测数据显示，2004/15年度国产大豆1180万吨，较去年减产40万吨。但从后期基层收割看，今年大豆单产与品质明显提高，后期或会提高产量。近日国家粮油信息中心表示，目前预计国产大豆1200万吨，与去年持平，而早先预测数据为1150万吨。

　　图：国内大豆产量

  　　资料来源：美国农业部，鲁证研究所

　　今年国家在东北大豆主产区第一次实行目标价格补贴，价格为4800元/吨，这也意味了政府将不再增加临储库存。按照以往政府每年收购300万吨计算，今年不再收储，意味着市场将比往年增加300万吨的供给。据悉现在国储库存在600万吨以上，而后期仍会继续投放市场，那么未来市场供给压力更大。

　　在国产大豆需求方面，需求稳中偏弱。往年蛋白粉生产企业在新豆上市之后，会较短时间内集中采购，对国产豆支撑较强。但今年国产豆与进口大豆价差较大，而且美豆价格有继续下调可能，所以企业普遍推迟采购。因价格不及预期，以及收目标价格补贴细节不够明确，东北农户存在惜售情绪，短期豆一存在支撑，但随政策细节逐渐明朗，后期市场供给将大幅增加，供需宽松形势更加明朗。而“非转基因”广告被叫停，显示市场炒作也暂告一段落。豆一走出独立行情可能性不断较低。

　　结论：美豆供需偏松的事实不容质疑，短期由于某些外力推动引起市场反弹，但长期看美豆巨大产量将持续施压市场，市场的短暂反弹都是投资者逢高沽空的绝好机会。因此，我们建议凡遇美豆大幅反弹，可在高位卖出国内豆粕，包括国内大豆与。